論中國兩萬億外匯儲備的形成原因

齊欣林

摘要:近幾年,我國外匯儲備出現超常規增長,截至2009年6月末,央行宣布國家外匯儲備余額已達2.1316萬億美元。國際收支的雙順差和外匯管理體制只是我國外匯儲備快速增長的直接原因,人民幣升值的助推和國內宏觀經濟運行的結構性矛盾才是導致我國巨額外匯儲備的深層次內因。因此,在解決我國高額外匯儲備問題時應注重解決國內宏觀經濟的內在矛盾。

關鍵詞:外匯儲備儲蓄缺口投資缺口人民幣升值

進入“十一五”時期以來,中國外匯儲備規模呈現出迅速的增長勢頭,2002年底中國的外匯儲備規模接近3000億美元大關,截至2007年底,中國的外匯儲備余額已經上升到1.53萬億美元,5年時間內中國的外匯儲備余額翻了兩翻以上,年均增長的速度高達38.5%,并且在2006年10月超過日本穩居全球第一外匯儲備大國。而據國家外匯管理局的統計,截至2008年6月底中國的外匯儲備在短短的半年時間又增長了2800多億美元,超過1.8萬億美元,同比增長高達35.7%。2009年7月15日,央行宣布,截至6月末,國家外匯儲備余額達2.1316萬億美元。由于外匯儲備按季度公布,從同步披露的月度數據看,其實早在09年4月,外匯儲備就已進入“2萬億美元時代”。中國外匯儲備如此快速的增長在世界各國的經濟發展過程中都極為罕見,外匯儲備的激增已經對當前中國的宏觀經濟穩定發展造成了多方面的不利影響。圍繞外匯儲備激增問題,政府、官員、學者進行了深入廣泛地研究和探討。弄清外匯儲備規模快速膨脹的主要原因,正確認識和判斷外匯儲備增長對宏觀經濟增長帶來的不利影響,對于保持國民經濟持續快速健康發展具有十分重要的現實意義。

一、 中國巨額外匯儲備的直接原因

1.從政策、體制角度看。政策、體制在我國外匯儲備增加方面發揮了重要作用。一是1994年起,人民幣官方匯率與外匯調劑市場匯率并軌,實行銀行結售匯制度。經常項目強制性結售匯制度極大地增加了我國的外匯儲備。同時,使我國官方儲備中也吸收大量民間儲備。二是資本項目還沒有完全放開,國家又實行“鼓勵資本流入、限制資本流出”的政策,資本項目的非均衡管制遏制了資本流出和我國對外直接投資的發展。三是國家進一步出臺優惠政策,改善投資環境以吸引外商直接投資,提高利用外資的質量和水平。通過逐步開放服務領域、多種形式利用中長期國外投資,使國際資本看好中國,促使我國外匯儲備高速增長。

2.從國際收支角度來看,我國外匯儲備增長受經常項目順差和資本項目順差雙重影響,國際收支持續出現的雙順差是導致中國外匯儲備快速增加的直接原因。在經常項目方面,中國自1994年以來就一直保持經常項目的貿易順差,中國之所以能夠在經常項目保持持續的順差主要受兩方面因素影響。一是勞動力成本優勢長期以來相對明顯促使勞動密集型產品在國際市場的競爭力較高,并且帶動了大量的跨國投資產業轉移,加工貿易得到了快速的發展,有力地推動了中國出口規模的快速增長。二是人民幣匯率長期低估進一步降低了廠商生產成本,有效的提高了中國制成品在國際市場的競爭力,特別是2002～2007年以來,全球經濟出現明顯好轉趨勢,國際市場對中國出口產品的需求旺盛,造成中國出口產品持續快速增長為中國積累了大量的貿易順差,直接推動了外匯儲備的快速攀升。在資本項目方面,中國從上世紀90年中期以來,一方面隨著開放程度的不斷擴大和投資環境的日益完善,加上一直采取積極的政策鼓勵外商直接投資,吸引了大量的跨國投資企業進入國內市場,從2001-2007年每年實際使用的外商直接投資額都在500億美元以上,外資的大量進入不僅直接推動了外匯儲備規模的提升,而且由于大量的外資企業主要以出口為導向,外資企業的出口占中國總出口比重超過50%,外資企業本身顯著的促進了中國出口規模的迅速擴大的同時也通過技術外溢的方式也帶動了內資行業出口規模的不斷擴大,從而進一步促進了經常項目的貿易順差,因此大量的外商直接投資進入對中國外匯儲備的增加起到了雙重的推動作用。

二、中國巨額外匯儲備的深層次原因

1.人民幣升值預期的助推作用。近年來,我國宏觀經濟一直處于快速發展之中,生產率和產品質量有了較大提高,產品在國際市場的競爭力穩步提高,國際收支持續出現雙順差,國際上形成了人民幣匯率升值的強烈預期。盡管人民幣升值可以在一定程度上抑制經常項目貿易順差的不斷擴大,但由于人民幣升值沒有采取一步到位的辦法,而采取小幅持續的升值造成市場對人民幣升值的預期非常強烈,從而導致國際套匯資本大量流入,特別是國際熱錢和國際游資也紛紛通過虛假貿易和投資將資本轉移到國內進行投機活動,因此人民幣升值不僅沒有有效的抑制外匯儲備的增加,反而對外匯儲備的激增產生了推波助瀾的作用。數據顯示,2001-2006年,非貿易順差外匯流入占外匯儲備新增額的56.7%,而這其中就包括數額不菲的國際熱錢,即國際性投機資金。這些熱錢一方面賭人民幣升值,另一方面流入股市、房地產領域進行投機,既享受人民幣升值帶來的好處又分享資本市場投機帶來的利潤。2008年上半年累計貿易順差為990.3億美元,與2806億美元新增外匯儲備相比較,相差1815億美元。減去上半年我國實際使用外資(FDI)金額523.88億美元,疑似熱錢為1291.12億美元。同時,我們注意到,FDI同比增長45.55%.而外商投資新設立企業卻同比下降22.15%。不排除FDI中隱藏有熱錢,加上虛假出口貿易中的熱錢,估計僅上半年流入熱錢在1800億美元左右。

2.“儲蓄缺口”向“投資缺口”的轉變對外匯儲備的影響。著名的“雙缺口模型”表明,貿易逆差意味著國內儲蓄的相對不足,貿易順差則意味著國內儲蓄的相對過剩,或者說意味著國內投資機會的相對不足。同時,如果一國儲蓄不能滿足國內的投資需求,需要進出口有一個規模相等的赤字予以平衡,這時需要從國外引進資本。實際上,發達國家在其經濟發展的初期均依靠外國資本的流入使經濟持續增長。

從國際收支平衡表上看,從1982年到1993年,我國有多個年份存在經常項目逆差(1985—1986年、1988—1989年和1993年),這表明,在這期間中國國內儲蓄并不總能滿足國內投資需求,存在“儲蓄缺口”,不得不通過引進外資彌補資金缺口。但從80年代后期開始,中國經濟面臨的主要問題開始變為“投資缺口”。這和同期中國儲蓄——投資對比關系是一致的。

實際上,貿易逆差向貿易順差的轉變在一定程度上反映中國經濟增長階段和增長模式的變遷。80年代,中國經濟處于起步階段,結構調整期的主要任務是積累生產能力,這就需要大規模的投資。但由于從投入到產出之間需要一個過程,投資不能立刻形成現實的生產能力,產出規模并沒有同步增加,儲蓄不能滿足國內投資的需求。處于投入期的中國經濟需要大規模進口機器設備和中間投入,其中的儲蓄缺口由外資彌補。從80年代后期開始,前一階段大規模的投資逐步形成現實生產能力,產出增加,儲蓄增加,中國經濟轉向產出期。相應地,中國經濟的外向形態日益明顯,出口成為拉動中國經濟增長的重要力量。但受制于技術創新和經濟結構調整速度、“示范效應”的邊際貢獻遞減及我國特定的外匯管理體制等多因素,我國的資本——勞動比和全要素生產力(TFP)的影響都顯著降低。因此,在這一階段,中國經濟已擺脫儲蓄缺口的約束,投資缺口成為宏觀經濟運行過程中的主要矛盾。可以說,宏觀經濟運行過程中約束條件的變化改變了中國國內的儲蓄——投資對比關系并導致中國的貿易順差不斷積累。

3.“儲蓄”和“投資”的結構性矛盾對外匯儲備的影響 。對廣大發展中國家來說,普遍存在國內儲蓄不足的情況,因而通過外國資本的流入來彌補國內存在的儲蓄缺口和外匯缺口,這是非常 自然 的事情。但自90年代以來,我國 經濟 環境有了根本性的改善,“儲蓄缺口”和“外匯缺口”已經消失。我國在保持巨額貿易順差的同時,每年還吸引大量私人凈資本流入。這本身就是一種矛盾的狀況,也是雙缺口 理論 難以解釋的。因為貿易順差意味著國內儲蓄相對過剩,在這種情況下,外部資金的流入可能會擠出國內投資。那么,為什么會出現這種矛盾的狀況?

從國內需求角度分析,們可以看出國內“儲蓄”與“投資”存在的內在矛盾是導致大量外資流入的主要內因。首先,國內存在嚴重的“技術缺口”。湯文仙等(2000)認為雙缺口模型很難說明像中國這種“外匯缺口”和“儲蓄缺口”不明顯的發展中國家外資大規模流入的原因,為此,引入了“技術缺口”概念,構造了“三缺口模型”。而技術約束主要指由于發展中國家缺乏必需的技術和管理,無法吸收并有效使用各種資源,從而影響生產率的提高和經濟的發展。與發達國家相比,我國技術及管理的整體水平低,而且不同行業、不同地區不平衡,在資金缺口消失的條件下,中國的經濟增長所面臨的約束,在更大程度上是一種技術約束。同時,由于國內總體上低下的技術及管理水平,使一部分投資不能通過國內儲蓄予以實現,只得通過外國資本流入補充。因此,國內存在的技術缺口是外國資本大規模流入的重要需求動因。其次,儲蓄——投資轉化機制存在缺陷。儲蓄在向投資轉化的過程中存在一定 問題 ,首先在于一般加 工業 效益低下,有效投資需求不足,新興產業需要投資但又受制于資金以外的因素,如,管理經驗、技術、設備等,這些因素大大制約了儲蓄轉化為投資的積極性。其次,儲蓄向投資的有效轉化需要一個發達、高效的 金融 市場體系。儲蓄向投資的轉變過程中存在各種風險和交易成本或信息成本,這些問題需要一個發達的金融體系來解決。而在中國 目前 的情況下,銀行體系的改革處于關鍵時期,銀行不愿意承擔過多的風險,不愿承擔從儲蓄向投資轉化的功能;資本市場的發展同樣面臨很多問題,難以完成這樣的功能。

在國內儲蓄向投資的轉變過程不順暢的條件下,利用外部發達的金融市場和外資未嘗不是有效的途徑。中國首先在對外貿易中追求順差,通過經常項目順差積累外匯儲備,而外匯儲備流向美國等發達國家,最后是外部資金以FDI或其他形式流入中國。在這個過程中,資金流出到國外后,在再次流回中國時往往與特定的技術、設備等結合一起,這有助于突破國內產業升級的約束,推動國內投資的增加和產業結構升級。無論是單純地追求貿易順差還是“迂回”的儲蓄——投資轉化過程都會造成外匯儲備的積累。

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