淺析次貸危機下國家間貨幣互換協議的簽訂及其影響

李　華

摘要：隨著次貸危機影響的擴散和美元頹勢的顯現，各國紛紛加快了“去美元”進程，紛紛號召建立新的國際貨幣體系。在這一背景下，國家間雙邊貨幣互換協議的簽訂日漸頻繁。本文從貨幣互換的基本理論出發，闡述了亞洲、歐美和中國的國家間雙邊互換協議的簽訂情況，并對其影響進行了詳細分析。

關鍵詞：貨幣互換；人民幣國際化；匯率波動

貨幣互換(又稱“貨幣掉期”)，原則上是一種一定數量的貨幣與另一種相當數量的貨幣進行一系列現金流的交換。具體指市場中持有不同幣種的兩個交易主體按事先約定在期初交換等值貨幣，在期末再換回各自本金并相互支付相應利息的市場交易行為。雙方的事先約定就指貨幣互換協議。

貨幣互換最早起源20世紀70年代，起初主要是在商業機構之間進行，目的在于相互利用比較優勢，降低各自融資成本，鎖定各自匯率風險。隨著1997年亞洲金融危機的爆發和國際市場上金融風險的加劇，近年來各國央行也開始將貨幣互換用于區域金融合作、實施貨幣政策和維護金融體系的穩定，而2007年次貸危機的爆發，使各國加快了進行貨幣互換的步伐。

1貨幣互換的理論基礎

貨幣互換是國際貿易理論中比較優勢理論在金融領域的應用。該理論的創始人李嘉圖在其《政治經濟學及賦稅原理》中指出，貿易的雙方如果能夠按照各自的比較優勢進行國際分工，然后再進行國際間的貿易，那么雙方都能從貿易中得到利益。貨幣互換恰恰就是交易雙方在其各自具有比較優勢的市場上籌集相應的貨幣資金，然后通過貨幣互換從相應的交易對手處獲得自己所需要的貨幣資金，以此達到雙贏目的。

2國家間貨幣互換現狀

1982年世界銀行和IBM公司之間進行了有史以來第一次真正意義上的貨幣互換，隨后貨幣互換成為國際金融市場上交易主體規避匯率風險的重要手段，截至2007年底，全球貨幣互換的名義價值近30萬億美元，國家間的貨幣互換日漸頻繁。

2.1亞洲

1997年亞洲金融危機的爆發以及隨后的俄羅斯危機和阿根廷危機使人們意識到，國際金融組織的援助對于一國的經濟救助有限，在這一背景下，亞洲“點對點”的貨幣互換機制營運而生。2000年5月在泰國清邁召開的第二屆“10+3”財長會議上，與會各方一致通過了《清邁倡議》，決定擴大東盟原有貨幣互換網絡的資金規模，并號召東盟國家及中日韓三國在自愿的基礎上根據共同達成的基本原則建立雙邊貨幣互換協議，以便在一國發生外匯流動性短缺或出現國際收支問題時，由其他成員集體提供應急外匯資金，穩定地區金融市場。截止到2008年11月，已有18個貨幣互換協議得以簽訂，總金額達840億美元。

2.2歐美

2001年“9·11”事件后，為防止金融市場出現動蕩，美聯儲也緊急與歐洲央行、英格蘭銀行和加拿大央行簽訂臨時性貨幣互換協議。2007年次貸危機的爆發使美國加快了與他國的貨幣互換步伐，美聯儲與其他央行簽訂貨幣互換協議的頻率和金額都前所未有，甚至個別已取消限額。

2.3中國

由上述可見大多數國家已經把雙邊貨幣互換協議作為提供流動性支持、化解金融危機、提振市場信心的重要政策工具。我國在1997年亞洲金融危機之后就積極加入了亞洲貨幣互換網絡，與多個國家建立了雙邊貨幣互換協議，2007年次貸危機的爆發后更是加快了步伐。截止到2009年4月初，我國央行與周邊國家和地區的貨幣互換總額已達到6500億元。這包括：2008年12月12日，中國人民銀行與韓國央行簽署的1800億元框架協議；2009年1月20日與香港金管局簽署的 2000 億元正式協議，以及隨后與馬來西亞央行、白俄羅斯央行和印度尼西亞央行分別簽署

800億元、200億元和 1000億元正式協議；2009年3月29日，與阿根廷中央銀行簽署的700億元框架協議。

3國家間雙邊貨幣互換協議簽訂的影響

3.1有利于應付短期流動性問題，維護金融體系穩定。

頻發的金融危機使很多國家意識到，國際金融組織如IMF和世界銀行對于一國的經濟救助是很有限的，國家間雙邊貨幣互換協議有利于存在流動性過剩的國家對發生金融困難的國家進行救助，緩解其短期流動性不足問題。對于中國來說，貨幣互換協議的簽訂可以看作是中國謹慎地向外部世界提供流動性的一種策略。同時，東南亞國家間的雙邊貨幣互換協議也有利于降低其對于美元的依賴性。亞洲金融危機后，東南亞國家累計了近4萬億美元的巨額外匯儲備，這些儲備資金多數投資到以美元計值的資產上，收益率偏低，資金使用效率不高，同時隨著美元的貶值，這些資產面臨著縮水的危險。在這一背景下，簽訂貨幣互換協議有利于降低美元貶值對一國外匯儲備資產產生的不利影響，維護本國和本地區金融體系的穩定。

3.2避免匯率波動，促進雙邊貿易與直接投資。

當前頻發的金融危機以及頻繁的匯率波動，特別是美元作為一種世界性貨幣，美國經濟的衰退和美元走勢疲弱對于國際貿易和資本流動產生了不利影響，而國家間雙邊貨幣互換協議的簽訂有利于有利于加快協議國的“去美元”進程。在目前我國所簽署的一系列貨幣互換協議中，不僅將互換的有效期延長到 3年，還支持將互換資金用于貿易融資。貨幣當局通過互換將得到的對方貨幣注入本國金融體系，使本國商業機構可以借到相應外貨，用于支付從相應國家進口的商品。雙邊貿易中企業可以更多地利用本幣進行貿易計價結算，而無需選擇美元，從而有效規避匯率風險、降低匯兌費用。同時，這也有利于改善外商投資和經營環境，減少外商投資的利潤匯出風險，增強外國投資者的信心，對于外資的引入和產業結構的優化也有積極作用。

3.3有利于加速人民幣國際化進程。

人民幣國際化是指人民幣能夠跨越國界，在境外流通，成為國際上普遍認可的計價、結算及儲備貨幣的過程。隨著我國經濟實力的提高和人民幣幣值的穩定，人民幣已在我國周邊國家和地區實現了跨境流通，而和多個國家雙邊貨幣互換協議的簽訂有利于這一進程的加快。人民幣國際化不僅有利于緩解當前人民幣升值壓力，還對人民幣國際地位的提高有著重要的作用。首先，人民幣國際化可以在相當程度上緩解高額外匯儲備所產生的人民幣生值壓力。截至2008年12月，我國外匯儲備總額已近2萬億美元，高額的外匯儲備使我國人民幣面臨著前所未有的升值壓力。而通過與其他國家簽訂雙邊貨幣互換協議，加大人民幣境外流通量，對于緩解我國外匯儲備過高過快增長具有一定作用；其次，人民幣實現國際化的有助于我國獲取鑄幣稅收入。鑄幣稅也稱為貨幣發行收入，一國貨幣成為國際貨幣后由于該貨幣被非貨幣發行國持有并作為儲備貨幣，發行該貨幣的國家可由此獲得發行收益。由此可見，在貨幣互換協議的推動下，隨著人民幣成為區域性和世界性的貨幣，我國國際地位必然會有顯著的提高。

參考文獻:

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