下半年行情值得期待

葉　輝

3000點上方，本刊采訪了華夏基金、博時基金、易方達基金、銀華基金、友邦華泰基金、中海基金、國投瑞銀基金、海富通基金、華富基金和新世紀基金等10家基金公司，他們認為——

3000點被輕易突破之后，有人歡呼著要上4000點，有人驚恐“太高了”……在這個相當敏感的時期，本刊采訪了10家公募基金公司，他們幾乎保持100％樂觀，認為盡管A殷下半年不排除震蕩的可能，但A股行情逆轉的可能性很小。相比之下，私募基金依然保持謹慎態度，表示看不清市場，不會追高。

“投資時鐘已經轉向復蘇”

對于“經濟是否已經見底”的問題，基金公司的答案比較一致：中國經濟已經開始復蘇。為了解釋這一問題，博時基金、中海基金和友邦華泰基金等多家基金公司在下半年策略報告中，不約而同地使用了“投資時鐘”來進行說明。

“投資時鐘”(InvestmentClock)是一個很實用的指導投資周期的工具，最早表述可以追溯到1937年。投資時鐘形象地把經濟周期各階段(景氣、衰退、蕭條、復蘇)濃縮進一個時鐘模型，通常的周期7-9年，也會遇到8-11年的。近70多年(除了二戰)的歷史經驗表明，投資時鐘大體符合每次經濟周期變動情況。

中海基金認為，目前“投資時鐘”已經運行到復蘇和通脹階段，A股市場“投資時鐘”正經歷象限過渡。出于對企業盈利轉好和估值水平的判斷，中海基金認為下半年市場將維持震蕩上行格局，經過了流動性推動估值修復的行情后，企業盈利轉好程度將決定指數上行空間。在震蕩上行的同時，震蕩加劇也是市場運行重要特征，震蕩擠出部分標的估值泡沫，帶來買人良機。

友邦華泰基金也認為，A股市場前期表現與經濟復蘇階段的“投資時鐘”相吻合。在經濟周期的不同階段，隨著經濟增長、通貨膨脹與利率的周期波動，不同類別的資產、不同產業與風格的股票呈現周期性波動的特征。目前“投資時鐘”已經進入“經濟復蘇”階段，股票是最好的投資工具。

“A股行情逆轉的可能性很小”

對于后市的看法，各家基金公司普遍對長期市場表示樂觀，他們認為“A股行情逆轉的可能性很小”。

華夏基金就認為，中國經濟正處于復蘇的趨勢中，一季度上市公司盈利已經開始環比上升，二季度更為明顯。在依然充裕的流動性支撐下，A股行情逆轉的可能性很小，下半年行情依然值得期待。

銀華基金在下半年投資策略中稱，A股上半年的行情以估值抬升為主，下半年將過渡到業績驅動，銀華基金看好A股市場長期投資價值。由原基金天華“封轉開”的銀華內需精選(LOF)基金經理齊海滔表示，從流動性到企業盈利，影響市場上漲的幾個決定性因素都沒有發生根本性改變。今年下半年，企業利潤會出現明顯好轉，市場整體估值水平將進一步降低，這使得A股仍有繼續上漲動力。

國投瑞銀瑞福分級基金經理康曉云認為，下半年A股市場仍將延續上行趨勢。去年以來，以4萬億投資計劃為核心的一系列經濟刺激政策產生了強大的累積效應，當前國內經濟走向全面復蘇的趨勢已經明確，股市的底部將隨著下半年經濟形勢的進一步好轉而逐步抬高并愈加穩健。同時，隨著2008年底開始的中國經濟增長驅動因素內向化和產業轉型所致的技術提升的進展，中國經濟發展的可持續性將獲得更可靠的保障，這一因素也將導致下半年股市投資價值的成長將是穩健的，可長期持續的。

“謹慎樂觀”的基金也不少

不過，盡管基金公司基本看好長期市場，也有多家公司對短期市場保持謹慎，認為部分股票已經出現估值泡沫。在回應采訪中，包括華夏基金在內的多家基金公司都提到了“謹慎樂觀”。

海富通基金表示，他們看好今年下半年的宏觀經濟基本面，有望保持一個“高增長、低通脹”的極佳局面。不過，A股的走勢并不會完全符合宏觀經濟基本面的變化，因為股市的表現總是會先于實體經濟。下半年市場將有喜有憂。首先，在經過一段較長時間的上漲后，目前估值風險不斷積聚，平均市盈率已達到30倍左右；其次，上市公司的盈利表現是否完全吻合經濟回暖趨勢尚未明確；第三，在IPO重啟后，不排除供給大量增加給市場帶來更多下行壓力；第四，目前流動性較為寬松，但這一政策在何種情況下會調整尚未可知。

友邦華泰投資部總監梁豐認為，經濟已經開始復蘇，通脹將是一個大的投資主題。從貨幣和流動性環境看，中國經濟未來的通脹概率很大，考慮到這個前景，未來消費需求可能會逐步好轉，另外由于利率等因素，投資需求也會上升。所以房產、資源品都會是一個比較好的投資方向。

華富基金是本刊所采訪的基金公司中是最為“悲觀”的，但他們也認為中國經濟已經見底回升。華富基金認為，目前，不同行業之間、不同板塊之間的業績與估值嚴重分化，在經濟見底回升、但多數股票面臨估值壓力等因素影響下，預計三季度A股市場仍較為活躍，但與2008年11月以來的單邊上漲行情相比，更多的表現為市場震蕩。

“金融和地產業最被看好”

既然基金公司看好下半年市場，那它們傾向于投資哪些行業呢?金融和地產業，是基金比較公認的下半年的投資熱點。

易方達深證100ETF基金經理林飛表示，投資仍然是推動這一輪經濟前半階段復蘇最重要的推動力，圍繞投資相關板塊仍然有機會，通脹預期變化仍是主導結構分化的重要主線。同時，隨著微觀實體經濟的盈利能力逐步恢復，圍繞基本面的結構分化對市場影響有可能要大于上半年。地產行業，作為拉動內需、應對經濟減速的重要一環，值得進一步期待。銀行整體的估值仍是所有板塊中最低的，盈利環比改善的趨勢及經濟進一步轉好的預期可能帶來板塊的機會。

博時裕陽封閉基金經理周力認為，目前大盤股的估值在23倍左右，而從2000年以來，大盤股的平均PE在25倍左右，他最看好的是地產行業和大金融。他認為，回顧上一輪經濟周期(2002-2007年)，有兩個重要的增長引擎，一個是房地產投資，一個是外需。而在接下來的一輪經濟周期中，房地產行業應該被看好。中國人對不動產的偏好，加上去庫存周期不斷縮短帶來的樓市失重的風險等因素，顯示地產引擎正“重裝上陣”，毫無疑問地會成為未來數年一個重要的增長點。周力還表示，看好穩定增長的大金融(銀行+保險+地產+券商)，以及包括汽車、百貨、白酒等以內需為主的內需消費行業。

新世紀基金投資總監王衛東則認為，未來投資將步入“資源為王”時代。在經濟復蘇初期，地產、汽車、消費等先導行業往往反彈最快，不過隨著通脹預期的升溫，產業鏈條最上端的石油、煤炭、有色、金屬、黃金等資源類行業將成為行業受益最大的群體，這些具備資源優勢的企業將成為經濟復蘇和通脹預期下的大贏家。

私募依然偏向謹慎

相比公募基金的樂觀，記者采訪的多家私募基金均對市場保持謹慎態度。

深圳一位私募基金經理在接受記者采訪時認為，盡管指數短期內可能還會上沖，但他們依然會保持謹慎。私募基金自二季度以來業績普遍不是太好，因為私募是做絕對收益的，在市場不是特別明確的情況下，投資不會太激進。

北京的一位私募基金經理坦言，最近他看不清楚行情，導致基金沒能抓住地產和金融股上漲的機會。對于后市，他認為在充沛的流動性下，三季度應該問題不大，以后走勢則不太好說，他的股票保持了低倉位。

上海鑫地投資管理公司總經理蔡杰表示，中國經濟并未真正復蘇，最近的行情完全是由流動性過剩推動的。上漲行情也許還會持續，但什么時候終結不好說，市場風險很大。他們最近主要在觀望，先看看再說。

公募基金確實在加倉

基金公司對市場怎么這么樂觀?是不是最近新基金發行得多，他們出于銷售的需要故意釋放樂觀信息?前幾天在一家基金公司的策略會上，記者一提出這個問題，幾位同行馬上表示有同感。

針對這一問題，記者采訪了多位基金經理，他們同時否認。他們認為，基金公司出于新基金發行的需要，可能會保留對市場的真實態度，但是最近基金公司一致看多，應該與發行新基金沒什么關系。因為下半年的策略報告都是嚴謹的，由投研部門制作，他們不可能為了新基金宣傳的需要，專門炮制策略報告。

那么，基金是否真的“心口如一”呢?還是來看看他們的實際行動吧。德圣基金研究中心的倉位測算數據顯示，在接近3000,電的敏感位置時，市場上漲動力削弱，基金觀望氣氛較濃。當股市強勢上攻，輕松突破3000點關口后，部分基金改觀望態度重新加倉以跟隨市場。7月2日倉位測算數據顯示，各類以股票為主要投資方向的基金平均倉位均小幅攀升，股票型基金平均倉位達到82.05％，偏股混合型基金平均倉位為73.63％，配置混合型基金平均倉位62.46％。基金用加倉的實際行動，明確了自己對股市后期走勢的態度。