可持續(xù)增長(zhǎng)模型及其在企業(yè)增長(zhǎng)管理中的應(yīng)用

赫　光

[摘 要]企業(yè)可持續(xù)發(fā)展作為一種發(fā)展目標(biāo)和戰(zhàn)略思想，對(duì)企業(yè)增長(zhǎng)管理具有重要意義。企業(yè)的銷售增長(zhǎng)必頒與資金的增長(zhǎng)相平衡，否則，企業(yè)增長(zhǎng)過(guò)快會(huì)使資空增長(zhǎng)不足陷入財(cái)務(wù)困境，或者增長(zhǎng)得太緩慢也會(huì)使使財(cái)務(wù)資源閑置，以至于減少企業(yè)價(jià)值?？沙掷m(xù)增長(zhǎng)模型為企業(yè)的增長(zhǎng)管理提供了一個(gè)分析的框架，企業(yè)管理者可據(jù)此采取相應(yīng)的管理財(cái)務(wù)策略，實(shí)現(xiàn)企業(yè)的平衡增長(zhǎng)。

[關(guān)鍵詞]可持續(xù)增長(zhǎng)模型 增長(zhǎng)管理 財(cái)務(wù)策略

作者簡(jiǎn)介：赫光，北京工業(yè)大學(xué)經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院，企業(yè)管理專業(yè)。

一、可持續(xù)增長(zhǎng)率的內(nèi)涵及模型的建立

可持續(xù)增長(zhǎng)率(Sustainable Growth Rate)的概念最早由美國(guó)資深財(cái)務(wù)學(xué)家羅伯特·C·希金斯提出，他認(rèn)為“可持續(xù)增長(zhǎng)率是指不需要耗盡財(cái)務(wù)資源的情況下公司銷售所能增長(zhǎng)的最大比率。”這一模型的重要性在于它說(shuō)明了企業(yè)的銷售增長(zhǎng)必須與資金的增長(zhǎng)相平衡，否則，企業(yè)會(huì)因增長(zhǎng)過(guò)快而資金增長(zhǎng)不足陷入財(cái)務(wù)困境，或者也會(huì)因增長(zhǎng)得太緩慢而使財(cái)務(wù)資源閑置，以至于降低企業(yè)價(jià)值?？沙掷m(xù)增長(zhǎng)模型為企業(yè)的增長(zhǎng)管理提供了一個(gè)分析的框架，企業(yè)管理者可據(jù)此采取相應(yīng)的財(cái)務(wù)管理策略，實(shí)現(xiàn)企業(yè)的平衡增長(zhǎng)。

可持續(xù)增長(zhǎng)模型可以簡(jiǎn)單表示為企業(yè)可持續(xù)增長(zhǎng)率(SGR)=資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率(A)×銷售凈利率(P)×權(quán)益乘數(shù)(T)×收益留存率(R)=APTR。可持續(xù)增長(zhǎng)模型表明，在一定的市場(chǎng)環(huán)境下，企業(yè)的可持續(xù)增長(zhǎng)能力主要取決于企業(yè)的盈利能力和資產(chǎn)管理水平(以資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和銷售利潤(rùn)率表示)以及企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)和財(cái)務(wù)政策(以權(quán)益乘數(shù)和收益留存率表示)。當(dāng)企業(yè)不進(jìn)行權(quán)益資本籌資和不改變資本結(jié)構(gòu)的情況下，企業(yè)的可持續(xù)增長(zhǎng)率反映了“不需要耗凈財(cái)務(wù)資源的情況下企業(yè)銷售所能增長(zhǎng)的最大比率?！?/p>

二、財(cái)務(wù)可持續(xù)增長(zhǎng)模型對(duì)企業(yè)增長(zhǎng)管理的啟示

（一）財(cái)務(wù)可持續(xù)增長(zhǎng)率是企業(yè)發(fā)展速度的參照標(biāo)準(zhǔn)。過(guò)快或過(guò)慢的發(fā)展都是不當(dāng)?shù)?，企業(yè)必須選擇適當(dāng)?shù)陌l(fā)展速度。財(cái)務(wù)可持續(xù)增長(zhǎng)率就是企業(yè)參照的標(biāo)準(zhǔn)之一，因?yàn)閺拈L(zhǎng)遠(yuǎn)看，財(cái)務(wù)可持續(xù)增長(zhǎng)率一直制約著實(shí)際增長(zhǎng)率。計(jì)算財(cái)務(wù)可持續(xù)增長(zhǎng)率并不是說(shuō)企業(yè)的增長(zhǎng)速度不能高于或低于這一指標(biāo)，而是通過(guò)它為企業(yè)發(fā)展提供一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)。當(dāng)企業(yè)實(shí)際增長(zhǎng)率超過(guò)財(cái)務(wù)可持續(xù)增長(zhǎng)率時(shí)，企業(yè)的管理者要及時(shí)預(yù)測(cè)各種可能發(fā)生的財(cái)務(wù)問(wèn)題，因?yàn)槌^(guò)部分所需資金只能通過(guò)提高資產(chǎn)收益能力、改變企業(yè)資本結(jié)構(gòu)或盈余分配政策來(lái)解決；當(dāng)企業(yè)實(shí)際增長(zhǎng)率低于財(cái)務(wù)可持續(xù)增長(zhǎng)率時(shí)，企業(yè)管理者要綜合分析企業(yè)內(nèi)部和外部的原因，找出影響銷售增長(zhǎng)的癥結(jié)所在，確認(rèn)企業(yè)的增長(zhǎng)速度是否可以合理提高。

（二）強(qiáng)調(diào)增長(zhǎng)速度和財(cái)務(wù)資源之間的聯(lián)系，有助于增長(zhǎng)管理過(guò)程中財(cái)務(wù)策略的選擇。企業(yè)健康成長(zhǎng)，必須平衡銷售目標(biāo)、經(jīng)營(yíng)效率和財(cái)務(wù)資源，確定與企業(yè)現(xiàn)實(shí)和金融市場(chǎng)狀況相符合的銷售增長(zhǎng)率。財(cái)務(wù)可持續(xù)增長(zhǎng)模型可以使管理者可在增長(zhǎng)速度和資源限制之間做出明智選擇，通過(guò)有效的財(cái)務(wù)策略平衡實(shí)際增長(zhǎng)與財(cái)務(wù)可持續(xù)增長(zhǎng)，保持企業(yè)的平衡財(cái)務(wù)可持續(xù)增長(zhǎng)。從理論上，我們可以這樣理解如果企業(yè)的實(shí)際增長(zhǎng)率與財(cái)務(wù)可持續(xù)增長(zhǎng)率保持一致，則說(shuō)明企業(yè)的財(cái)務(wù)資源得到了充分合理的利用。如果企業(yè)的實(shí)際增長(zhǎng)率大于財(cái)務(wù)可持續(xù)增長(zhǎng)率，企業(yè)的現(xiàn)有財(cái)務(wù)資源不足以支持這一增長(zhǎng)率，必須進(jìn)行外部融資。如果企業(yè)的實(shí)際增長(zhǎng)率低于財(cái)務(wù)可持續(xù)增長(zhǎng)說(shuō)明企業(yè)的財(cái)務(wù)資源未得到充分利用，出現(xiàn)資本閑置。財(cái)務(wù)可持續(xù)增長(zhǎng)等式強(qiáng)調(diào)了一個(gè)企業(yè)的增長(zhǎng)率與其財(cái)務(wù)資源之間的聯(lián)系，為管理層進(jìn)行增長(zhǎng)決策提供了一個(gè)很好的參考工具。

三、實(shí)際增長(zhǎng)率與可持續(xù)增長(zhǎng)率不等時(shí)應(yīng)采取的財(cái)務(wù)策略

（一）實(shí)際增長(zhǎng)率高于可持續(xù)增長(zhǎng)率時(shí)應(yīng)采取的財(cái)務(wù)策略

1．做好融資計(jì)劃確保企業(yè)預(yù)期銷售增長(zhǎng)

做好融資計(jì)劃，既保證足夠的財(cái)務(wù)資源滿足銷售增長(zhǎng)的需要，同時(shí)又不需要耗盡企業(yè)的財(cái)務(wù)資源，以保證其發(fā)展的可持續(xù)性。主要從以下三個(gè)方面著手：第一，發(fā)行新股，增加權(quán)益資本。一般情況下，發(fā)行新股會(huì)受到國(guó)家有關(guān)法規(guī)的嚴(yán)格限制，因此，會(huì)限制資金的來(lái)源。該種籌資方式最大的優(yōu)勢(shì)是籌資成本低，并且分派股利與否和多少是由管理層決定的，管理層對(duì)該部分資金的使用有極大的自主性；第二，對(duì)外舉債。債務(wù)資源是企業(yè)籌集資金的又一個(gè)重要渠道，它具有籌資時(shí)間短、方便、靈活性的優(yōu)點(diǎn)，適當(dāng)?shù)呐e債經(jīng)營(yíng)會(huì)給企業(yè)帶來(lái)許多益處。第三，降低股利支付率，也就是提高留存收益率，留存收益為企業(yè)提供的是內(nèi)源性股權(quán)資金。

2．改善企業(yè)內(nèi)部經(jīng)營(yíng)管理以提高資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)效率

企業(yè)的可持續(xù)增長(zhǎng)針對(duì)經(jīng)營(yíng)效率的策略，主要表現(xiàn)在降低成本，提高盈利能力和加快流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)速度，提高資金的使用效率兩方面。一方面，加快流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)速度重點(diǎn)加強(qiáng)存貨和應(yīng)收賬款的管理，盤(pán)活現(xiàn)存資源，減少對(duì)資金的無(wú)效擠占，提高資金的使用效率。另一方面，尋求外購(gòu)。在生產(chǎn)所的供貨渠道上，企業(yè)應(yīng)盡量選擇多外購(gòu)少自制，把一些不涉及企業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)能力的生產(chǎn)活動(dòng)從公司內(nèi)部轉(zhuǎn)移出去，交由外單位來(lái)實(shí)施，這樣可以把原來(lái)自制產(chǎn)品所占用的資產(chǎn)釋放出來(lái)，提高資產(chǎn)的周轉(zhuǎn)速度，實(shí)現(xiàn)可持續(xù)增長(zhǎng)。

3．通過(guò)兼井和收購(gòu)尋求外部投資者

尋求一些有多余現(xiàn)金流的公司進(jìn)行兼并，即為企業(yè)尋求外部投資者，也是彌補(bǔ)企業(yè)資金短缺的有效方法之一。通過(guò)此途徑，可能會(huì)提高企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)效率，擴(kuò)大業(yè)務(wù)量，因此選擇對(duì)企業(yè)發(fā)展有利的目標(biāo)企業(yè)就顯得非常重要。下列兩類公司通常被作為兼并目標(biāo)一類就是在交易中以現(xiàn)金牛出名的成熟期企業(yè)，他們?yōu)槎嘤嗟默F(xiàn)金尋求較高的投資回報(bào)率。另一類就是相對(duì)保守，但在并購(gòu)之后能提高資產(chǎn)變現(xiàn)能力和借貸能力的財(cái)務(wù)公一司。收購(gòu)其他公司或被其他公司收購(gòu)皆是解決增長(zhǎng)過(guò)快的有力方法，但應(yīng)在公司仍有較強(qiáng)財(cái)務(wù)能力時(shí)就當(dāng)機(jī)立斷，而不是等增長(zhǎng)過(guò)度的問(wèn)題出現(xiàn)時(shí)再說(shuō)。

（二）實(shí)際增長(zhǎng)率低于可持續(xù)增長(zhǎng)率時(shí)應(yīng)采取的財(cái)務(wù)策略

1．通過(guò)被井購(gòu)重新配置企業(yè)資源

長(zhǎng)期的低增長(zhǎng)意味著企業(yè)的資源沒(méi)有被充分利用，較低的增長(zhǎng)率和低回報(bào)都會(huì)使企業(yè)股票價(jià)格下降，隨后，較低的股票價(jià)格和大量的閑置現(xiàn)金會(huì)使企業(yè)很容易成為被收購(gòu)的對(duì)象。企業(yè)在被收購(gòu)之后，通過(guò)重新配置企業(yè)資源，提高資源的利用效率，從而提高企業(yè)的實(shí)際增長(zhǎng)率。

2．提離股利支付率或回購(gòu)股票

通過(guò)提高股利支付率或回購(gòu)股票把多余的現(xiàn)金還給股東，也是針對(duì)避免浪費(fèi)資金的一種行之有效的方法。不過(guò)，，無(wú)論是提高股利支付率，還是回購(gòu)股票，都涉及到委托者股東與受托者經(jīng)營(yíng)者雙方的利益及履責(zé)情況的評(píng)價(jià)，進(jìn)而還會(huì)影響到潛在投資者對(duì)企業(yè)價(jià)值的評(píng)判，所以對(duì)采用該策略的態(tài)度及該策略對(duì)雙方產(chǎn)生

3．投資其他行業(yè)以購(gòu)買(mǎi)增長(zhǎng)

將多余現(xiàn)金投放于公司主營(yíng)營(yíng)業(yè)務(wù)之外的其他行業(yè)，尤其是正處于成熟期的行業(yè)，通常是并購(gòu)現(xiàn)有的其他行業(yè)企業(yè)，而不是重新建立一個(gè)全新的企業(yè)，采取多元化經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略，不僅可以產(chǎn)生公司新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)，還可以謀求并購(gòu)的協(xié)同效應(yīng)。

參考文獻(xiàn)

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