淺論我國創(chuàng)業(yè)板市場建設的必要性和市場基礎

姚　　剛

最近，中國證監(jiān)會發(fā)布了《首次公開發(fā)行并在創(chuàng)業(yè)板上市管理暫行辦法》，標志著我國創(chuàng)業(yè)板市場建設已進入實施階段。創(chuàng)業(yè)板市場作為我國多層次資本市場的重要組成部分，對于促進經(jīng)濟增長與經(jīng)濟結構調整、建立健全中小企業(yè)金融支持體系具有十分重要的意義。

創(chuàng)業(yè)板的建立，適應了促進經(jīng)濟增長與經(jīng)濟結構調整的需要。受國際金融危機影響，我國經(jīng)濟面臨著嚴峻考驗。黨中央、國務院果斷采取了一系列“保增長，擴內(nèi)需，調結構”的措施，并已經(jīng)初見成效，經(jīng)濟運行中出現(xiàn)了一系列積極變化。創(chuàng)業(yè)板的啟動，有利于發(fā)揮資本市場的資源配置功能，引導資源向具有競爭力的創(chuàng)新型企業(yè)、高科技的自主創(chuàng)新型企業(yè)流動，從而加快國家自主創(chuàng)新戰(zhàn)略的實施。

創(chuàng)業(yè)板的建立，適應了建立健全中小企業(yè)金融支持體系的需要。發(fā)展中小企業(yè)對于促進我國經(jīng)濟增長、擴大社會就業(yè)、保持社會穩(wěn)定和建設創(chuàng)新型國家具有重要的戰(zhàn)略意義。根據(jù)國家發(fā)改委的統(tǒng)計，中小企業(yè)的工業(yè)總產(chǎn)值和實現(xiàn)利稅分別占全國總額的50％以上，提供的出口占60％以上，中小企業(yè)已經(jīng)成為我國經(jīng)濟體系中最具活力和增長潛力的部分。長期以來，我國中小企業(yè)一直面臨著“融資難”的問題。國家一直在積極健全中小企業(yè)金融支持體系，但受全球金融危機以及外部宏觀經(jīng)濟環(huán)境惡化的影響，當前中小企業(yè)融資問題依然突出。創(chuàng)業(yè)板直接服務于中小創(chuàng)新型企業(yè)的直接融資需要，可以拓寬創(chuàng)業(yè)投資的退出渠道，使創(chuàng)業(yè)投資、私募股權投資、銀行及其他信貸、擔保機構以及地方政府等資金進一步匯集和投入到中小企業(yè)，創(chuàng)新型中小企業(yè)的綜合性金融支持體系將逐步形成，國家的中小企業(yè)融資體系建設將更加完善。創(chuàng)業(yè)板撬動的民間投資，將成為擴內(nèi)需、保增長的重要力量。

創(chuàng)業(yè)板的建立，適應了以創(chuàng)業(yè)帶動就業(yè)的需要。當前，我國就業(yè)形勢十分嚴峻，國家正在千方百計促進就業(yè)。中小企業(yè)為我國提供了75％以上的城鎮(zhèn)就業(yè)崗位，創(chuàng)造就業(yè)崗位關鍵在中小企業(yè)。創(chuàng)新型企業(yè)的發(fā)展初期對人力資本的需求很大，穩(wěn)定這類企業(yè)并促進其發(fā)展，將有力地保障社會就業(yè)。據(jù)統(tǒng)計，中小板上市公司上市前員工人數(shù)平均只有1300人不到，上市后二至三年，其平均員工人數(shù)就增加到5400人，增長近1.6倍。推出創(chuàng)業(yè)板市場，擴大中小企業(yè)融資，有利于在全社會營造出創(chuàng)新、創(chuàng)業(yè)的良好氛圍，提升投資信心，激勵和引導更多的優(yōu)秀人才加入創(chuàng)業(yè)和創(chuàng)新的行列，帶動更多的人創(chuàng)業(yè)、就業(yè)。

創(chuàng)業(yè)板的建立，適應了完善多層次資本市場體系的需要。根據(jù)國務院原則同意的多層次資本市場方案，我國的多層次資本市場體系由主板、中小板、創(chuàng)業(yè)板和統(tǒng)一監(jiān)管下的場外市場等構成。中小企業(yè)板設立五年來，對于中小企業(yè)的培育、規(guī)范、引導和發(fā)展發(fā)揮了重要作用。但中小企業(yè)板的發(fā)行上市標準與主板相同，還有大量高成長、創(chuàng)新型的創(chuàng)業(yè)企業(yè)不能直接進入資本市場。創(chuàng)業(yè)板適應了中小創(chuàng)新型企業(yè)的多元化融資需求，適應了廣大投資者多樣化的投資需求，是推進我國多層次市場體系的重要舉措，有利于擴大資本市場服務范圍、完善市場功能、提高市場資源配置效率。

從2000年起，我國資本市場就已經(jīng)開始了建設創(chuàng)業(yè)板市場的嘗試和探討。在此期間，社會各界一度對我國是否具備發(fā)展創(chuàng)業(yè)板市場的基礎存在爭議。經(jīng)過近十年的發(fā)展，特別是自從2004年1月國務院《關于推進資本市場改革開放和穩(wěn)定發(fā)展的若干意見》發(fā)布以來，我國資本市場的外部環(huán)境和內(nèi)部條件發(fā)生了巨大變化，為我國創(chuàng)業(yè)板市場建設奠定了堅實的基礎，設立創(chuàng)業(yè)板市場的各方條件已經(jīng)成熟。

首先，我國證券市場法制環(huán)境不斷完善。2006年1月1日起開始實施的修訂后的《公司法》、《證券法》，取消了股票發(fā)行條件中有關經(jīng)營業(yè)績等財務指標的硬性規(guī)定，放寬了股權激勵、無形資產(chǎn)出資折股等方面的限制，這些都為針對創(chuàng)新型、成長型企業(yè)設計寬松、靈活的創(chuàng)業(yè)板制度提供了法律基礎和條件。

其次，我國證券市場基礎性制度建設穩(wěn)步推進。股權分置改革解決了長期困擾我國資本市場發(fā)展的一些歷史遺留問題和體制性矛盾，基于全流通的股票定價機制和交易機制已經(jīng)初步形成；通過完善上市公司監(jiān)管體制、強化信息披露、規(guī)范公司治理等一系列專項措施，全面提高上市公司質量；證券公司綜合治理取得成效，證券公司經(jīng)營行為規(guī)范程度明顯提高，經(jīng)營狀況有所改善，有效務實了行業(yè)基礎。

第三，社會各界對啟動創(chuàng)業(yè)板逐步達成共識。黨中央、國務院近幾年連續(xù)出臺一系列政策文件，反復強調要發(fā)展多層次資本市場，通過設立創(chuàng)業(yè)板市場，充分發(fā)揮資本市場在支持自主創(chuàng)新等重大國家戰(zhàn)略中的作用，社會各界已形成廣泛共識。同時，隨著創(chuàng)業(yè)板發(fā)行上市等制度、規(guī)則的陸續(xù)出臺以及宣傳工作的逐漸深入，投資者對創(chuàng)業(yè)板的特點和風險有了進一步的認識，為創(chuàng)業(yè)板的順利啟動和平穩(wěn)運行奠定了基礎。

第四，我國發(fā)展創(chuàng)業(yè)板市場所需的上市資源十分豐富。我國經(jīng)濟長期保持高速增長，作為主要經(jīng)濟增長點的廣大中小企業(yè)獲得了長足發(fā)展，尤其是涌現(xiàn)出一大批優(yōu)秀的成長型、科技型中小企業(yè)，為創(chuàng)業(yè)板市場提供了豐富的上市資源。根據(jù)2 004年全國經(jīng)濟普查結果，截至2004年底，我國共有324.9萬家企業(yè)，其中2004年凈利潤達到500萬元以上，且營業(yè)收入達到5000萬元以上的企業(yè)達36000余家。從高科技企業(yè)的情況來看，截至200 6年末，我國52個國家級高新技術產(chǎn)業(yè)圊區(qū)內(nèi)共有近46000家企業(yè)，其中，營業(yè)收入5000萬元以上的企業(yè)近1 0000家。根據(jù)2008年3月底的數(shù)據(jù)，29家國家級高新區(qū)內(nèi)符合創(chuàng)業(yè)板上市條件且有上市意愿的企業(yè)有966家，各省提供的非高新區(qū)內(nèi)創(chuàng)業(yè)板擬上市企業(yè)有360家，全國各主要券商為創(chuàng)業(yè)板儲備的上市資源也達數(shù)百家以上。

第五，中小板的探索與實踐為成功建設創(chuàng)業(yè)板積累了經(jīng)驗。中小企業(yè)板設立近五年來，監(jiān)管部門開展了大量的探索與創(chuàng)新工作，總結了許多適應中小型上市公司特點的工作思路和方法，積累了寶貴的經(jīng)驗，也鍛煉了一批對中小型公司市場運作具備相當經(jīng)驗的專業(yè)人員，為創(chuàng)業(yè)板市場的成功建設打下了良好基礎。

第六，與創(chuàng)業(yè)板建設相關的其他基礎性條件也日益完善。一是機構投資者迅速發(fā)展，逐步引導市場形成理性的價值投資理念；二是創(chuàng)投行業(yè)在經(jīng)歷了低潮后開始進入活躍期，《創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)管理暫行辦法》和《關于促進創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)發(fā)展有關稅收政策的通知》的發(fā)布，使創(chuàng)投行業(yè)的發(fā)展環(huán)境不斷改善，近年來對成長初期企業(yè)的投資規(guī)模明顯上升；三是中關村科技園區(qū)企業(yè)進入代辦股份報價轉讓系統(tǒng)的試點工作有序開展，作為創(chuàng)業(yè)板孵化器的全國性場外市場開始形成。

創(chuàng)業(yè)板市場的啟動，因應時勢，適應了我國經(jīng)濟發(fā)展的長遠需要和廣大中小企業(yè)的現(xiàn)實要求。同時，由于創(chuàng)業(yè)板市場具有區(qū)別主板市場的風險特征，為了確保創(chuàng)業(yè)板市場的成功推出，我們在設計創(chuàng)業(yè)板制度時，堅持了“立足我國實際情況，借鑒境外市場經(jīng)驗”的原則。一方面借鑒境外市場經(jīng)驗教訓，吸引成長型創(chuàng)業(yè)企業(yè)充分利用創(chuàng)業(yè)板市場；另一方面，充分考慮國內(nèi)誠信法制建設環(huán)境、市場約束機制的現(xiàn)狀，結合主板特別是中小板市場的一些成熟監(jiān)管實踐，設計了適合中國國情的發(fā)行上市監(jiān)管制度。我們相信，建立在我國經(jīng)濟持續(xù)穩(wěn)定增長、上市資源充沛的牢固基礎之上，結合了海外市場和中小板的成功經(jīng)驗，中國創(chuàng)業(yè)板市場必將為整個資本市場帶來新的機遇和希望，必將為中國經(jīng)濟發(fā)展作出其應有的貢獻。