二季度黃金市場策略

國泰君安期貨研究所

2009年一季度黃金趨勢的最大特征是近一年來與美元高度負相關關系有所減弱。通常，我們從反轉的美元指數與黃金的對比關系中來觀察他們之間的關系，從圖1中可以看到，2008年以來隨著歐元的不斷走軟，美元超出預期地大幅升值，黃金價格也從1000美元高位回落，期間有兩次事件因素驅動的短期上揚(雷曼破產與美林重組)，但不久之后就又被“拉”回到藍色的美元變動“軸線”上，可以說，美元反彈主導了2008年的黃金走勢，在危機惡化時避險需求拉動的耀眼行情并未能改變金價的總體下行趨勢。

但是在2009年一季度，黃金價格走勢與美元的關聯性卻逐漸減弱，美元指數始終無法突破90點關口，黃金價格卻重回1000美元附近。

黃金與其標價貨幣美元之間的負相關關系是固有的，不會輕易改變的。出現這種分化的趨勢原因在于市場的焦點已經從美元的對外貶值(匯率下降)轉向了對內貶值(通貨膨脹)上面來，各國政府大幅降息與擴大政府支出、釋放流動性的消息推動了2009年一季度的金價持續上揚。

市場表現

隨著宏觀經濟形勢的變化與市場熱點的轉換，黃金價格的決定機制受到多種因素的共同影響。

在經濟正常發展的情況下與原油的正相關。原油及其一系列下游產品在總體物價中影響較大，因此在經濟正常發展情況下成為通貨膨脹的指針。

相對于滯后的CPI和PPI數據，原油價格的變化更為及時地反應了物價的最新動向。因此在2005～2008年的持續繁榮中黃金價格與原油呈現了較強的正相關關系。在政府降息與增加傾向發行量時，可以看到黃金價格與TIPS息差呈現高度一致的走勢，只是原油價格比TIPS數據更容易獲得，所以被更廣泛地關注。

在外匯市場大幅波動時與其標價貨幣美元呈負相關。美元作為黃金的標價貨幣，其相對匯率波動對黃金價格有直接影響，只是在正常情況下外匯市場特別是美元的匯率是相對穩定的，波動幅度較小，這也是作為國際結算貨幣必需的。而在危機中所有資產包括美元的波動率都較以前大幅上升了，美元兌歐元單日波動可以達到3％以上，所以對黃金價格形成了不可忽略的影響。

在經濟形勢迅速惡化和回暖時與股票市場負相關，在本次危機中，世界主要股票市場指數集體下滑，創下了多年新低，進而帶動相關的多種資產價格普遍下滑，甚至在銀行間市場從事短期信貸活動的貨幣市場基金都出現了虧損。這使得投資者在遭受全面損失的同時紛紛涌向避險屬性的資產，帶動國債價格上升至收益率出現負值，黃金價格上升，這時股票市場與黃金價格呈機負相關關系。

在世界經濟惡化時與美元正相關，當起源于美國的次貸危機通過企業融資市場擴散到美實體經濟，進而通過投資與貿易渠道影響到其它國家時。一直以中國生產美國消費為主要動力的世界經濟受到嚴重影響。美國在世界經濟中所占比重巨大，其經濟下滑令相關國家經濟減速明顯，部分體質較弱的國家面臨的情況甚至比美國更為嚴峻。這使得其它國家貨幣計價的資產遭到拋售以規避匯兌風險，這時跨國的避險需求令黃金與美元出現正相關關系，這一點在歐洲公布不利經濟數據、部分國家信用評級被下調時表現較為明顯。

所以要把握黃金價格變動的趨勢，并不能長期抱有固定的教條，根據不同的市場情況及時把握相應的重要關系才能正確地理解市場。

經濟危機中宏觀經濟形勢的變化也可以分為多個階段。包括：

1、在經濟加速惡化時，主要股票指數呈“自由落體”式快速下跌；

2、經濟情況仍在惡化，但下滑步伐開始放緩，這時主要股票指數和商品市場將迎來第一輪反彈，其速度與力度都是最大的，但大部分投資者因為慣性思維和恐懼而不敢入場；

3、實體經濟觸底，各種經濟指標止跌回升，這時金融市場將迎來第二輪反彈；

4、生產與貿易復蘇，企業出現盈利，危機結束，股票與商品價格持續走高。

綜合目前的各種市場情況來看，我們正處于第二個階段，所以這時周期性的資產價格，如原油和銅都在有力反彈，超出大部分投資者的預期，而防御性資產如債券和黃金則震蕩走弱等待機會。

二季度走勢展望

與黃金在危機中耀眼的表現相比，短期內金價面臨著避險情緒減弱、通脹尚未形成的市場熱點轉換期。從一個季度的時間段上來看，股票市場與能源金屬價格難以持續走高，目前的上漲性質上仍屬于熊市反彈而不是牛市起點，預計未來一季度到半年內主要資產價格仍將持續低迷，呈現區間震蕩走勢。

近三個月來，黃金在各方面有利因素的推動下節節走高，升至前期高點和整數關口1000美元／盎司之后，出現了較深幅度的回調，跌破940美元支撐區域后下探至880美元附近，市場出現了部分企穩跡象。4月15日公布的美國3月CPI數據令倫敦金在盤中大幅下跌，但隨后就震蕩回升，收復了部分跌幅，市場情緒處于多頭偏強的狀態，如果此時再有利好的經濟數據出現，則金價會順勢上揚。從技術形態上看，金價目K自4月6日觸及布林帶低點反彈以來，形成了一個短期底部，MACD(指數平滑異同移動平均線)也呈現多頭趨勢，在后市調整未破前低之前，市場都將繼續上測900美元／盎司阻力位。

總體來說880美元／盎司將是2009年黃金價值的相對低點，預計短期金價將進一步整理之后才能震蕩走強，建議在國內黃金期貨200元／克以下分步建倉，目標217，有效跌破196止損。

預計2009年下半年，在危機逐漸緩解，經濟回暖跡象增加時，避險需求退居次要地位，而CPI指數回升將是推動金價上揚的重要力量，黃金與股市和原油將共同走高。沒有新的科技革命的推動，未來世界經濟整體上處于低增長，高通脹的基本面之中，所以我們堅定地看好黃金的長期投資價值。