關于次貸危機對中國經濟發展影響的幾點思考

劉 清

摘要:美國的次貸引發的全球金融風暴,給世界經濟帶來巨大沖擊。分析次貸危機的形成從中吸取教訓對中國經濟發展具有重要意義。本文試從美國次貸危機形成來談一談關于次貸危機給中國經濟發展影響的幾點思考。

關鍵詞:次貸金融危機經濟發展

一、次貸危機的形成

次貸即次級抵押貸款是指向那些信用級別不高的低收入者和少數族群(90%為拉美移民和美籍非洲人)發放的家庭或個人住宅抵押貸款。由于少數種族的居民沒有信用史料,也無收入證明文件,存在信用的缺失和償付能力的低下等問題,所以這部分貸款的違約風險較高。

由于貸款期限長,房貸公司和商業銀行為了盤活這部分資產,提前獲得現金流,對其進行資產證券化運作,打包為住房按揭抵押債券,在獲取一定的利差后,將其在證券市場出售。這樣,風險就從房貸公司轉移到證券市場,次級貸款變成次級債。投資銀行是次級債的主要購買者,它將由基礎貸款簡單打包的次級債買回后,再根據其期限、風險、收益率等的不同特征,把基礎資產的現金流加以剝離和重組,設計成不同檔級的新債券,這既滿足了投資者的不同風險偏好,也便于發行人轉移風險,在次級債基礎上衍生出了擔保債務憑證。由于擔保債務憑證誘人的投資回報率,在基礎貸款的違約風險未如期而至的情況下,銷售火爆,迅速進入到對沖基金、保險公司、商業銀行及外國投資者的資產負債中,不同等級的擔保債務憑證出售給不同的投資者。其中,質量較高的AAA評級的主要由保險公司、養老基金等購買,風險程度較高的則出售給對沖基金。在擔保債務憑證的基礎之上,投資銀行再次利用復雜的金融手段,設計出信用違約掉期和次級債券價格綜合指數ABX等衍生工具,為持有質量較低擔保債務憑證的投資者提供風險對沖工具。

次貸通過不斷地抵押、授信交易和衍生工具的創造,建立起一條完整的次貸資金鏈條。一方面,商業銀行和投資銀行等在賣出擔保負債憑證后,受其高回報率吸引,又大量持有擔保債務憑證等證券,風險于是重新回到銀行等金融機構。另一方面,對沖基金并不以將這些次級債資產持有到期、獲得長周期的穩定現金流為目的,而是將這種看來已經被鎖定的獲利向銀行進行抵押,取得數倍于抵押資產的信用額度,于是對沖基金手中價值2000億美元的次級債,可能從銀行借出了1萬億美元。一旦這2000 億美元次級債價值跌至1000 億,銀行損失的將是5000 億。還有就是,衍生產品的交易通常只要交5%～10%的保證金,這樣建立在次級抵押貸款基礎上的交易規模又被放大了10-20倍。雖然這些工具為擔保債務憑證的持有者提供了避險套利的對沖工具,但其實際上也使擔保債務憑證的風險以幾何級數的速度迅速擴散。

二、對中國經濟發展影響的幾點思考

1、寬松的貨幣政策引發對危機的憂慮

一方面美國政府長期寬松的貨幣政策為房地產業泡沫發展提供了溫床,另一方面刺激消費者過度透支的低利率既刺激了美國民眾的消費欲望又導致了儲蓄下降和股價上漲。這種財富效應反過來再度刺激消費,導致房價上漲。于是股價和房價互相推動的泡沫逐漸蔓延和擴大。而上述任何一環的脫節,都將導致泡沫破滅并釀成危機。近兩年為應對經濟危機實行的貨幣政策異常寬松,僅今年上半年信貸總規模就增加了7.37萬億,大大超出市場的預期。如此天量信貸,人們擔心通脹將發生似乎有充分的理由。更有許多信貸資金充斥到股市、樓市引發的正在膨脹的泡沫,都會令人對此憂慮。

2、房地產業的過度發展

從各國的歷史數據來看,房地產周期都與經濟周期密切相關。房地產業具有極強的拉動效應,與之相關的上下游產業占據了國民經濟的相當比重。房地產行業的融資主要來自于銀行業,銀行業的信貸支持推動了房地產業的繁榮發展。但是,房地產所占比重太大,地方經濟增長過分依賴于房地產行業,房地產業的過度發展,會導致資源錯配和產業結構失衡,擴大貧富差距,更重要的是會抑制居民消費。一旦外部的沖擊因素導致通貨膨脹上升,貨幣政策走向趨緊時,銀行信貸的緊縮將會使房地產失去信貸膨脹條件下的真實需求支撐,進一步傳遞到實體經濟中,將會導致嚴重的社會危機。

3、金融創新與金融風險的控制

金融創新始終是金融發展的源動力之一,而此次美國次貸表明,金融創新也是危機發生并全球蔓延的重要原因之一。金融創新在給投資者帶來更高回報的同時,將風險在更廣的群體中進行分散,降低單個金融中介機構的風險水平。同時,創新產品本身的復雜性很可能掩蓋產品自身暗藏的巨大風險,導致風險的不斷積累。當前,我國金融創新活動空前活躍,商業銀行金融創新業務突飛猛進,外匯市場遠期、期權與掉期交易開始涌現,信用衍生品與股指衍生品等呼之欲出,各種理財工具、銀行卡、信貸新產品層出不窮。面對金融創新浪潮,我國銀行業不能因次貸危機而止步,我們應該充分認識到金融創新的積極性和必要性,以理性客觀的態度進行金融創新。

4、實體經濟與虛擬經濟的協調性

次貸危機的爆發,其根本原因是實體經濟與虛擬經濟發展的不對稱,是由于流動性過剩導致虛擬經濟膨脹幅度遠遠超過實體經濟所能承受的程度。虛擬經濟和實體經濟是相輔相成、缺一不可。在實體經濟系統中產生的風險,例如產品積壓、企業破產等,都會傳遞到虛擬經濟中,導致其失穩。而虛擬經濟中的風險,例如股票指數大落,房地產價格猛跌,銀行呆賬劇增,貨幣大幅貶值等,也會對實體經濟造成嚴重的影響。在金融已經成為經濟核心、經濟血脈的今天,實體經濟已不可能脫離虛擬經濟系統而單獨運行。我國的虛擬經濟與實體經濟相比,規模還比較小,股市市值最高的時候也僅相當于GDP的55%,而且只有1/3左右是流通股,債券市場和貨幣市場也相對較小,金融衍生品剛剛開始發展,在如何駕馭虛擬經濟方面還缺乏經驗,對虛擬經濟的風險研究也很不夠,因此,我們同樣要重視美國虛擬經濟盲目發展導致的金融危機,從而得到警示,把握好虛擬經濟與實體經濟二者的辯證關系,堅持把實體經濟放在首要地位,金融要圍繞實體經濟發展做好資源配置。

參考文獻:

[1]陳兵建.美國次貸危機對中國金融監管的啟示.學術縱橫.2008(7).

[2]鐘偉.美國次級債市場的現狀及其深遠影響.中國發展觀察.2007(9).

[3]左傳長.中國資本市場監管的創新之路.經濟評論.2008(8).