謹防中國經濟陷入“二次衰退”

摘要目前中國經濟正在經歷存貨調整階段，并開始了價格調整，但是實質性的產能調整尚未展開。在產能調整不充分的條件下，整體經濟很難重回增長向上的運行軌道；在短期內，政府刺激經濟的宏觀調控政策雖然是有效的，因為它能減緩經濟的深度下滑，但并不能拉動經濟的回升。拉動經濟回升的主要力量是市場。如果整體經濟的運行過度依賴于政府的刺激經濟的宏觀調控政策，中國經濟將面臨“二次緊縮”的風險。

關鍵詞經濟周期二次緊縮產能調整

中圖分類號F123文獻標識碼A文章編號1004-6623(2009)02-0023-04

作者簡介劉憲法(1955－)，河北邢臺人，綜合開發研究院(中國·深圳)主任研究員。研究領域：理論經濟學、宏觀經濟。

自2008年以來，中國經濟進入了向下運行的軌道，且有不斷加速下滑的趨勢。這種下滑趨勢能否在2009年得到緩解，這是社會各界十分關心的問題。本文將從經濟周期的角度，對當前中國宏觀經濟形勢作出判斷，評估目前政府所推出的刺激經濟計劃的效果，預測2009年中國經濟走勢。

一、對當前中國宏觀經濟形勢的基本判斷

從經濟周期的角度分析，2008年是本次經濟周期由上升到下降的拐點年，其重要的特點是國內經濟周期與國際經濟周期相重合。進一步地說，本次經濟周期上升段的結束是中國經濟自身調整的需要，由美國次貸危機引發的國際金融危機只是本次中國國內經濟周期向下的一個誘因。這就是說，即使不出現外部環境的急劇惡化，中國經濟也不可避免地要向下調整。但是，由于中國國內的經濟周期與國際經濟周期相重合，這就增加了中國國內經濟周期運行的復雜性和未來的不確定性。

雖然，目前所出現的經濟下滑是全球性的，但是，中國經濟目前所面臨的問題與美、歐等發達的經濟體系之間有很大的差異。簡而言之，美、歐等發達的經濟體系目前所面臨的問題是由金融危機而引起的經濟危機。具體地說是，金融體系的高度不穩定，引發了去扛桿化過程，并導致信用的收縮，信貸收縮的結果是，一方面影響了貨幣的創造，另一方面刺激貨幣需求增加，特別是謹慎性持有的貨幣需求的增加(包括銀行和公眾)，造成了銀根緊縮，從而傳遞到實體經濟，引發經濟危機。因此，美、歐等發達的經濟體系目前所面臨的問題的本質是信用危機。而中國的情況則不同，雖然在2006～2007年，中國也出現了由股市和房市的價格暴漲的資產泡沫現象，但是，目前中國整體金融體系的運轉還是穩定的，并沒有出現金融危機。目前中國經濟所面臨的主要問題是因外部需求突然萎縮而引起的普遍的生產能力過剩。

按照奧地利經濟學派的商業周期的理論，一個經濟體由繁榮走向蕭條，其成因起于繁榮階段，這就是說，是繁榮導致了蕭條。蕭條是對繁榮階段所形成的不均衡因素的修正和調整。繁榮階段所造成的不均衡因素相互作用程度越強，在蕭條階段調整幅度就越大。導致經濟體系內不均衡的根本因素是貨幣的不均衡，具體地說，是貨幣供應量的增長持續超過實體經濟的增長，造成流動性過多，引起實際經濟增長失衡。

自上世紀90年代中期以來，貨幣供應量的增長長期持續高于名義GDP的增長，形成了超經濟貨幣增長的現象。按照經典的貨幣數量理論，貨幣供應量的增長長期持續高于名義GDP的增長，勢必引發通貨膨脹。但是，在上世紀90年代中期以后，由于中國進入了不景氣的經濟周期，大量的貨幣沉淀在經濟體中，并沒有引發通貨膨脹，而是形成了流動性過剩。流動性過剩的結果是：一方面刺激資金流向了對資金需求高的房地產行業和證券市場，造成資產泡沫；另一方面刺激企業進入高資金投入的領域和行業，使生產能力急劇擴張。

進入21世紀以后，中國經濟開始持續增長，在貨幣供應寬松的條件下，大量資金流向了資本密集度高的行業，加速了國民經濟重型化的趨勢，重工業生產的增長持續高于輕工業生產的增長。由于大部分資本密集度高的行業處于最終產品生產的上游，而且一些資本密集度高的行業的生產本身就是生產能力的生產，即投資品的生產，這樣就形成了生產能力的擴大、刺激了投資品的生產，投資品的生產又反過來刺激生產能力急劇擴張的自我循環，使生產能力急劇擴大。許多重要產品的生產能力已經擴張了1倍以上，其中擴張速度最快的是鋼鐵行業和汽車行業，2008年中國的鋼鐵產能，已經從本世紀初不足2億噸，擴大到約6億噸，汽車產量也增加了近2倍(見表1)。

目前尚有大量已開工的項目還在建設之中，未交付使用。據國家統計局統計，到2007年年末已開工但未交付使用的投資項目占當年建設總規模的42.3％。這就是說，還有大量潛在的生產能力沒有充分釋放出來。

在資本高度密集化的生產結構下，經濟系統很容易受到來自需求方擾動的沖擊，形成因生產能力過剩而引發的經濟增長下滑。導致本輪經濟增長下滑的需求方擾動因素主要有兩個：一是外部需求突然萎縮；二是房地產市場從高位向下運行。這就是說，投資擴張帶動了生產能力擴張，拉動經濟走向繁榮，當國內外市場需求發生變化，不能支持已經擴張了的生產能力時，就會出現生產能力過剩，經濟開始掉頭向下，這是典型的固定資產投資周期特點。

按照一般的規律，經濟調整要相繼經過三個階段：第一階段為存貨調整階段；第二階段為價格調整階段；第三階段為產能調整階段。在存貨調整階段，企業為了消化庫存，首先想到的是削減生產規模。因此，在存貨調整階段，其主要表現為經濟增長率特別是工業生產規模的下降；隨后企業采取的策略是“降價促銷”，這樣就進入了價格調整階段。因此，在價格調整階段，其主要表現為物價總水平的大幅度下降；最后才進入了以產能調整為主要內容的經濟調整階段，在這一階段，企業普遍對經濟前景預期不好，同時，資金流動性壓力增大，所以紛紛削減投資規模，以保存實力。因此，在產能調整階段，其主要表現為投資增長大幅下降。對企業來說，產能調整比存貨調整和價格調整更為困難、付出的代價也更大，所以，一般來說，產能調整階段所經歷的時間也更長。如果我們從這樣一個角度分析當前的中國宏觀經濟形勢，就可以得出這樣的結論，即經濟能否調整到位，關鍵看投資能否調整到位。

從2007年年末，中國經濟開始進入本次經濟周期的調整期。2008年全年經濟調整是以存貨調整為主要內容，工業增加值的增長率一路下滑，從2007年末的17.4％，降到2008年末的5.7％，下降幅度達到了11.7個百分點，特別是反映投資品生產的重工業生產增長下降幅度更大，其增長率由2007年末的18.4％，降到2008年末的4.7％。2009年繼續沿著加速下滑的軌跡運行，2009年1～2月份工業增加值增長率僅為3.8％，重工業生產的增長率下降到2.7％。這就表明，以縮減產量為特征的庫存調整的力度比較大。

2008年下半年，工業品出廠價格也開始掉頭向下，除了受國際大宗商品價格高位跳水的影響之外，企業為

了消化存貨，大幅采取“降價促銷”也是導致工業品出廠價格增幅下降一個重要因素。從工業品出廠價格的分類價格指數來看，除了采掘業之外，其他類的工業品出廠價格也分別出現了普遍下降的趨勢，到2009年2月份工業品出廠價格下降了4.5％。這就表明，目前價格調整也開始展開。

然而，從目前情況看，投資仍保持高位增長，是支持中國經濟仍能保持快速增長的最主要的因素。2008年全社會固定資產投資增長率為25.5％，1～2月份城鎮固定資產投資增長率為26.5％，2008年投資需求高速增長的主要因素是2007年新開工項目較多，2008年的投資許多是2007年項目的延續。由于本次經濟調整是以生產能力的調整為主要內容的，這種調整既有總量調整，也有結構性調整，還包括從過度依賴外需，向面向內需轉化的生產結構的調整。產能調整是本次經濟周期性調整所必經的階段。2008年固定資產投資仍保持高速增長，表明了目前中國經濟并沒有調整到位，更為準確地說，目前中國經濟只是處于周期性調整的初始階段，尚沒有進入時間較長的產能調整階段。也就是說，按照市場自發的調整慣性，中國經濟還有較大的增長速度下調的空間，并需要一段較長的時間，才能調整到位。現在需要分析的問題是，政府的擴張性的宏觀調控政策，能否改變這一切。

二、對宏觀調控政策的效果評估

如前所述，2008年下半年，中國的宏觀調整政策發生了很大的轉向，特別是11月，中國政府開出了4萬億元的刺激經濟的“大單”，其中，中央政府投資1.18萬億元，地方政府和社會投資2.82萬億元。按照計劃，這4萬億元的刺激經濟的“大單”分3年使用，其中2008年中央政府已經支出了1000億元。投資的主要方向包括：廉租住房、棚戶區改造等保障性住房建設、農村水電路氣房等民生工程和基礎設施建設、鐵路、公路、機場、水利等重大基礎設施建設和城市電網改造、醫療衛生、教育、文化等社會事業發展、節能減排和生態工程建設、自主創新、結構調整和技術改造以及災后恢復重建等7個方面(各項投資計劃見表2)。

在中國現行的統計分類中，對政府投資支出沒有專門的統計，而是統歸到社會固定資產投資項下。這“4萬億大單”中有一部分屬于企業的投資，政府只是以各種方式給與企業以投資補貼，例如，自主創新和結構調整的投資主體應該是企業，但政府也會投入一部分資金予以支持。因此，我們也就很難分清哪些是企業自主投資，哪些是屬于純粹的政府投資。但是，無論如何，這“4萬億大單”可以起到彌補企業自主投資不足的作用，只要投資增長速度不掉，保持一定經濟增長速度是可能的。

從投資規模上分析，目前國家預算內的投資大約為6000～7000億元，約占社會投資總量的3.5％～4％，國家直接財政投資的規模并不大，但是由于國家的投資項目是以政府的信譽做擔保，國家的投資項目對銀行的吸引力很大，特別是在經濟不景氣時期，對銀行來說，國家的投資項目是銀行的優質資產。如果這“4萬億大單”有50％來自各級政府的財政預算支出，今后兩年每年國家預算內的投資規模將超過1萬億元，達到1.2萬億左右。雖然其所占社會投資總量的比例并不大，不會超過7％，但政府的投資支出對拉動銀行及社會資金的能力還是很大的。

再從投資方向上分析，這“4萬億大單”的投資中大部分屬于公共工程的投資，只有較小的部分是屬于對現有企業生產能力更新改造，例如，政府用于對企業自主創新和結構調整方面支持的投資。這就可以看出，“4萬億大單”的一個很重要的目的是消化現有生產能力，而不是擴大生產能力。從政府出臺的“十大產業振興計劃”也可以看出這一點。根據“十大產業振興計劃”，政府把產業支持的重點放在通過加大兼并重組的力度，淘汰落后產能，促進產業升級上。除了石化產業、信息產業和物流產業，政府繼續擴大生產能力的意圖比較明顯外，對其他產業基本上是采取限制產能的態度，例如對船舶制造產業，政府就明確表示，今后3年暫停現有船舶生產企業新上船塢、船臺擴建項目。由此可見，政府這“4萬億大單”可以減輕因生產能力調整而對整體經濟所產生的陣痛。

總之，在短期內，政府現行的刺激經濟計劃可以起到減緩經濟繼續深度下滑，穩定經濟運行的作用。然而，也應該看到政府刺激經濟政策的局限性，不能過分高估政府作用。

首先，政府刺激經濟的宏觀調控政策是短期政策，治標不治本。經濟周期是因市場行為的扭曲造成了總供給與總需求的失衡，從長期來看，最終只能靠市場的自發調整來解決。政府的刺激經濟的宏觀調控政策只是短期政策，它只能在短期內通過增加總需求，防止經濟自身的調整幅度過大，但不能解決長期問題。進一步說，政府刺激經濟的宏觀調控政策只能制止經濟的繼續下滑，但不能根本上使經濟從低谷走向復蘇。關于這一點，日本的經驗教訓值得我們注意。自1991年起，日本陷入了長達10年的經濟增長停滯的蕭條期。在此期間，日本政府曾多次推出以政府公共支出為主要內容的刺激經濟計劃，其規模之大是世界經濟史上罕見的，這就造成了國家財政赤字和負債率大幅上升。到2002年日本開始走出經濟蕭條期時，日本的財政赤字占GDP的比重高達8％，政府債務余額占GDP的比率達到了150％，成為發達國家中政府負債最重的國家(到2007年政府債務余額占GDP的比率已達到了160％)，遠遠超過了國際上公認的政府財政安全線的標準；與此同時，日本央行連續下調利率，到1996年以后日本央行的調控目標利率——貼現率已下調到0.5％以下，一度出現了近乎零利率，而且這種狀況持續了很長時間，直到目前日本經濟仍未能擺脫“低利率陷阱”。可見，日本政府實行的刺激經濟的政策力度，不可謂之不大，但這并沒有挽救長期低迷的日本經濟。日本的經驗表明，如果民間投資和消費不跟進，單純依靠政府投資是不能將經濟拉出低谷的。

其次，如果整體經濟的運行過度依賴于政府的刺激經濟的宏觀調控政策，那么，就存在著“二次緊縮”的可能性。仍以日本為例。日本經濟在1995～1996年間，在政府大規模推行刺激經濟計劃的作用下，曾經一度走出了低谷，經濟增長率一度達到2.7％，達到日本各界公認的潛在經濟增長率水平。但是，由于日本經濟結構調整不到位，市場自發調整的不充分，導致1997年以后日本經濟又陷入了“二次衰退”，1998～1999年日本連續兩年出現了經濟負增長。目前中國經濟也存在著陷入“二次緊縮”的風險。在政府刺激經濟計劃的作用下，特別是寬松的貨幣政策的刺激下，就有可能出現因市場的壓力被減輕，企業自身調整的動力不足的情況。企業繼續實施在經濟繁榮期的經營策略，擴大生產規模，而不是調整結構，一旦政府刺激經濟的宏觀調控政策效應遞減，經濟就會重新陷入“二次緊縮”。這是值得我們警惕的。當前特別要注意信貸市場的變化，特別要防止再次出現因“流動性過?！币鸬娜藶榈奶摷俳洕睒s。當

前，這種虛假經濟繁榮不僅是不可持續的，而且對經濟體的打擊更大。

另外，還應該看到，實施得當的宏觀調控政策確實可以保持一定的經濟增長速度，但是，這種以政府投資拉動的經濟增長與居民消費及企業自主投資拉動的經濟增長相比，其效果完全不同。2009年很可能會出現各項宏觀經濟指標還比較好，但是，企業和個人的市場感受則較差的情況，即所謂的“宏觀好、微觀差”，特別是市場化程度較高的非公經濟，其日子可能更不好過。另外，政府投資不可避免地會產生“擠出效應”，即大量社會資金流入政府部門和國有企業，而排斥了非公經濟進入投融資市場，流動性過剩與流動性緊縮并存。這種情況目前已經出現。

最后，政府投資支出的配置效率也是一個很大的問題。長期來看，因政府投資配置效率低下所引起的資源錯配，對社會經濟損害是巨大的。

三、對未來經濟形勢的預測

——按照經濟周期自身的運行規律，目前中國經濟才開始其向下的調整期。2009年中國經濟將會繼續沿著2008年軌跡向下運行，調頭向上的可能很小，即使暫時出現反彈，也很有可能在2010年以后繼續掉頭向下。

——決定2009年中國經濟基本走勢的因素還是外部需求變化和房地產市場的走勢。如果外部需求繼續萎縮，房地產市場不能調整到位，中國經濟還會在增長低谷區間運行。從目前的情況看，外部需求繼續萎縮的趨勢并沒有改變，但房地產市場已經出現調整到位的跡象。由于2008年房地產行業的投資和房價均有一定幅度的下降，一些熱點城市下降的幅度還較大，如深圳房價已經下降了17％。另外，政府大規模的城市基礎設施和公共工程的投資，也會刺激房地產市場的活躍，所以，2009年在部分地區房地產市場有可能率先走出低谷。

——通貨緊縮與通貨膨脹壓力同時并存。在當前中國經濟形勢下，政府為了防止經濟運行的繼續下滑，可能將繼續采取放松銀根的政策，通貨緊縮壓力越大，政府放松銀根的力度可能就越大，當發展到一定程度，就有可能轉變為通貨膨脹。但是這時的通貨膨脹有可能并不反映在商品市場上，而是反映在資產市場上。因此，2009年股市展開新一輪的上漲行情的可能性很大。

——2009年是政府刺激經濟計劃正式實施的第一年，其效應在2009年表現的最為顯著。因此，雖然2009年整體經濟還會繼續下滑，但是，下滑幅度不會太大。2009年中國經濟仍能維持在8％左右的增長速度。

責任編輯：張書啟