“中聯(lián)”解讀２００８年度上市公司

“中聯(lián)控股集團”上市公司業(yè)績評價課題組

一、6大指標看中聯(lián)上市公司前10名

2008年，受金融危機影響全球經(jīng)濟大幅下滑，中國經(jīng)濟也未能獨善其身，經(jīng)濟增速遲緩，甚至部分行業(yè)出現(xiàn)業(yè)績大幅下滑的現(xiàn)象。百強上市公司抵制住各種風(fēng)險的沖擊，依舊交出了高效益、高質(zhì)量、低風(fēng)險、高成長的答卷，并成為劇烈震蕩的證券市場大舞臺上絕對的主角和一道亮麗的風(fēng)景線。從百強榜單來看，2008年中聯(lián)百強整體表現(xiàn)優(yōu)異，平均綜合得分為78，48分，比全部上市公司平均水平60.99分高出17.49分。從財務(wù)數(shù)據(jù)來看，中聯(lián)百強具有超越上市公司平均水平的業(yè)績和成長性。利潤上，中聯(lián)百強2008年度實現(xiàn)凈利潤6514.97億元，占上市公司凈利潤總額8593.33億元的75.81％；規(guī)模上，中聯(lián)百強2008年度資產(chǎn)總額295480.13億元，占全部上市公司資產(chǎn)總額465929.69億元的63.42％，營業(yè)總收入38352.15億元，占上市公司營業(yè)總收入106756.26億元的35.92％。

二、細看2008年度“中聯(lián)百強”上市公司

按照中國上市公司業(yè)績評價體系，我們以統(tǒng)一測算的評價標準為基準，運用功效系數(shù)法，對截至2009年4月30日公布年報的1595戶上市公司(其中，工商企業(yè)1573家，銀行和證券公司22家；不包括保險、信托和B股，本文以下如無特指按此口徑)業(yè)績進行了評價排序，最終得出了2008年度中聯(lián)上市公司價值百強排行榜(以下簡稱：中聯(lián)百強)。其中兗州煤業(yè)以綜合得分89.01分奪得冠軍，西山煤電以2.94分之差屈居亞軍、平煤股份、潞安環(huán)能、新安股份、特變電工、建設(shè)銀行、金牛能源、云南白藥、貴州茅臺分列排行榜的第3～10名。

三、中聯(lián)百強評價報告的6大結(jié)論

(一)受金融危機與國內(nèi)經(jīng)濟增速放緩影響，上市公司總體特點是“增收不增利”

2008年度，自然災(zāi)害以及全球金融風(fēng)暴，令上市公司外部經(jīng)營環(huán)境急劇惡化。經(jīng)營環(huán)境的惡化直接表現(xiàn)為上市公司營業(yè)總成本增速遠超過營業(yè)總收入增速，公司盈利能力明顯下降。上市公司營業(yè)收入總額為95315億元，與2007年相比上升18.75％，凈利潤總額為4715億元，與2007年相比下降33.32％。

2008年毛利率同比降低相比于2007年的21.12％下滑了2.91％，降低主要原因：一是，上半年，物價指數(shù)上升，需求旺盛，銷售收入同比大幅上升同時部分公司高位儲存的原材料；下半年，由于宏觀經(jīng)濟形勢變化，產(chǎn)品和原材料價格波動較大，受金融危機與國內(nèi)經(jīng)濟增速放緩影響，市場整體需求有所減弱，為了應(yīng)對市場形勢的變化，采取了降價的銷售策略。上述因素導(dǎo)致平均毛利率同比降低；二是，而營業(yè)稅及附加增加864億元。此項因素增加的主要原因是對中國石化和中國石油增收的暴利稅。

另外，2008年增減利因素相抵，凈利潤減少1668億元。增利主要因素有營業(yè)外凈收入增加550億元，所得稅費用減少851億元，共計增利1401億元；減利主要因素有三項費用(財務(wù)費用、管理費用、營業(yè)費用)同比增加864億元，公允價值變動與投資損益減少577億元，資產(chǎn)減值準備增加1079億元，共計減利3069億元。

(二)提足資產(chǎn)減值準備，保證資產(chǎn)質(zhì)量

2008年下半年以來，全球金融危機波及國內(nèi)經(jīng)濟，上市公司主營業(yè)務(wù)受到經(jīng)濟大環(huán)境拖累而下降，同時，巨額的資產(chǎn)減值損失也令上市公司業(yè)績雪上加霜。為了保證資產(chǎn)質(zhì)量，防備金融危機導(dǎo)致的資產(chǎn)價格下跌的風(fēng)險，充分計提了資產(chǎn)減值準備，年末余額為1462億元，與2007年相比增加1079萬元，增加幅度為281.72％，其中存貨減值準備827億元，比年初260億增加了2.18倍。資產(chǎn)減值準備大幅提高的主要原因，一是，資產(chǎn)和大宗商品價格的下降。從分行業(yè)資產(chǎn)減值的情況來看，石化、鋼鐵、有色等行業(yè)提取的資產(chǎn)減值較大，主要受國際大宗商品期價格大幅下跌所致，2008上半年國際投機機構(gòu)，利用資金優(yōu)勢，大幅炒作上述行業(yè)相關(guān)產(chǎn)品，使產(chǎn)品價格形成了嚴重的泡沫，下半年受國際金融危機的影響，國際投機機構(gòu)出逃，其他投資者為了減少損失不得不平倉，致使期貨價格暴跌，從而影響現(xiàn)貨價格，2008年末，部分存貨價格如有色金屬等產(chǎn)品的價格為高點的三分之一；二是，部分公司持有的金融產(chǎn)品和公司間交叉持股，導(dǎo)致公司導(dǎo)致資產(chǎn)減值準備增加。

(三)財務(wù)費用大幅上升

2008年度的財務(wù)費用為1342億元，上一年度的財務(wù)費用為941億元，增長率為42.60％，財務(wù)費用占其利潤總額的23.92％，財務(wù)費用的增加主要來自于利息支出的增加。從2006年4月開始，央行控制當時的經(jīng)濟過熱，通貨膨脹，首次提高金融機構(gòu)人民幣貸款基準利率，到2007年底共8次提高存貸款基準利率，從2008年9月開始下調(diào)利率。2008年利息支出的費用上升主要來自于此前的上調(diào)利率，使得上市公司利息負擔加大，即使在2008年9月開始降息，但減息的作用要到2009年才能發(fā)生影向。

在較高貸款利率的前提下，上市公司在2008年帶息負債率為48.51％，而上一年的帶息負債率為46.06％。上市公司的總資產(chǎn)在2008年度的增加額為17372億元，其帶息負債在2008年度也會相應(yīng)出現(xiàn)一定程度的增加，其帶息負債增加的主要原因之一是由于上市公司新股的停發(fā)，企業(yè)必然去尋求銀行貸款等付息融資工具來維持企業(yè)的正常運轉(zhuǎn)。

(四)投資凈收益出現(xiàn)下滑

2007年由于二級市場形勢一片大好，上市公司投資收益大幅增長，而2008年以來，二級市場震蕩下行，上市公司投資收益出現(xiàn)負增長。上市公司受證券市場影響的投資收益和公允價值變動凈收益合計432億元，比上年減少577億元。其中：2008年，1573家上市公司共實現(xiàn)投資凈收益637億元，而上一年投資凈收益為975億元，同比減少34.70％。公允價值變動凈收益從2007年的33億元下跌到2008年的-205億元。

(五)市場表現(xiàn)之差創(chuàng)下A股18年歷史之最

2008年A股指數(shù)跌幅超過60％，創(chuàng)同年世界跌幅之前列和中國證券市場歷史跌幅之最。滬深兩市的算術(shù)平均股價從2007年底的21元/股跌至2008年12月31日的7.30元/股，平均每股跌去13.70元，股價跌幅達到65％，而滬深流通總市值由2007年底的9萬億元縮水至12月31日的4.38萬億元，減少了51％。

(六)各行業(yè)抵御風(fēng)險和企業(yè)應(yīng)對行業(yè)周期的能力不同，致使行業(yè)分化較為明顯

2008年上市公司的業(yè)績排名的結(jié)果如圖。排在第一位的采掘行業(yè)，包括煤炭、鐵礦、石油與天然氣、化學(xué)礦等。整個采掘業(yè)2008年的凈利潤總額2337億元，占上市公司的凈利潤總額的49.57％，而上一年這一比率為

40.53％。2008年，國內(nèi)動力煤市場價經(jīng)歷了大起大落。前三季度，受國際油價持續(xù)上漲、煤炭需求增長和小煤礦整頓等多種因素影響，煤炭價格大幅攀升。第四季度，受金融危機影響，全球主要煤炭消費行業(yè)增長速度放緩，市場需求萎縮，煤炭價格大幅度下滑，但全年均價還是維持在較高的水平，因此，煤炭企業(yè)利潤沒受很大影響，行業(yè)綜合得分高達76.5分。在煤炭行業(yè)涌現(xiàn)出一大批業(yè)績優(yōu)良的上市公司，如蘭花科創(chuàng)、國陽新能等。而石油與天然氣中占火市值的上市公司較多，其凈利潤占上市公司的凈利潤的32.98％，占整個采掘行業(yè)的凈利潤的66.53％，綜合績效的分值為68.37，低于整個采掘行業(yè)的綜合績效。值得一提的是有色金屬行業(yè)在去年大宗商品價格下跌的情況下，企業(yè)業(yè)績出現(xiàn)下滑，這里除了金融危機導(dǎo)致的需求放緩?fù)猓猩饘倨谪浭袌鐾稒C資金的進退助長了其產(chǎn)品價格波動。

四、2008年度“中聯(lián)百強”上市公司的四大特征

(一)“中”字頭國有控股公司量減質(zhì)不減，資產(chǎn)規(guī)模、盈利能力皆過半

在2008年中聯(lián)百強中，“中”字頭公司有14位入住百強，與2007年度計人百強的17戶相比下降了3戶。導(dǎo)致這種局面的原因，一是國際金融危機影響，使冶金、有色、化工、電力、汽車等央企在不同程度上受到了影響；二是2008年受到自然災(zāi)害的直接或間接損失，恢復(fù)建設(shè)需要一段時間。

雖然中聯(lián)百強中這些“中”字頭公司數(shù)量有所減少，但其在中聯(lián)百強中的作用不可小視?！爸小弊诸^公司的大股東全是央企，國有資產(chǎn)在證券市場的地位仍是不折不扣的龍頭老大，其對證券市場的作用仍不容忽視。分析了2008年度上市公司所有“中”字頭公司，這些“中”字頭公司的年末總資產(chǎn)為297465.25億元占全部上市公司總資產(chǎn)465929.69億元的63.84％，營業(yè)收入48893.16億元占全部上市公司總收入106756.26億元的45.80％；凈利潤5538.63億元占全部上市公司總凈利潤8593.33億元的64.45％。

(二)制造業(yè)、采掘業(yè)成為中聯(lián)百強的主力軍。農(nóng)林牧漁業(yè)沖進百強

按照中國上市公司業(yè)績評價體系，共分為13個行業(yè)。2008年度中聯(lián)百強中，制造業(yè)坐擁40個席位；采掘業(yè)占據(jù)了20個席位；其他各業(yè)都有代表列席百強。

制造業(yè)、采掘業(yè)的繁榮標示著我國的股市有著強大的物質(zhì)基礎(chǔ)，證券市場的蓬勃發(fā)展與國民經(jīng)濟的物質(zhì)增長有著必然而緊密的聯(lián)系。采掘業(yè)目前主要包括煤炭，天然氣等資源類企業(yè)，連續(xù)幾年資源能源型企業(yè)入主百強的比例都在逐年穩(wěn)步增加，這與當前世界的能源經(jīng)濟息息相關(guān)，也表明了我國能源建設(shè)正有序健康發(fā)展。農(nóng)林牧漁業(yè)終于擠進百強，并取得了41名的好成績，改寫了農(nóng)林牧漁業(yè)行業(yè)無緣百強的歷史。這與國家重點扶持的產(chǎn)業(yè)政策有關(guān)。

(三)中聯(lián)百強分布趨于集中化，東西差距逐年加大

2008年中聯(lián)百強分布于全國25個省、自治區(qū)和直轄市，比2007年減少4個省市，東部地區(qū)中聯(lián)百強企業(yè)達到62％，成為中聯(lián)百強的主要集中地，在北京、廣東省、山東省、上海和浙江省等幾個省市表現(xiàn)得尤為突出，西部地區(qū)中聯(lián)百強數(shù)量逐年減少，但值得欣喜的是寧夏回族自治區(qū)終于經(jīng)過重重考驗在百強中占有一席之地，突破零歷史(即寧夏回族自治區(qū)的賽馬實業(yè)在眾多企業(yè)中取得52名的好成績)。中部地區(qū)和東北地區(qū)發(fā)展形勢不容樂觀，值得注意。海南省、廣西壯族自治區(qū)、內(nèi)蒙古自治區(qū)、甘肅省和江西省今年無緣上市百強企業(yè)值得惋惜。

在連續(xù)三年的中聯(lián)百強榜單上，講述著中國經(jīng)濟的發(fā)展態(tài)勢：東部和中部地區(qū)仍是我國經(jīng)濟的命脈，西部經(jīng)濟的崛起仍需假以時日，東北老工業(yè)基地已經(jīng)明顯落后于全國。

(四)中小板塊企業(yè)發(fā)展迅速，增長潛力不可限量

2008年深滬主辦企業(yè)在百強的家數(shù)有所降低，主要是中小板企業(yè)異軍突起，2008年榮登百強榜的中小企業(yè)比2007年增加了3家。在國際金融危機，國內(nèi)經(jīng)濟下滑的情況下，中小企業(yè)仍保持高速增長，說明這些中小企業(yè)具有極強的生命力和發(fā)展?jié)摿?。中小板九陽股份名列百強榜?2，蘇寧電器名列第15。