宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表明，中國(guó)經(jīng)濟(jì)正在回復(fù)

北京大學(xué)中國(guó)經(jīng)濟(jì)研究中心“CCEIK中國(guó)經(jīng)濟(jì)觀察”第17次報(bào)告會(huì)于2009年4月25日下午在北大朗潤(rùn)園召開(kāi)本次報(bào)告會(huì)圍繞國(guó)際貨幣體系改革和當(dāng)前宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)等問(wèn)題進(jìn)行深入探討北京大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院教授施建淮、中金公司董事總經(jīng)理粱紅、渣打銀行中國(guó)區(qū)研究主管王志浩、北京大學(xué)中國(guó)經(jīng)濟(jì)研究中心教授宋國(guó)青、陳平、盧鋒等發(fā)表了精彩演講。本期朗潤(rùn)園觀察家擇要刊發(fā)了中金公梁紅及宋國(guó)青兩位專家的發(fā)言，他們對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)未來(lái)的發(fā)展都表現(xiàn)出了樂(lè)觀的預(yù)期，

今年3月工業(yè)生產(chǎn)比去年11月增長(zhǎng)折年率19.7％。超過(guò)15.6％的正常增長(zhǎng)率。1季度GDp環(huán)比增長(zhǎng)7.4％。1季度出口額下跌量低于4季度下跌量?？紤]到出口額已經(jīng)下跌近1/3，未來(lái)幾個(gè)月月度下跌額將繼續(xù)減少，出口下跌對(duì)總需求的負(fù)面影響將逐月減小甚至消失。住房銷售從2008年11月1400億恢復(fù)到今年3月2500億，相當(dāng)于2007年8月的最高水平。以個(gè)人中長(zhǎng)期貸款推斷的房貸數(shù)據(jù)，與住房銷售高度—致。過(guò)去5年住房銷售近9萬(wàn)億，房貸余額現(xiàn)在是3萬(wàn)億多，說(shuō)明房貸還款比例非常高。新增房貸平均相當(dāng)于住房銷售40％。每月歸還上月末房貸余額2.3％，一年歸還27％，相當(dāng)于平均3年多還完房貸，這意味著銀行房貸資產(chǎn)安全性非常高。—個(gè)原因是存貸款利差很高，貸款者盡量通過(guò)親友借貸等非銀行融資提前還貸；另一個(gè)原因是個(gè)人收入增速較高。

過(guò)去幾個(gè)月貸款增長(zhǎng)非常猛，尤其是3月貸款增加近19000億。貸款增長(zhǎng)預(yù)示經(jīng)濟(jì)需求將很快回升。跟11年前相比，上一次通貨緊縮從1997年到2003年徹底走出花了5年時(shí)間，這一回差不多5個(gè)月已經(jīng)發(fā)生明顯改變。引起貸款猛烈增長(zhǎng)和經(jīng)濟(jì)回復(fù)主要有兩個(gè)宏觀經(jīng)濟(jì)變量?！瞧髽I(yè)資產(chǎn)負(fù)債狀況，二是企業(yè)投資報(bào)酬率，還有對(duì)未來(lái)宏觀經(jīng)濟(jì)的預(yù)期。

首先看規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)負(fù)債率。1998年負(fù)債率是64％，數(shù)據(jù)本身不高，但當(dāng)時(shí)很多企業(yè)沒(méi)有留下充足的退休基金安排退休職工，這筆錢報(bào)表上不反映，但按道理應(yīng)該算作企業(yè)的潛在負(fù)債。如果算上這一部分負(fù)債，當(dāng)時(shí)企業(yè)平均負(fù)債率是70～80％，其中相當(dāng)多企業(yè)是負(fù)資產(chǎn)。從商業(yè)銀行角度就不愿意貸款，導(dǎo)致貸款收縮。后來(lái)經(jīng)過(guò)一系列調(diào)整降低企業(yè)負(fù)債率，包括通過(guò)債務(wù)重組處理銀行不良資產(chǎn)，以及通過(guò)財(cái)政安排退休職工，2001～2003年企業(yè)負(fù)債率降到57％。

另一個(gè)指標(biāo)是凈資產(chǎn)收益率。1998年凈資產(chǎn)收益率是4％，稅后凈資產(chǎn)收益率是3％，而銀行貸款利率9％，這種條件下經(jīng)濟(jì)必然下行。后來(lái)經(jīng)過(guò)資產(chǎn)重組，投資報(bào)酬率恢復(fù)到9％以上，稅后5～6％，勉強(qiáng)跟貸款利率持平，經(jīng)濟(jì)得以回升。

以2009年4月的前一年和2002年4月的前一年相比，2008年的情況好于2001年。2008年負(fù)債率57.4％，低于2001年的59.1％。2008年凈資產(chǎn)收益率14.6％高于2002年的8.5％。

從對(duì)經(jīng)濟(jì)預(yù)期看，2002年市場(chǎng)普遍認(rèn)為增長(zhǎng)不到8％，現(xiàn)在從“朗潤(rùn)預(yù)測(cè)”20家機(jī)構(gòu)預(yù)測(cè)結(jié)果看，大部分人認(rèn)為經(jīng)濟(jì)短期將回升，今年增長(zhǎng)“保八”沒(méi)有問(wèn)題。其實(shí)1季度貸款和M2增長(zhǎng)本身就說(shuō)明預(yù)期。盡管去年4季度普遍預(yù)測(cè)比2002年下跌更厲害，但11～12月貸款數(shù)字出來(lái)以后就調(diào)整了看法。

從銀行角度，現(xiàn)在比2002年，企業(yè)負(fù)債率更低、投資報(bào)酬率更高、經(jīng)濟(jì)預(yù)期更好。2002年企業(yè)貸款1季度同比增長(zhǎng)率11％，4季度上漲到13％。既然2002年都是前低后高，今年也會(huì)有多少額度都可以全部貸出。剩下的問(wèn)題是貸款的真實(shí)性。從2、3月活期存款增長(zhǎng)，基本上可以排除用票據(jù)融資套利可能。