張明芳　多重因素將推動醫藥補漲

劉文逸

新醫改實施方案是醫藥行業發展的里程碑，中長期利好八類藥企。維持醫藥行業“推薦”投資評級。年初以來醫藥板塊相對估值徘徊在歷史低位，后續配套細則出臺、諸多不確定性消除，將是板塊上漲催化劑。

張明芳，生物化學專業碩士，曾在中國藥品生物制品檢定所工作了6年，6年證券從業經驗，目前為招商證券醫藥行業首席分析師。對生物醫藥，新醫改有持續深入研究。曾推薦過天壇生物、恒瑞醫藥、通化東寶等個股，于2008年10月入圍“2007年度中國最佳行業分析師”。

據《中國經營報》4月25日報道：613種藥品已經基本確定將登上將于4月底（或5月初）公布的《基本藥品目錄》，其中中成藥的獨家品種，或占三成左右；而比這更關鍵的是，衛生部、國家發改委正傾向于采用“一、二、三級醫療機構統一招標”的方式，完成目錄上藥品的采購與銷售。對此市場多數分析人士相信，隨著醫改實施細則陸續出臺，醫藥板快有望面臨補漲。

再從行業估值來看，截至09年4月24日，全部A股09年預測PE約17倍，醫藥生物板塊09年預測PE22倍，盡管板塊相對估值溢價率仍有29%，但這還是遠低于歷史平均50%溢價率水平。因此，市場分析師認為這也是行業補漲的重要理由。

但事實上，今年醫藥板塊一直落后大盤，因此上述條件是“必要但不充分”，以招商證券醫藥行業首席分析師張明芳的話來說，“長期來看，股價上漲的最終推動因素是其持續增長的業績，而非短期的考量因素”。

那么醫藥行業究竟有無補漲的可能，行業還有那些看點值得投資者關注？

醫藥行業延續穩定增長勢頭

目前許多投資者最為擔心的主要有兩點，一方面是行業“利好出盡”，估值能否繼續維持高位；另一方面就是，09年行業業績能否穩定增長。

但對醫藥行業的收入和利潤進行逐季比較分析后，可以發現，從2007年第二季度一直到2008年第三季度，整個醫藥待業的銷售收入和利潤總額同比均保持在高位增長，但利潤增長率要遠高于收入增長率，這主要是由于化學原料藥行業產品價格在此期間出現較大幅度漲幅的緣故。

從2008年第四季度開始，醫藥行業的收入和利潤增長逐步回落到正常水平（與歷史數據比較），2009年一季度，我國醫藥行業銷售收入和利潤總額同比分別為16%和19%。對此，華泰證券醫藥行業分析師彭海柱認為，雖然醫藥行業的利潤增長率逐季下滑，但考慮到2007和2008年行業的高速增長是建立在通貨膨脹基礎上的，所以，今年第一季度的行業實際增長更能反映醫藥行業長期的發展狀況。即行業將繼續保持內生性增長，受外部金融危機影響較小。從全年分析，隨著醫改全面啟動及8500億投資的到位，整個醫藥行業全年仍有望保持20%左右的增長。

與彭海柱的判斷相同，張明芳認為，考慮到行業在一季度的表現，加上此后“醫改”細則的陸續出臺，她相信今年行業業績或出現逐季上升的局面。這也是她認為行業會迎來補漲局面的重要支持點。

新醫改細則出臺是板塊催化劑

4月6日，中共中央、國務院公布了《關于深化醫藥衛生體制改革的意見》。政府計劃在未來三年，中央財政投入3318億元，地方政府配套投入5100多億元，共8500億醫改資金重點投向新農合和城鎮居民。

根據張明芳分析，新醫改實施方案將對醫藥行業的上游（藥品生產企業）、中游（藥品流通經營）和下游（城市醫院、社區醫院、農村醫院三級醫療網絡和零售藥店）都將產生深刻變革，引領藥品研發創新、藥品價格、藥品銷售使用朝向科學合理有序競爭，醫藥行業整合來臨。

此外，她認為新醫改對應有八大投資主題：1、醫保管辦分開，完善醫保支付制度。對此張明芳認為，此舉將有利于與進口藥市場競爭、有性價比優勢的?？扑帲嚓P受益公司包括恒瑞醫藥、通化東寶等。2、利用藥品價格杠桿鼓勵企業自主創新。對新藥和專利藥逐步實行定價前藥物經濟性評價制度，對仿制藥實行后上市價格從低定價，抑制低水平重復建設。張明芳認為，這將有利于具備自主創新研發新藥的企業，如恒瑞醫藥、天士力、華北制藥等。3、國家制定基本藥物零售指導價格，由省級人民政府確定統一招標采購價格。對此她認為，受益于“國家基本藥物制度”、品牌和療效突出的基本藥物生產的相關公司有：東阿阿膠、天士力、云南白藥、康美藥業、千金藥業、康緣藥業、華北制藥、同仁堂、金陵藥業、天藥股份、海正藥業以及復星醫藥旗下江蘇萬邦等。4、張明芳認為，將受益于“規范藥品生產流通，藥品經營許可分類分級管理、統一配送，減少中間環節”的相關公司有：國藥控股、國藥股份、華東醫藥、一致藥業、南京醫藥、上海醫藥、復星醫藥等商業龍頭。5、發展藥品現代物流和連鎖經營，所有零售藥店均應配備和銷售基本藥物。在這一點上，她認為，南京醫藥、上海醫藥、復星醫藥、遼寧成大、廣州藥業等零售公司將有望受益。6、在加強對高風險品種生產的監管方面。她認為，中藥注射劑龍頭企業中長期將受益，可關注天士力、康緣藥業等。7、09—10年推進公立醫院改革試點，形成多元化辦醫格局，鼓勵民營資本舉辦非營利性醫院。受益于藥事服務的上市公司有南京醫藥，受益于參與醫療業務的上市公司有康美藥業、金陵藥業等。8、中央政府承擔國家免疫規劃、跨地區的重大傳染疾病預防控制等公共衛生，促進城鄉基本公共衛生服務逐步均等化。09年人均基本公共衛生服務經費標準不低于15元，到2011年不低于20元。受益于政府采購疫苗逐年增長的生產企業有：天壇生物、華蘭生物。

精挑細選醫改受益+業績遞增個股

根據前者張明芳的判斷，今年醫藥行業有望繼續穩定增長，而且業績將逐季加快。那么在后市機會的把握上有哪些個股值得投資者關注？

對此，張明芳認為，投資者應“遵循醫藥成長源動力和新醫改導向” 以及從“09年季度業績增速逐季加快”角度來挖掘機會。在前者方面，她比較看好五類個股：1、高毛利、高門檻的?？扑幬铮[瘤、糖尿病、免疫抑制劑和心腦血管疾病藥等）消費快速增長，新醫改醫保付費機制凸顯其性價比優勢，如恒瑞醫藥、通化東寶。2、受益于新醫改中央政府采購疫苗逐年增長、疫苗行業景氣度上升。如天壇生物、華蘭生物。3、新醫改推動醫藥商業集中度提升，推薦直接受益公司“國藥股份、一致藥業、上海醫藥、南京醫藥、華東醫藥”，間接受益公司“復星醫藥”。4、品牌中藥和健康消費品領域快速增長的優質公司，推薦“云南白藥、康美藥業”和營銷顯著提升的“東阿阿膠”。5、具備核心技術競爭力，通過資產重組和戰略轉型實現向上拐點。推薦天藥股份、華北制藥。關注上海醫藥和上實醫藥重組。

而后者角度出發，她“強烈推薦”五個“業績具備確定性，且有望逐季遞增”的公司。具體是天壇生物、通化東寶、天藥股份、東阿阿膠、華北制藥、康美藥業。

整體評價上，張明芳繼續維持醫藥行業“推薦”投資評級。她最后表示，年初以來，受不確定影響，醫藥板快表現落后于大盤，隨著新醫改實施方案及細則的公布，前期制約板快估值水平的不確定性逐步消除，而一個最重要的因素就是行業業績會越來越樂觀，因此板快很可能面臨全面補漲。