鋼材期貨，角逐國際鋼材定價中心的推手

黨　劍

中國不僅是鋼鐵生產大國，同時又是世界上主要的鋼材消費與貿易大國。這樣一個世界鋼材的生產、消費和貿易大國，卻遠沒有獲得與此相對應的定價話語權。

2008年，金融風暴引發了一系列的連鎖反應，最終導致了大宗商品價格跌入谷底，鋼材也未能幸免，在去年10月份的短短三周時間內，螺紋鋼現貨價格就下跌了接近30%。鋼材價格的大起大落對鋼材相關企業造成了巨大的沖擊，也不利于我國國民經濟的平穩運作。

正因為如此, 國內業界對恢復鋼材期貨交易的呼聲也日漸高漲，鋼材期貨的推出也就水到渠成。

我國鋼材品種繁多，鋼材總體在期貨市場上市存在很大困難，這次選擇線材、螺紋鋼這兩個品種作為上市交易品種，原因有三:其一，中國是全球最大的線材、螺紋鋼的生產國；其二，線材、螺紋鋼兩個品種標準相對規范簡單，規格較少，有利于交割標準化；其三，我國是全球最大的螺紋鋼鋼材的出口國。

推出鋼材期貨，一方面可為鋼材生產商、貿易商和消費商提供一種規避價格風險的工具；另一方面，鋼材是至今唯一還未形成國際定價中心的大宗基礎商品，中國作為全球最大的鋼材產銷國，適時推出鋼材期貨能夠幫助我國角逐國際鋼材定價中心，具有維護我國經濟利益和經濟安全的重大戰略意義。

現貨企業的機會

鋼鐵生產企業往往在原材料上受制于國際市場價格，產成品上受制于國內市場，鋼材期貨上市可以讓生產企業利用這種套期保值工具，既可以規避產品價格波動的風險，還可以增加鐵礦石談判的籌碼。

對于加工和貿易企業來說，市場價格無論上漲還是下跌，都可能使其經營面臨較大風險。期貨市場獨具的買入保值和賣出保值兩種方式可以完全滿足其“買”“賣”并舉的現貨交易特點，通過靈活的操作達到規避價格波動帶來的采購、庫存和銷售風險的作用。

同時，可以觀察近遠期合約價差了解價格趨勢。通過觀察近遠期合約的價差可以了解價格趨勢，這對企業的經營也具有指導意義。生產型企業參與期貨市場3～5年之后，經營思想和思維方式會發生較大的變化，企業開始思考利用期貨價格指導現貨銷售。鋼材期貨推出后，鋼鐵企業經過一段時間摸索，將會以交易所的期貨價格作為最重要的定價參考。

按照這樣的定價方式，企業的各項工作都能夠切實圍繞著市場轉：可以利用鋼材期貨價格的超前性，及早安排工作。

并且，期貨上不同合約月份的報價給企業庫存管理提供了很好的參考依據。企業可以根據自身的采購和銷售計劃，在期貨市場上建立虛擬庫存。通過期貨交易，用少量的資金鎖定期貨合約換取存貨，不但降低了購買原材料所占用的資金，而且大大降低了企業的庫存成本。不僅如此，在鋼材價格大幅波動的情況下，加工企業還可以通過在期貨市場對庫存進行套期保值的滾動交易，不僅可以攤銷庫存成本，而且可以避免價格大幅下跌過程中出現的高庫存現象。

隨著越來越多的生產型企業參與期貨市場，“賣貨”成為進入市場的首先選擇。而期貨市場中，由于期貨交割的實物必須是在交易所注冊過的“標準化商品“，對質量、規格等都有嚴格規定, 通過對不同交割品級升水的確定，體現了優質優價的市場法則，大大激發了生產企業提高其產品質量的積極性，而加工和貿易企業則不必擔心采購方面的品質風險。

期貨的保證金“訂貨”解決資金占用。保證金交易特性允許企業參與期貨市場套期保值時，通常不需要支付全額的貨款，而只需要預先支付相當于貨款10%左右的交易保證金，就可以進行交易，這樣就解決了大量資金的占用問題。另一方面，由于期貨市場的履約采用期貨公司和交易所兩級擔保制度，企業利用期貨市場直接進行交割式套期保值操作，買賣雙方都不必擔心違約的出現。由此可見，期貨市場基本上可以解決企業所面臨的貨款以及單位信用風險。

期貨市場除了給予現貨企業套保的場所，還給予了現貨企業買賣現貨的渠道。在國內有色金屬、白糖、棉花等貿易中，有一定經驗的現貨企業往往通過現貨貿易、有色（電子）批發市場的交收、期貨交易和交割，頻繁地進行現貨交易。一方面依靠薄利多銷取得收入，另一方面做大貿易額，來維系與上、下游企業的緊密聯系。在他們的理念中，即使是沒有利潤或微利，但可以達到維系貿易鏈的作用，從而提高本企業的銀行授信額度。

受益的市場

完善的現代化商品市場體系，應是原生品與衍生品市場的有機結合。既以傳統的現貨市場為根基，也包括鋼材中遠期電子交易市場、期貨市場等多層次、多種類型的市場，以滿足經濟快速發展和企業發展的各種需求。

首先，會對鋼材現貨定價方式產生一定的影響。由于現貨交易存在套期保值需求，一部分貿易商將從事期貨交易，為現貨保值。期貨交易的推出可能引起鋼材定價模式的改變，出現期貨定價，鋼廠跟隨，現貨市場調節的趨勢，期貨交易價格可能影響現貨市場價格。

即將推出的鋼材期貨只有線材和鋼筋，對線材和鋼筋的現貨銷售帶來的影響更明顯，同時將對其他鋼材品種構成間接影響。在對現貨貿易量的影響上，由于期貨交易最后交割的數量比較少，所以，現貨貿易量不會出現大幅度下降。

其次，會對中遠期電子交易市場產生影響。鋼材期貨的推出將會影響現有的鋼材中遠期交易市場，但不會取代后者。

鋼材期貨的推出說明市場具有強烈的規避風險需求，而中遠期交易市場與期貨市場有著不同的定位和服務。期貨市場主要面向將來要生產、價格具有不確定性的產品，調節商品遠期潛在供求，從而發現未來的價格；電子交易市場則主要面向的是已經生產出來或短期內確定要生產的產品，主要調節近期商品供應。

電子交易主要針對行業內部，參與主體也是業內企業，對鋼材市場均相當熟悉。而期貨市場參與面將會更為廣泛，除了現貨企業外，大量的投資機構也將積極參與其中。

第三，可以促使現貨市場更加重視產品質量。鋼材期貨的上市，可以提高企業對于自我品牌的認識，提高產品的質量。線材和螺紋鋼一般屬于普通鋼材，而隨著期貨品種的上市，和各大鋼廠的關注，未來這些品種的鋼材質量也將有所提高。

利好的話語權

產能的快速增長、鐵礦石談判的被動、市場行情的大起大落，使得業內人士備感推出鋼材期貨以引導鋼鐵行業有序發展的必要性。

首先，鋼材期貨有利于改善鋼鐵產品結構。近幾年來，我國鋼鐵產能快速發展，一些企業盲目上馬高附加值的板帶產品，使部分產品產能大幅度增長，導致產能嚴重過剩。熱軋中厚板帶既是最大的一個鋼材品種，也是產量增長最快的一個品種，過剩相當嚴重，使得這次大調整中，部分地區熱軋中厚板帶下降到2800元/噸，甚至低于螺紋鋼和線材產品價格，形成了高附加值、低價格的局面。

多數鋼材品種的主要原料成本是由鐵礦石和焦炭的成本決定的，所不同的是設備的折舊費用，所以，即使只推出線材或螺紋鋼一個品種，也能通過期貨市場，為其他鋼材品種進行套期保值，這樣就能促進鋼材產品均衡發展，避免部分產品供應過剩，從而改善鋼鐵產品結構。

其次，鋼材期貨也可以作為鐵礦石談判價格的重要參考。我國鐵礦石來源地基本集中在澳大利亞、巴西和印度，三國進口數量占總數量的80%以上，雖然近幾年原料來源逐步多元化，但進口渠道和定價方式的單一模式并沒有根本好轉。這就使得我國鐵礦石原料進口受制于人，談判處于被動地位。

近年來，長期協議鐵礦石價格年年談，年年漲，給鋼鐵行業增加了巨額成本，除了鐵礦石供應商壟斷程度較高的原因之外，還在于供應商和需求企業的談判依據不一樣。而且，由于鐵礦石需求企業處于劣勢，談判機制變得越來越有利于供應商。

澳大利亞鐵礦石供應商建議推出現貨指數確定鐵礦石價格，給我國鋼鐵行業增加更大的不確定性，政府和行業都為鋼鐵行業能否平穩發展而憂心忡忡。如果我國鋼材期貨形成一個權威價格，供需雙方可以用鋼材期貨價格作為標準，對供求利益進行合理分配，甚至可以參照有色原材料，那樣，以期貨價格減去合理加工費的形式來確定原材料價格，則大大有利于我國鋼鐵工業的生產和消費。

第三，也是最為重要的，鋼材期貨長遠利于我國鋼鐵行業話語權。

我國是鋼鐵大國，粗鋼產量約占全球產量的40%，產能的比重還應更大。但令人遺憾的是，我國不僅在技術上不是鋼鐵強國，每年還要進口1000多萬噸國內緊缺鋼材，即使在原料和產品的定價上，話語權的分量都顯得相對不足。因此，推出鋼鐵期貨，以我國產量的優勢地位，逐步形成全球鋼材價格的定價中心，推動我國成為鋼鐵強國。

雖然印度推出了熱軋板期貨、中東推出了螺紋鋼期貨、LME推出了鋼坯期貨，成交量都相對較小，市場反應比較清淡，但這不能佐證未來我國鋼材期貨的前景暗淡，如上文所述，我國鋼鐵行業及市場與國外有很大不同。

首先，我國鋼鐵行業集中度不高，目前才40%左右，而國外集中度基本達到70%以上，少數企業之間能夠形成一個權威的出廠價格，因此，期貨價格對集中度高的行業沒有指導意義。而我國恰好相反，集中度較低，需要通過一個統一的市場來形成一個權威價格；

其二，我國產量和市場容量都較大，據統計我國線材產量有8000多萬噸，螺紋鋼近1億噸，較大的產量和市場容量也需要一個權威市場價格指導行業發展；

第三，我國鋼鐵產品的銷售模式也與國外鋼鐵行業不同，國外鋼鐵產品主要以直銷形式為主，中間環節較少，企業和用戶之間都能達成一個合理價格，無須期貨價格作為結算價格。而我國除了少部分直銷外，很大部分是通過經銷商逐級分銷給終端用戶的，不同的經銷環節掌握的資源和信息是不對稱的，這就為價格的大起大落埋下了伏筆。因此，我國也需要一個權威的鋼材價格和公開透明的價格信息來指導鋼材產品的流向。

(作者系上海東證期貨有限公司總經理)