淺談我國證券市場的發展及其改革路徑

周文琛

[摘 要]證券市場作為金融市場的重要組成部分,對于進一步推進經濟、金融市場化進程,促進市場經濟體制的構建和完善,提高經濟增長的集約化程度,實現經濟的可持續發展,降低金融風險,保證國家的金融和經濟安全,都具有重大意義。建立大容量、高效率、符合社會主義市場經濟發展需要的證券市場,是當前我國金融發展和改革面臨的一個重大課題。

[關鍵詞]證券市場 中國 改革路徑 發展

一、證券及證券市場概念

(一)證券的含義

證券是一種有價值的憑證,是財產權的證明憑據,其所有者可以行使持有、轉讓的權利。證券可以分為兩大類:一類屬于商業上的信用工具,如支票、本票、匯票等,是貨幣的代替物,稱為“貨幣證券”;另一類是代表投資的憑證,如股票、公司債券、公債券等,具有收益的請求權,稱為“資本證券”。

(二)證券市場的形成

證券市場就交易所的發展史考察,迄今已有300多年的歷史。

證券交易所是買賣有價證券的場所,它在資本主義原始資本積累時期即已產生。當時,由于商品經濟的發展,尤其是海外貿易的發展,在地中海沿岸的一些城市和大西洋沿岸的荷蘭、英國、法國等國家,先后出現了由現金入股組成的商業組織。這些股份形式的組織雖然還不是現代意義上的股份公司,但作為現代股份公司的前身,它一經出現就要求以股票形式來確認股權,而這又必須通過股票銷售市場才能實現,于是證券交易所應運而生。直到十九世紀二十年代之后,歐美國家開始了工業革命,工廠手工業向大機器工業過渡,股份公司在金融、交通、通訊、電力、制造等行業得到了廣泛的發展,對貨幣資金的需求日益擴大,股票發行日益增多,股票才成為證券交易的主要經營對象,證券市場也才得到長足發展。如今,證券市場已成為整個金融市場的重要組成部份,在資本主義商品經濟中占有重要地位,對經濟生活發揮著重要的影響作用。

(三)證券市場形成的條件

1.發達的商品經濟

2.較多的可供選擇的交易工具

3.可供交易的場所和提供交易服務的中介人

此外,較為完備的法律保證和健全的市場機制也是必不可少的條件。

二、證券市場發展對我國經濟的作用

從證券市場的形成和發展史來看,它是相伴著資本主義商品經濟的發展而發展的,就這點而言,似乎證券市場必定是體現資本主義生產關系的。證券市場及其交易活動不是資本主義的“專利品”,它同樣可以在社會主義商品經濟條件下發揮應有的作用。

(一)推動社會化商品經濟的迅速發展

比如,在資本主義發展過程中,生產和流通的規模不斷擴大,單個資本所能起到的作用越來越受到限制。證券市場的出現,解決了資本聚集問題,促使了交通運輸業、采礦業、制造業等大生產的迅速發展,最終帶來了整個社會化大生產時代的到來。

(二)促進儲蓄向投資轉化,為實現長期投資提供了場所

社會各階層手中的零星閑置貨幣,有些是消費的積余,有些是生產資金的暫時閑置,有些則是剩余價值用于擴大再生產之前的沉淀。要使這些貨幣作為資本發揮作用,必須將它們投入生產領域,購買生產資料和勞動力,并使之結合。

(三)刺激資金流向競爭力較強的產業或企業

有助于刺激資金流向競爭力較強的產業或企業,促使勞動生產率的提高及新興產業的發展。通常,企業盈利高且未來預期收益也看好,其證券就為公眾爭購,就能吸引資金的大量流入。

(四)促進證券價格的平衡和減少證券投資的風險

有助于促進證券價格的平衡和減少證券投資的風險。在證券市場上,證券交易由買賣雙方自由議價,同時不同地區的各類證券都可進入同一市場買賣,展開競爭,投資者有較大的選擇余地,因而有利于促使證券價格取得平衡并減少投資風險。

(五)為中央銀行調節金融提供場所

為中央銀行調節金融提供場所。證券市場是一國金融形勢的靈敏的晴雨表,中央銀行通過它所反映的信息,可以在證券市場上進行市場操作,以吞吐貨幣資金,調節經濟生活,從而保證經濟的穩定發展。

三、我國證券市場的現狀

證券市場是市場經濟發展到一定階段的產物,而我國證券市場卻產生于市場經濟發展的初期,是市場經濟的早產兒,一開始就存在著先天的不足。在政府統一監管的前提下,行政手段的過度使用,加上對證券的嚴格管制使得證券行業基本脫離經營體系,企業融資渠道缺失。

(一)法律法規不健全、運作不規范

我國證券市場法律法規與國際慣例及WTO精神差距很大,法律體系不完善,可操作性低;執法力量相對薄弱,執法力度不大,從而導致不少上市公司存在著僥幸心理蒙混過關,上市公司及控股股東違規運作,上市公司法人治理不規范、高管權責不對等,信息披露失真,部分中介機構為了獲利而違背職業道德,以及部分證券咨詢機構惡意引導投資者等。特別是新《證券法》生效后,市場違法行為依然存在,且未得到有力的糾正。由于法律法規不健全、執法不嚴等原因,證券市場運作很不規范,加大了市場的系統性風險。

(二)上市公司缺乏競爭力

上市公司的質量是證券市場的基石,其直接影響證券市場的健康及其發展程度。我國證券市場由于其特殊的原因造就了一批先天不足的上市公司,再加上行業整合程度較低、部分上市公司的經營意識、觀念和管理能力落后及控股股東的非法干預,造成上市公司的整體水平較低,盈利能力不強,業績波動較大,在經濟全球化的趨勢中,缺乏國際競爭能力。

(三)投資者不成熟

從我國證券市場的走勢及投資者的開戶情況來看,廣大投資者特別是中小投資者還很不成熟,缺乏證券投資的基本理論知識和一定的風險承受能力,其行為的從眾化程度還很高,易沖動,從而造成了一系列的不理性行為,這在一定程度上促進了市場波動幅度的加大,增加了市場的系統性風險。由于多種原因的影響,廣大中小投資者對自己的合法權益無法正確地界定,對自己權益受到的損失也無法采取適當的措施予以維護,這種狀態的長期化淡化了中小投資者的維權意識,也淡化了他們的行權意識。即便有中小投資者主張維權,也由于相關法律法規的不完善、維權程序的復雜性,再加上中小投資者本身的弱勢地位,而對漫長的維權之路所需要的精力和則力,也不得不選擇放棄。

(四)政策預期不確定,投資者信心不足

我國證券市場自建立開始就一直具有很濃的政策色彩,政策一直左右著證券市場的運行,而證券市場政出多門、缺乏可預期性,政策的多變性造成了證券市場的大幅震蕩。作為我國證券市場最高監管機構的證監會在證券市場重大政策的制定和規劃中,缺乏應有的話語權。政策預期不確定,朝令夕改,導致市場可預期性缺乏,使投資者成為驚弓之鳥,缺乏信心。

不過,我國證券市場正在逐步克服自身弱點,朝著健康的發展軌道邁進。隨著證券市場日益全球化,發達市場的作用不斷加強,投資需求和融資需求方式日益與國際接軌,國內市場的投融資需求與國外一樣,呈現出多元化和多樣化的發展趨勢。

在新形勢下,充分認識證券市場的積極作用,分析存在的問題,探索進一步發展的可能性及應采取的措施,無論在市場經濟理論上,或在深化改革的實踐中,都是十分必要的。而對世界經濟強國,我們必須不斷探索、與時俱進,不斷完善中國證券市場,才能使我國在世界經濟競爭中立于不敗之地。