ＩＰＯ重啟后的私人投資機會

黃　　凡

有短期流動性需求的機構和私人投資者，直接參與貨幣市場投資或投資于貨幣市場基金，不失為明智之選。

桂林三金的詢價發行，拉開了A股市場新股發行重啟的大幕。

“打新股”在90年代中后期和2006年至2008年初之間，曾為不愿承擔高風險的投資者帶來“低風險、高回報”的投資機會。而且，以“打新股”為主題的銀行理財產品甚至成為前兩年熱銷的產品而登上了大雅之堂。那么，本次的新股發行重啟，能否為投資者，特別是不愿意承擔風險的投資者帶來同樣的機會?

這一次，恐怕沒有比“人的一生不能踏進同一條河”這一句古老的哲理名言更適合的了。因為，證監會《關于進一步改革和完善新股發行體制的指導意見》中實行的相關改革，在以下幾方面改變了“這條河的水質”。

其一，進一步市場化的價格形成機制會令一級市場的認購價與二級市場的價格的價差縮小(新股恢復發行第一單桂林三金，最后詢價所確定的發行價19.80元，對應的市贏率為33倍，不低于二級市場同質公司的相關指標)，令贏利空間變得有限。

其二，機構投資者網下認購成功所得的3個月鎖定期在預期價差較小之下，反而增加了認購者的投資風險(如市場有大的調整，則可能出現虧損)。

其三，網上認購成功所得的股份沒有鎖定期，而且單個申購賬戶設定上限，令中小投資者覺得受到政策的“傾斜”和“關照”，從而激發其參與熱情。但桂林三金的發行吸引了4000多億元的資金參與，中簽率僅為0.17％，實際上降低了中簽率。

其四，對資金量太的機構或個人客戶，包括銀行系“打新”理財產品的實際操作人——信托公司，該限制(加上一人一帳戶一次認購的限制)令其缺乏可操作性。

根據慣例，當大多數人都覺得有利可圖而熱情參與的時候，其實可能機會已經不大。對于尋求為其較大規模的資金取得在低風險基礎上的相對合理回報的機構投資者和私人投資者，反而是可以考慮另辟機會的時候了。那么，機會可能在哪里?有哪些替代方案可供參考?

有兩個市場因素值得關注：上半年以來的天量放貸已引起銀監會的關注，開始對商業銀行進行以適度收緊信貸標準為目的的“窗口指導”，對信貸適度收緊的影響顯而易見。

首先，銀行的直接信貸減少，意味著更多地以發行信貸類理財產品等曲線形式為企業融資，信貸類理財產品的增多令不同銀行間的該類競爭加劇，直接的結果是會讓投資者的收益率得到提高。

因此，對于尋求固定收益而且對短期流動性較少關注的投資者，可考慮銀行系的固定收益類理財產品(多與信貸資產掛鉤)，近期該類產品不但數量多，品種全(不同類別、不同期限)，而關鍵是“預期”收益率較前期有明顯提高。根據市場調查，一年期的預期年化收益率能達3.0％－5.0％。

其次，信貸的適度收緊會令市場的流動性相對減少，從而提高短期回購、央行票據、商業票據等貨幣市場投資工具的回報率。而根據以往的經驗，新股發行認購期間，許多機構投資者會通過貨幣市場作短期融資參與認購，這就會引發需求的明顯增加而提高貨幣市場的回報率。近期，隨著新股發行的重啟和新股的不間斷地陸續發行，短期國債回購(91天以內)的收益率明顯走高。

根據我們的觀察，近期貨幣市場基金的年化回報率也有了明顯的提高，普遍從年初的低于1％的水平上升到2.0％-4.0％，考慮到貨幣市場基金提供方便程度接近于活期銀行存款的每日流動性，貨幣市場基金近期所取得的比一年定期存款利率還明顯提高的回報率顯得十分吸引人。

因而，對于有短期流動性需求而且不愿意承擔風險的機構和私人投資者，直接參與貨幣市場投資(機構投資者)或投資于貨幣市場基金(私人投資者)，不失為可考慮的明智之選。