“外儲內用”與人民幣美元

金巖石

國金證券首席經濟學家，兼任上海交大海外學院金融所所長，北大、清華、中大、浙大、中歐、政法、中南財大等大學EMBA教授。

美國大量發行貨幣，直接威脅到國家外匯儲備的保值增值，貨幣戰爭已拉開序幕，所以要討論外匯儲備管理的國家戰略問題。國家外匯儲備具有二重性：其一是國家的外匯儲備資產，要在保持充分流動性的前提下追求穩定收益；其二是中央銀行對國家的負債。這兩點決定了外匯儲備只能在保證進出口結算需求的前提下持有現匯或境外資產。

一只籃子不夠兩只籃子才行

國家外匯儲備的管理要滿足三種需求，一是流動性，主要來自于進出口貿易結算的需要；二是收益性，主要來自于其作為央行負債的屬性；三是成長性，主要來自于超額外匯儲備的資本本性。保持國家外匯儲備的流動性需求通常以三個月進出口貿易結算額度為準，也就是在3～5千億美元，超出部分就應定義為超額外匯儲備，超額外匯儲備越多，外匯儲備管理的收益性和成長性就越加重要。

外匯儲備的管理也應分為兩個層次：—部分是滿足進出口結算需求的基礎性外匯管理，可定義為外匯儲備的流動性管理；另—部分是超額外匯資產的中長期投資，可定義為境外資產的經營性管理。

面對日益上升的匯率風險，特別是在美國經濟持續惡化的背景下，許多專家學者呼吁“雞蛋不能放在一只籃子里”，建議分散持有“一攬子貨幣”。但是，當今世界經濟危機四伏，只要是在“貨幣籃子”里面選擇，雞蛋放在哪只籃子里都不安全。所以我們應該跳出傳統思路，把超額外匯儲備獨立出來，把超額外匯儲備的管理從外匯轉為儲備資產的管理。

化虛為實減債持股外儲內用

目前的儲備資產以美元資產為主，中投公司作為國家級專營外匯投資的法人主體，成立后所投的項目也多半是美元資產。似乎在頭上戴了一個美元“魔咒”，無形之中控制了我們的資產偏好。在超主權的貨幣金融體制還沒有形成之前。外匯儲備資產管理的美元偏好—時難以消除。

如果是中國購買他國資產，中國的外匯儲備資產就成為美元備兌資產，人民幣就通過貨幣互換協議直接與對方交易，流動性較低的美元資產就作為抵押品間接提高了中國的境外購買力。人民幣美元的交易模式解決了中國跨境投資和收購的支付能力問題，接下來的問題就是如何調整目前的外匯儲備資產結構。對此，我們總結了十二個字：化虛為實，減債持股，外儲內用。

一籃子人民幣美元六渠道可配置資產

跳出“一攬子外匯”的局限，把持有美元和美元資產視為交易性的“人民幣美元”，美元資產的性質就變成了配置資產的交易工具，境外儲備資產的調整應超配以下六個方面：

首先，為了讓中國的“世界工廠”在技術上升級，應配置美歐高科技公司的股權。

其次，為了突破中國經濟發展的資源瓶頸，重點收購境外礦產資源。

第三，為了改善中國人多地少的土地儲備狀況，應在境外建立農墾基地，并鼓勵民間機構和個人在海外收購農場。

第四，面對人民幣已經開始在周邊國家流通的現實，應該考慮參股這些國家的金融機構，為將來的區域金融—體化做好準備。

第五，積極持有香港的紅籌國企股票，這是非常穩健的股票投資策略。

第六，積極參股境外一些擬進入中國A股市場的上市公司，用A股市場的高估值優勢吸引境外優質企業在A股上市。