小議均衡匯率計算模型的演變

摘要:文章開篇介紹均衡匯率定義,在第二部分簡要匯總了理論界目前最為流行的三大均衡匯率計算模型PPP、FEER、BEER的邏輯演繹過程以及在實際應用中表現出的特點。最后,分析計算均衡匯率的意義,認為任何實際匯率對均衡匯率的錯位,無論是高估本幣幣值,還是低估本幣幣值,都會在長期內對本國的經濟增長造成不利的影響。

關鍵詞:均衡匯率 PPP FEERBEER

一、前言

均衡匯率是某一國家達到經濟均衡狀態時的匯率,亦是能夠使這一國家在未來較長的時期內保持經濟均衡狀態的匯率。在均衡匯率定義的認知過程中,凱恩斯的宏觀經濟外部均衡思想一度成為盛行的主流思想,之后,隨著理論的逐漸成熟,內部均衡(充分就業)和外部均衡(國際收支平衡)并重的理念被國際貨幣基金組織專家Swan提出,并被后來學者發展運用到均衡匯率計算模型中。

二、均衡匯率計算模型的演變

(一)購買力平價模型(PPP)

1、模型推導:

購買力平價模型有兩種形式:絕對購買力平價模型和相對購買力平價模型。前者認為:兩種貨幣之間的匯率應該等于兩國物價指數之比。物價指數高的國家,其貨幣能夠購買的一籃子商品數量少于物價指數低的國家,因此該國幣值會下降。模型可表示為:

E1,2=P1/P2

其中,E表示國1對國2的直接標價匯率,P1:表示國1的物價水平,P2表示國2的物價水平。

相對購買力模型認為:匯率變化應該等于兩國通貨膨脹率之差。

(Et-Et-1)/Et-1=π1-π2

其中,E表示國1對國2的直接標價匯率,t表示在t時刻,π1表示國1通貨膨脹率,π2表示國2通貨膨脹率。

2、模型評價:

PPP自提出以來,一度被認為是長期均衡匯率決定的本質理論,卡塞爾曾說過:“如果沒有了購買力平價,就無從談起匯率的高估與低估?！钡?之后對購買力平價匯率決定理論的實證研究卻發現:購買力平價在長期內有效,對于短期的預測能力是相當微弱的,效果連隨機游走都不如。于是,Rogoff(1996)提出購買力平價之謎(PPP puzzle)短期匯率的波動如此劇烈,收斂速度如此之慢,為什么實際匯率在長期仍然能夠收斂于購買力平價?但是,最近的實證研究發現在計算發達國家均衡匯率的時候,購買力平價確實是表現極長期內均衡匯率的標桿。只不過它有兩個現實約束:(1)時間期限相當長,大約需要60至70年;(2)實際匯率向均衡匯率調整速度極慢,大約需要3到5年。

(二)基本因素均衡匯率模型(FEER)

1、模型推導:

Willianmson開創了基本因素均衡匯率模型(FEER),將其定義為內外經濟同時實現均衡時的匯率水平,經濟內部均衡是指經濟體達到充分就業狀態,經濟外部均衡是指國際收支平衡。其模型理論推導如下:

宏觀經濟均衡的核心就是經常項目余額與資本項目余額和為零。即:

CA+KA=0 或CA=-KA(1)

經常賬戶主要受實際匯率q、國內國民收入(產出)yd、國外國民收入(產出)yf三大因素的影響,因此,經常項目余額CA可以表示成上述三種經濟變量的函數式,(1)式擴展為:

CA= b0+b1*q+b2*yd^+b3*yf^=-KA^ 其中,b1<0 b2<0 b3>0 (2)

如果(2)中實際匯率q能夠成為經常項目余額與資本項目余額之和為零狀態下的匯率,同時,又能夠保證成為使得經常項目余額等于對未來一定時期內潛在的資本項目余額預測負數的匯率,那么我們就可以定義q為希望得到的均衡匯率FEER。

FEER= (-KA^- b0- b2*yd^-b3*yf^)/ b1(3)

由此可見,FEER模型有三大特點:(1)需要估計經常項目模型,即影響到經常賬戶的經濟因素;(2)需要預測一國的潛在產出以及其主要貿易伙伴的潛在產出;(3)需要準確估計判斷一國未來的潛在穩定資本流動,即資本賬戶余額。

2、模型評價:

對于FEER的評價更傾向于對其思想建立基礎的理解,FEER建立在宏觀經濟平衡狀態下,宏觀經濟平衡包括兩個層面:內部均衡和外部均衡。內部均衡是指充分就業(失業率在NAIRU給定的范圍內),低水平穩定的通貨膨脹率。外部均衡被定義為分別處于充分就業狀態情況下國家之間潛在穩定自愿的資源凈流動。由于這種方法旨在計算出規定條件下的均衡匯率,因此使用這種方法時需要將影響均衡匯率變動的短期周期性狀態和暫時性波動因素去除,保留經濟基本面的中長期內不會變化的格局狀態和基本經濟因素。但是,這些情景不一定是那些預計發生在未來的,反而更傾向于現實條件下極難實現的完美情景(想要的結果)。因此,眾多學者認為,FEER隸屬于規范經濟學范疇,正如Willianson(1994)將FEER計算出的均衡匯率定義為與理想經濟狀態相聯系的匯率一樣。這種規范性的說法并不是對FEER否定,而是在現實中可能并沒有必要計算名義匯率與某種現實條件下難以見到的理想均衡匯率的偏離,也無法產生校準的可能。

(三)行為均衡匯率模型(BEER)

1、模型推導:

行為均衡匯率法是由Clark和Macdonald(1998)提出。此方法既可用于測算均衡匯率,又可用于分析實際匯率錯位。其表達式為:

qt=β1′Z1t+β2′Z2t+τ′Tt+εt(1)

其中,qt表示觀測到的實際匯率,Z1表示長期內影響匯率的基本經濟因素向量,Z2表示中期內影響匯率的基本經濟因素向量,T表示影響匯率的短期、臨時因素組成的向量,ε是隨機擾動項。此式表明,可觀測到的實際匯率由基本經濟因素Z1和Z2、短期因素T、隨機誤差ε三個方面來解釋。

如果定義現時均衡實際匯率(Current Equilibrium Real Exchange Rate,簡稱CERER)是由中、長期基本經濟要素的現時值確定的均衡匯率,即:

q′t=β1′Z1t+β2′Z2t (2)

那么,實際觀測到的匯率與現時均衡匯率之差便可被定義為現時匯率錯位(Current Mis alignment,簡稱cmt),即:

cmt=qt-qt′=qt-β1′Z1t-β2′Z2t=τ′Tt+εt(3)

但是基本經濟要素本身也會偏離其長期均衡水平,因此有必要進一步定義總的匯率錯位水平(Total Mis alignment,簡稱tmt),tmt是實際觀測到的匯率與基本經濟要素可持續的長期值所確定的長期均衡匯率之差:

tmt=qt-β1′-Z1t-β2′-Z2t (4)

式中的-Z1t、-Z2t代表基本經濟要素可持續的長期值。對(4)式右邊進行變換,減加qt′,錯位水平可以分解為兩部分:

tmt= (qt-qt′)+[β1′(Z1t--Z1t)+β2′(Z2t--Z2t)](5)

由于qt-qt′=τ′Tt+εt,因此(5)式可改寫為:

tmt=τ′Tt+εt+[β1′(Z1t--Z1t)+β2′(Z2t--Z2t)](6)

在(6)式中,總的匯率錯位被分解為三方面因素:短期臨時因素、隨機擾動因素和基本經濟要素偏離其可持續水平的程度。

2、模型評價:

BEER將重點放在實際有效匯率行為本身,所以其定義口徑是以效應理論為基礎的定義。不再保持均衡匯率一成不變的假定,認為均衡匯率內生于經濟當中,在中長期內被一系列經濟基本面因素決定,這是它相對于購買力平價方法計算均衡匯率相對優越的地方。與局部均衡的均衡匯率模型比較,它在一般均衡框架內討論均衡匯率決定,同時計算方法相對簡單。與一般均衡框架下的均衡匯率模型比較,如FEER,它涉及方程較少,這不僅減少了工作量,同時還提高了估計的可靠性。許多研究表明,利用單方程模型計算得出的均衡匯率往往更能經得起歷史的檢驗。但是,盡管具有以上優勢,也并不意味著它完全超越了其他均衡匯率模型。由于是單方程估計,研究者往往無法判別匯率失調的原因,其政策含義與結構性的均衡匯率模型相比大大降低。

三、計算均衡匯率的意義

(1)高估本幣幣值會造成出口貿易品競爭力下降,長期內將惡化經常項目,耗盡一國的外匯儲備,增加該國遭受支付危機的可能性。低估本幣幣值會使國外對本國的出口商品過于追捧,逐年流入的經常項目順差使得該國外匯儲備迅速增多,對于發展中國家來說,實行有管理的浮動匯率制度意味著央行被迫發行過量本幣,易引發國內的通貨膨脹,惡化經濟環境;(2)實際匯率錯位會阻礙資源的優化配置。通過扭曲國內貿易品、非貿易品、國際相關商品之間的價格機制,直接影響到投資的行業選擇方向,最終降低國內生產部門的生產效率;(3)提高國內金融市場遭受國際游資攻擊的不確定性。實際匯率持續的偏離均衡匯率,會引發國際炒家的關注,從而增加國內金融市場遭受投機性炒作的風險,如1997年由泰銖引發的東南亞危機。

參考文獻:

[1]易綱、范敏,人民幣匯率的決定因素及走勢分析[J]. 經濟研究,1997,(10).

[2]林伯強,人民幣均衡實際匯率的估計與實際匯率錯位的測算[J].經濟研究,2002,(12).

[3] 張斌,人民幣均衡匯率:簡約一般均衡下的單方程模型研究[J].世界經濟,1997,(11).

作者簡介:左經綸,男,(1987.1.12),籍貫:山東濰坊青州,供職單位:西南財經大學金融學院、碩士。