“蜜月”里遭遇“死棋”

張　寧

奧巴馬所面臨的經(jīng)濟問題，恐怕不是任何一個總統(tǒng)所能左右的。

奧巴馬正式上任已有些日子,面對深重的經(jīng)濟與金融危機，他的團隊也已馬不停蹄地開始了艱難的執(zhí)政。奧巴馬上臺攜有廣泛的民意基礎(chǔ)，人們對他抱有很大的希望,希望他能給大家?guī)硭傔x中所保證帶來的“變化”。然而，奧巴馬面對的經(jīng)濟局面更像是一盤死棋，無論他起用多么優(yōu)秀的經(jīng)濟政策團體，運用多么正確的政策，走出危機的唯一方法似乎只有漫長的時間。

金融危機似乎還在不斷加深，看不到盡頭。筆者認為美國經(jīng)濟、輿論、社會，特別是政治的內(nèi)在結(jié)構(gòu)，面對深重的危機，很難實行一步到位的政策帶動經(jīng)濟迅速走出困境。在危機開始近兩年后，美國已經(jīng)越來越像90年代頭幾年的日本了。雖然不會有20世紀30年代大蕭條的慘狀，但處于衰退、半衰退的時間之長將會超出預(yù)期。

當(dāng)前美國經(jīng)濟的衰退并不是一般意義下的經(jīng)濟周期下滑階段。普通的經(jīng)濟周期是在經(jīng)濟運行的基本構(gòu)架正常的情況下供給需求的相對調(diào)整。貨幣政策對調(diào)節(jié)一般經(jīng)濟周期會發(fā)揮很大的作用，再輔以適當(dāng)?shù)呢斦撸芷跁^為容易地完成。而美國面臨的問題是作為經(jīng)濟運行中樞的金融體系的破敗，過去過度的金融杠桿必須逐步去掉，這個過程將會對實體經(jīng)濟的正常運轉(zhuǎn)起到很大的破壞作用。在金融機構(gòu)不能正常運行的情況下，美國實體經(jīng)濟很難得到資金的輸血。不論貨幣政策如何放松，在金融機構(gòu)面臨危機時，其刺激經(jīng)濟增長的傳導(dǎo)作用完全消失，大家的希望也就完全落在財政政策的救助上了。

于是，分析美國經(jīng)濟未來趨勢的關(guān)鍵也就是其財政政策的力度與方向了。

美國經(jīng)濟要想走出當(dāng)前危機急需執(zhí)行三方面的政策。首先要剝離金融機構(gòu)的不良資產(chǎn)。如果金融機構(gòu)身背一身壞賬和不良投資，它們不可能放開為實體經(jīng)濟提供資金，也沒有新的投資者敢于和愿意為金融機構(gòu)注入新的資本金。其次，在剝離不良資產(chǎn)的同時一定要為金融機構(gòu)注入新的資本金。因為在危機過程中，金融機構(gòu)大部分資本金已經(jīng)損失殆盡、甚至很多資不抵債、瀕臨破產(chǎn)。第三方面的政策則是傳統(tǒng)意義下的凱恩斯財政政策，幫助經(jīng)濟走出急速的下滑。這三項政策必須同時進行才有可能打到目前危機的七寸，剎住經(jīng)濟與市場的持續(xù)惡化。

奧巴馬首先推動的9000億美元的財政刺激計劃，是第三方面的政策。這些政策將會在短期之內(nèi)對經(jīng)濟起到一定的支撐作用，但如果金融機構(gòu)繼續(xù)陷于困境，這些暫時性政策將會很快失效，并使財政狀況進一步惡化。

這三項政策的同時出臺到底需要多少資金呢？美國政府在去年9月中旬后迅速推出的７０００億美元現(xiàn)在看來已經(jīng)明顯不夠用了。當(dāng)前要想同時做上面提到的三項政策，可能需要的資金會是７０００億的好幾倍，達到幾萬億美元。羅列一下奧巴馬政府的任務(wù)會讓人瞠目結(jié)舌：剝離大量不良資產(chǎn)、注資金融機構(gòu)、幫助很多產(chǎn)業(yè)如汽車、大量基礎(chǔ)設(shè)施投資、大量社會福利的實施、大范圍減稅、推進環(huán)保、新能源等產(chǎn)業(yè)政策等。目前奧巴馬政府出臺的9000億只是整個財政未來需要支出的第一步，其后的第二步的金融體系救治計劃可能需要的資金要比已經(jīng)出臺的數(shù)字更大。

這么大范圍、這么大規(guī)模的政府財政政策的出臺不可能沒有阻力。比如對金融機構(gòu)的幫助，在危機中會不斷有丑聞爆出，給政府用納稅人的錢幫助“貪婪的華爾街”增加了巨大的壓力。最近奧巴馬的金融機構(gòu)高管限薪令就是典型的案例。其他產(chǎn)業(yè)的救助也會遇到來自各方面政治與輿論的阻力。即使奧巴馬就任后會有一段政治蜜月期，筆者仍然認為美國所必需的三方面政策很難一步到位。

2009年的美國經(jīng)濟將是面臨金融機構(gòu)危機深重的第一個整年。自去年9月開始的流動性陷阱將會在未來一段時間內(nèi)使大批實體公司陷入財務(wù)危機。本來高效率財務(wù)結(jié)構(gòu)在正常市場的益處如今卻會導(dǎo)致很多公司資金極度緊張，如果有大量到期債務(wù)的話，在目前的市場環(huán)境下,很難借到新的資金，至少會付出很高的財務(wù)成本，那么今年很可能會是美國公司破產(chǎn)的高峰年。這在另一個側(cè)面又會加深政府的財務(wù)負擔(dān)。即使奧巴馬有能力調(diào)動幾萬億美元完成關(guān)鍵的救助，美國也只能勉強走出流動性陷阱。但動用如此巨大的資金不可能沒有代價。這些政策會不可避免地造成美元信用損傷、長期遺留通脹的隱患。

放在更大的歷史背景下,這次危機所要調(diào)整的還有美國的過度消費、貿(mào)易赤字、信用膨脹、杠桿過高等。美國消費在GDP中的比重已經(jīng)達到了難以為繼的70%，而經(jīng)濟整體中信貸的規(guī)模也使得當(dāng)前的去杠桿化對經(jīng)濟的收縮作用劇烈。消費占GDP比重的長期調(diào)整與信用規(guī)模在經(jīng)濟體中的長期收縮恐怕很難在很短的時間內(nèi)完成。這也正是這次大衰退不同于往常之處。奧巴馬的上任反映了美國社會的巨大進步，具有重大的人文歷史意義，但其所面臨的經(jīng)濟問題，恐怕不是任何一個總統(tǒng)所能左右的。（作者為普林斯頓大學(xué)經(jīng)濟學(xué)博士）■