邁克爾.米爾肯垃圾債券魔王

陳雅瓊

他被認(rèn)為是自摩根以來美國金融界最有影響力的人，毫無疑問，他開創(chuàng)了一個時代，一個令美國中小企業(yè)快速擴(kuò)張的時代，把社會游資甚至日本的資金吸引進(jìn)來。

1986年5月12日，德萊克賽爾·伯恩漢姆公司駐貝弗利山辦事處。太平洋時間已臨近中午，正是交易最旺盛的時刻。邁克爾·米爾肯坐在他那巨大的x形交易臺的中央，他的忠誠的交易員和營銷員們沿x的四條分枝呈放射狀坐在周圍，緊張地忙碌著。他邊瀏覽電腦屏幕上的交易數(shù)據(jù)，邊抓起兩個鈴聲大作的電話，一只耳朵聽—個。

這里是新經(jīng)濟(jì)秩序的中心，是米爾肯創(chuàng)立的垃圾債券帝國的首都。

“嘿，邁克爾!”當(dāng)從電報上看到本公司交易員利文被逮捕的消息時。一位交易員大聲喊道，“看這!”就在幾個星期以前，利文還出現(xiàn)在米爾肯組織的極為成功的1986年垃圾債券交流會上。正在打電話的米爾肯頓了頓，掃了一眼電腦屏幕上的消息，然后若無其事地繼續(xù)打電話。一位營銷員聳了聳肩，說道：“這就像一輛受損的汽車，你找?guī)滋炻c(diǎn)開，過后就可以再次飛馳。”

事情卻沒有他們想的那么簡單，交易員利文的口供引爆了毀滅垃圾債券王國的導(dǎo)火索。1986年11月，美國司法部經(jīng)過周密的策劃，以證券欺詐的罪名起訴了米爾肯及其弟弟。盡管米爾肯有強(qiáng)大的辯護(hù)律師團(tuán)隊，但政府態(tài)度堅決，最終以史無前例的6項(xiàng)罪名指控米爾肯，包括掩蓋股票頭寸、幫助委托人逃稅、隱藏會計記錄。可笑的是，這些罪名均與內(nèi)部交易、操縱股價以及受賄無關(guān)。而另一邊，庭審期間，米爾肯的主要客戶在發(fā)行量極大的《華爾街日報》、《紐約時報》上花巨資刊出整版廣告，寫著“我們相信你”。以這種方式支持一個被控重罪犯，這在美國是前所未有的。同時，《華爾街日報》也評論說：“米爾肯是最偉大的金融思想家。”

經(jīng)過漫長的官司折磨，1990年4月20日，米爾肯服罪，被判處10年監(jiān)禁，賠償和罰款11億美元，且終身不得從事證券業(yè)。至今，盡管他的名字總是與違法操作、內(nèi)部交易等字眼糾纏在一起，評論界對他依然是毀譽(yù)參半，他卻說：“歷史會證明我的清白。”

邁克爾·米爾肯被認(rèn)為是自摩根以來美國金融界最有影響力的人，毫無疑問，他開創(chuàng)了一個時代，一個令美國中小企業(yè)快速擴(kuò)張的時代，把社會游資甚至日本的資金吸引進(jìn)來。但是，他自己卻被這個時代拋到了監(jiān)獄里。在金融天才與詐騙罪人的巨大落差之間，到底發(fā)生了怎樣的故事?

垃圾債帝國之主

1946年，邁克爾·米爾肯出生在美國加利福尼亞一個舒適的猶太中產(chǎn)家庭中，父親是會計師。米爾肯有極佳的數(shù)學(xué)天分，10歲時就幫助父親整理支票、填寫財務(wù)申報單。在加州大學(xué)伯克利分校時，他讀到Wo布拉多克·希克曼教授對低等級和不入級債券(也就是“垃圾債券”)進(jìn)行的開拓性研究的報告，并產(chǎn)生了濃厚的興趣。希克曼對1900年至1943年之間的公司債券表現(xiàn)進(jìn)行了徹底分析，結(jié)果表明，以多樣化的方式投資長期性的低等級債券，比投資藍(lán)籌股的高等級債券能帶來更高收益，但風(fēng)險并不比后者大。而這正是米爾肯未來事業(yè)的基石。

后來，米爾肯到賓夕法尼亞大學(xué)著名的沃頓商學(xué)院進(jìn)修，并以全A成績畢業(yè)。出人意料的是，他選擇加入一家勉強(qiáng)可算是二流的證券投資公司——即本文開頭提到的德萊克賽爾·伯恩漢姆(Drexel)公司。因?yàn)樵谶@里。他可以獨(dú)立擁有一個神秘部門，進(jìn)行有關(guān)垃圾債券的操作。

在20世紀(jì)70年代初，美國的通貨膨脹率和失業(yè)率攀升，信用嚴(yán)重緊縮。剎那間，許多基金公司的投資組合中的高回報債券都被債券評級機(jī)構(gòu)降低了信用等級，淪為“垃圾債券”。當(dāng)時所有的投資公司都在追捧美國電話電報和IBM等頂級藍(lán)籌股公司發(fā)行的AAA級債券，而對信譽(yù)度低的BB級以下垃圾債券視如敝屣。如果哪家投資公司大量購買垃圾債券，多半是陷入困境的無奈之舉。

1971年，在研究了上千份財務(wù)報告后，年僅25歲的米爾肯發(fā)起了一場“金融革命”，提出自從工業(yè)革命以來所沿用至今的確定貸款或投資對象的傳統(tǒng)標(biāo)準(zhǔn)需要更新，以適應(yīng)新的經(jīng)濟(jì)環(huán)境現(xiàn)實(shí)和新的市場發(fā)展趨勢。他發(fā)現(xiàn)，“由于美國在二戰(zhàn)后逐步完善了許多監(jiān)管措施，旨在保護(hù)投資者不會因?yàn)槠髽I(yè)的破產(chǎn)或拖欠債務(wù)而遭到損失，如克萊斯勒汽車公司這類大公司是不準(zhǔn)許破產(chǎn)的，它的股票并不會停止交易。因而債券的信用等級越低，其違約后投資者得到的回報越高。”他還細(xì)致發(fā)掘出其中潛藏的業(yè)務(wù)前景。

一開始沒有人相信這一切，只有米爾肯自己信任自己。他管理的債券買賣部所獲利潤也從開始時占公司總利潤的35％，到1975年已接近100％。米爾肯手下的垃圾債券市場初露端倪。在他看來，低等級債券的惟一問題是缺乏流動性。于是他四處奔走游說，大力宣傳自己的垃圾債券理論。一撥靈活而不拘泥于傳統(tǒng)的猶太同胞首先接受了他的思想，很快這些人投資垃圾債券的收益就超過了50％。米爾肯和德萊克賽爾公司聲名鵲起，客戶越來越多。

1977年，米爾肯又嘗試著替一些債務(wù)纏身的公司發(fā)行并承銷垃圾債券，結(jié)果很容易就成功了。而他建立高回報債券共同基金的主意，更使小投資者也能夠投資于垃圾債券，因而大大增強(qiáng)了市場的流動性。米爾肯自然而然地成為垃圾債券的壟斷者，其控制的垃圾債券市場的份額超過了25％。

新興公司財神爺

到了20世紀(jì)70年代末，由于米爾肯的引領(lǐng)，高收益的垃圾債券已經(jīng)成為非常搶手的投資產(chǎn)品。但僧多粥少，垃圾債券已經(jīng)供不應(yīng)求。

米爾肯靈機(jī)一動：與其坐等那些擁有“垃圾債券”的公司信譽(yù)滑坡，信用降級，不如自己去找一些正在發(fā)展的公司。若放債給它們，它們的信用同那些高回報債券的公司差不多，但正處在發(fā)展階段，債券質(zhì)量比那種效益下滑、拼命減虧的公司的債券要好得多。

于是米爾肯搖身一變，成了替新興公司發(fā)行高收益?zhèn)瘉泶罅咳谫Y的“財神爺”。“要錢就找米爾肯”成為當(dāng)時廣為流傳的說法。或許可以毫不夸張地說，美國上世紀(jì)80年代以來高新技術(shù)的發(fā)展，米爾肯居功至偉。正是他解決了高風(fēng)險技術(shù)公司的融資問題，CNN和MCI電訊公司才得以發(fā)展成今日家喻戶曉的美國大公司。

MCI公司創(chuàng)立于1963年，僅靠3000美元起家，到1970年。它還是一個只有幾百名員工的小公司。當(dāng)MCI向世界上最大的電信公司——美國電報電話公司(AT＆T)發(fā)出挑戰(zhàn)的時候，米爾肯為MEI籌得了20億美元的垃圾債券，使得MCI成功地打破AT＆T對長途電話市場的壟斷。其他如時代華納、TCI等許多世界級大公司，也都從米爾肯創(chuàng)造的金融新產(chǎn)品中獲益匪淺。

米爾肯宣稱：“如果我們現(xiàn)在不對年輕并有前途的中小企業(yè)投資，那國家就不會有未來。”相比之下，他更關(guān)心的是自己的“錢途”。米爾肯追逐利潤的精力是無限的。他是工作狂，對手下人的要求十分

嚴(yán)苛。一次他的副手問，為什么他經(jīng)常批評大家而從來就不表揚(yáng)，米爾肯嚴(yán)厲地答道：

“我們沒時間坐在這兒互相表揚(yáng)。我們沒必要談?wù)摮晒Γ恍枰務(wù)撌　！彼€一直告誡手下人不要露富，外面的人幾乎不知道他們收入驚人。米爾肯不讓手下的人記錄自己掙了多少錢，因?yàn)椤叭绻藗冎雷约汉芨挥校蜁凰歼M(jìn)取，從而變懶變胖”；“你永遠(yuǎn)不要計算自己有多少錢，你只需始終鞭策自己去掙得更多。”

杠桿收購魔術(shù)師

米爾肯的另一項(xiàng)重要業(yè)務(wù)是通過垃圾債券形式，發(fā)放較大比例的貸款來兼并企業(yè)，即杠桿收購。當(dāng)時米爾肯在金融市場的地位如日中天，呼風(fēng)喚雨，無所不能。投資公司對他的判斷高度信任，只要他一個電話，就能立即籌措到上億美元的資金。米爾肯夸口說，如果需要，他可以籌集到購買世界最大企業(yè)之一的通用電氣公司的資金。“我們要收拾GM、Ford和IBM，讓它們俯首稱臣。”

只要你想收購，德萊克賽爾·伯恩漢姆公司永遠(yuǎn)有錢提供給你。這一點(diǎn)足以讓華爾街的所有機(jī)構(gòu)瞠目結(jié)舌。那么德萊克賽爾公司如何在尚未籌到錢的情況下，就承諾提供融資呢?如果米爾肯同意為收購某項(xiàng)目包銷債券的話，德萊克賽爾公司就為客戶發(fā)一封信，聲明：本公司“有高度信心”為收購企業(yè)提供必需的資金。只要米爾肯信守諾言，這封信就等同于現(xiàn)金。憑借著垃圾債券的暴利和米爾肯這塊金字招牌，這封信只要發(fā)出，屢試不爽。那些不愿被收購的公司的管理人員，對米爾肯

“有高度信心”的信莫不談虎色變。

米爾肯經(jīng)常說的一句話是，沒有他不能做的交易，設(shè)有哪個公司強(qiáng)大得可以蔑視他的力量。皮肯斯先向菲利浦石油公司發(fā)起收購，繼而又向強(qiáng)大的尤納考公司發(fā)起進(jìn)攻；KKR公司先后拿下斯托勒公司和比阿特麗斯公司；佩雷爾曼攫取里夫隆公司：默多克奪得Metromedia公司；GAF董事長塞繆爾·海曼斥資60億美元向聯(lián)合碳化物公司發(fā)動閃電戰(zhàn)。這些1985年發(fā)生的大收購事件都離不開米爾肯的支持。

在米爾肯魔術(shù)師般的融資能力作用下，市場上的小魚也能吃掉大魚。1988年底，亨利·克萊斯收購雷諾煙草公司，收購價高達(dá)250億美元，但克萊斯本身動用的資金僅1500萬美元，其余99.94％的資金都是靠米爾肯發(fā)行垃圾債券籌得的。米爾肯的收入也隨之飚升。多年來，米爾肯的工資一直固定為每周1000美元，他真正的收入是交易傭金，1986年一年曾達(dá)到5.5億美元。

就這樣，自由市場公平交易的一般規(guī)則遭受破壞，規(guī)模或大或小。程度或重或輕。垃圾證券市場發(fā)展的制約因素只是米爾肯的債券發(fā)行能力，而不是市場規(guī)則或買方的自主決策。1976年，米爾肯的高收益證券部垃圾債券的發(fā)行量共為150億美元,10年之后的1986年，這個數(shù)字是1250億美元，幾乎翻了9番。

在一些金融家眼中，米爾肯造成了美國證券市場的一場“癌癥”。這么高的收入怎么可能清清白白?他的神話最終被政府強(qiáng)制終結(jié)，出現(xiàn)了本文開頭的一幕，垃圾債券帝國隨之傾巢。

“棄惡從善”抗癌斗士

1993年，入獄22個月后，仍是億萬富翁的米爾肯被提前釋放。但災(zāi)難沒有結(jié)束，他隨即被確診患了前列腺癌，醫(yī)生診斷其壽命將不超過兩年。

尋醫(yī)訪藥的過程中，米爾肯發(fā)現(xiàn)前列腺癌研究陷入了一種惡性循環(huán)：由于缺乏研究資金，這一領(lǐng)域很難吸引年青科學(xué)家耗費(fèi)精力去推進(jìn)研究、分析臨床數(shù)據(jù)；反過來，由于沒有激動人心的進(jìn)展，又更難吸引到大量研發(fā)資金。

米爾肯于是建立了專門的前列腺癌基金會(Prostate Cancer Foundation)，目前已成為世界最大的前列腺癌研究私人贊助機(jī)構(gòu)。他每年舉辦前列腺癌研究最新進(jìn)展的科學(xué)交流會議，席間不乏諾貝爾獎級的大腕兒。當(dāng)然最受關(guān)注的還是米爾肯本人，這位從前的垃圾債券之王，如今成了教父式的人物，他的醫(yī)學(xué)會議也仿佛是當(dāng)年“掠食者集會”盛況的再現(xiàn)。

抗擊癌癥的同時，米爾肯重點(diǎn)關(guān)注教育產(chǎn)業(yè)。1996年，他與家人和朋友一起，投資5億美元，以教育服務(wù)為目標(biāo)，創(chuàng)建了知識寰宇(Knowledge Universe)公司，然后開始收購和聯(lián)合相關(guān)企業(yè)。他收購了制造智能玩具的跳蛙公司，第二年就將其年產(chǎn)值從1700萬美元增至8000萬美元；他又收購了有良好聲譽(yù)的學(xué)教育連鎖機(jī)構(gòu)——兒童發(fā)現(xiàn)中心，作為其在學(xué)前教育領(lǐng)域的基地。現(xiàn)在，知識寰宇公司已有下屬企業(yè)13家，年產(chǎn)值15億多美元。

有人把米爾肯投身醫(yī)療慈善業(yè)和教育業(yè)的做法定性為“棄惡從善”，其實(shí)在很大程度上，米爾肯干的是他過去一直干的事：動用人脈關(guān)系、借助權(quán)力杠桿來達(dá)到目的。也許對于華爾街真正的金融家們來說，不斷地去搬運(yùn)社會資源到更加有效率的地方是一件最有魅力的事情。哪怕身陷囹圄也在所不惜。

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垃圾債券(1unk bond)又稱劣等債券。按照標(biāo)準(zhǔn)普爾信用等級標(biāo)準(zhǔn)，債券的等級從高到低可分為：AAA級、AA級、A級、BBB級、BB級、B級、CCC級、CC級、C級和D級。前4個級別的債券信譽(yù)高，履約風(fēng)險小，是“投資級債券”；第五級開始的債券信譽(yù)低，是“投機(jī)級債券”，即“垃圾債券”、，“垃圾債券”的典型特征是高風(fēng)險高收益，它向投資者提供高于其他債務(wù)工具的利息收益(一般較國債高4個百分點(diǎn))，因此也叫高收益?zhèn)Ｔ诮?jīng)濟(jì)繁榮、穩(wěn)定的情況下，其投資者可獲得很高的收益；反之，則會遭受重大損失，甚至血本無歸。上世紀(jì)70年代以前，美國投資銀行不發(fā)行“垃圾債券”，當(dāng)時的“垃圾債券”都是由已經(jīng)發(fā)行的債券投資級別的下降而形成的