芻論當前我國信托產(chǎn)品設計中存在的問題

雷云芳　薛先慶

中圖分類號：F830.8 文獻標識碼：A

內(nèi)容摘要：信托是一個古老的行業(yè)，在發(fā)達國家與銀行、證券、保險并稱為金融“四大支柱”。 信托業(yè)的發(fā)展離不開信托產(chǎn)品的開發(fā)與創(chuàng)新，實踐表明，隨著社會財富的增加和人均收入的上升，投資者為了尋找新的投資渠道，對信托產(chǎn)品的需求將不斷加大。本文分析了當前我國信托產(chǎn)品設計中存在的問題并提出了相關建議。

關鍵詞：信托業(yè) 信托產(chǎn)品 設計 創(chuàng)新

當前我國信托產(chǎn)品設計的理念

在觀念上，我國很多金融從業(yè)者，乃至一些金融高層管理者及學者，都始終把信托業(yè)看成銀行系統(tǒng)的附屬，認為信托業(yè)只不過是另一種融資中介，沒有看到它是集資金市場、資本市場和產(chǎn)業(yè)市場為一體的金融創(chuàng)新主體，而觀念上的陳舊最終導致了行為上的不作為，這一情況在信托產(chǎn)品的設計中顯得更加嚴重。具體表現(xiàn)在我國當前幾大類信托產(chǎn)品，如房地產(chǎn)信托產(chǎn)品、年金信托產(chǎn)品、貸款信托產(chǎn)品、公益信托產(chǎn)品都存在不同程度的混業(yè)特征，信托產(chǎn)品失去了自身的個性。更有甚者，許多人把信托看成是銀行業(yè)務的分支，信托產(chǎn)品的設計與銀行發(fā)行的金融工具相似，與銀行現(xiàn)有的委托、代客理財業(yè)務也混同在一起。這種情況既造成信托業(yè)務的特點優(yōu)勢無法發(fā)揮出來，也不利于整個信托業(yè)的發(fā)展壯大。這也是當前普通投資者對信托產(chǎn)品比較陌生的原因。

分析信托投資公司現(xiàn)有產(chǎn)品設計，無論是資金拆借、實業(yè)投資、貸款、證券經(jīng)營都沒有真正意義上的“代人理財”。信托業(yè)務的基本原則在于財產(chǎn)管理與財產(chǎn)收益相分離，也就是說，信托公司在對客戶的委托財產(chǎn)管理過程中產(chǎn)生的收益歸受益人享有。信托公司只是收取一定的代理手續(xù)費與傭金，而不能對投資收益分成。而目前我國很多信托產(chǎn)品的設計中都存在不同程度的財產(chǎn)管理與財產(chǎn)收益相混合，不少信托公司為了追求短期的高額回報，紛紛推出追求短期利益信托產(chǎn)品，引起資源的不合理配置，到投資后期出現(xiàn)投資風險之后，又不能及時將資金收回，給廣大的委托人造成相當大的損失，使投資者對信托業(yè)失去信心，最終導致信托資金的減少，影響信托公司的資金運作。

當前我國信托產(chǎn)品設計中存在的問題及其原因

（一）我國信托產(chǎn)品設計存在的主要問題

在信托投資公司資金運用方式上，資金運用結(jié)構(gòu)單一，無論是信托基金的數(shù)量，還是所募集資金數(shù)額，絕大多數(shù)集中在貸款、投資、購買信貸資產(chǎn)、代理、組合運用和租賃方面。其中，用于貸款、投資和購買信貸資產(chǎn)的信托基金數(shù)量占信托基金總數(shù)量的比例高達92%，僅貸款一項就超過了60%；而用于貸款、投資和購買信貸資產(chǎn)所募集的資金占所募集資金總額的比例同樣高達92%，僅貸款一項就超過了71%。從信托投資公司資金投向上看，資金投向結(jié)構(gòu)單一，無論是信托基金的數(shù)量，還是所募集資金數(shù)額，絕大多數(shù)集中在房地產(chǎn)、金融、交通運輸、制造業(yè)、電燃水等方面。其中，投向房地產(chǎn)、金融和交通運輸領域的信托基金數(shù)量占信托基金總數(shù)量的比例達70%，僅房地產(chǎn)一項就超過32%；而投向房地產(chǎn)、金融和交通運輸?shù)哪技Y金數(shù)量占所募集資金總額的比例同樣高達74%，僅房地產(chǎn)一項就超過39%。

因此，當前我國信托產(chǎn)品設計中存在的最主要問題是：在具體業(yè)務領域和產(chǎn)品設計上，呈現(xiàn)出高度同質(zhì)化的單一性特征，資金運用方式和資金投向結(jié)構(gòu)過于集中，使本來極具創(chuàng)新性的信托業(yè)務，反而表現(xiàn)出相當程度的創(chuàng)新能力不足。多數(shù)信托投資公司的產(chǎn)品與其他信托投資公司相比，沒有自己的比較優(yōu)勢和專屬特征；與其他金融機構(gòu)相比，并沒有體現(xiàn)本行業(yè)的市場定位和獨特功能；與其他工商企業(yè)相比，也不具備行業(yè)專業(yè)優(yōu)勢。

（二）造成信托產(chǎn)品設計中存在問題的原因

混淆了信托目的的廣泛性、信托品種的廣泛性和信托財產(chǎn)運用方式的廣泛性與信托業(yè)務的廣泛性、信托業(yè)經(jīng)營范圍的廣泛性之間的本質(zhì)區(qū)別。誠然，信托業(yè)由于其經(jīng)營范圍的廣泛性，產(chǎn)品種類的多樣性，經(jīng)營手段的靈活性和服務功能的獨特性，可以針對不同種類的市場需求和服務對象，通過信托品種的創(chuàng)新設計、組合運用，對信托財產(chǎn)采取出租、出售、貸款、投資、同業(yè)拆放、融資、租賃等多種方式，全方位滿足各類市場需求，具有極明顯的綜合優(yōu)勢。但是，這種綜合優(yōu)勢是信托制度所規(guī)定的信托業(yè)務的本質(zhì)特征，信托目的、信托品種和信托財產(chǎn)運用方式的廣泛性不能與信托業(yè)務、信托業(yè)經(jīng)營范圍的廣泛性混為一談。作為信托投資公司，只能從事信托本業(yè)，按照“受人之托，代人理財”的本源去開展業(yè)務經(jīng)營。

混淆了行業(yè)特點、優(yōu)勢與公司個體特點、優(yōu)勢之間的本質(zhì)區(qū)別。如果說，信托制度本身所具有的極具彈性和普遍性的特征賦予了信托投資公司巨大靈活性和多樣性的話，那么，這種特點和優(yōu)勢也是屬于全行業(yè)整體的，不能與公司個體的特點和優(yōu)勢混為一談。正如整體和個體有著本質(zhì)區(qū)別一樣，整體的特點和優(yōu)勢從個體的角度而言，很可能就會變成缺點和劣勢。

全國證券營業(yè)部總數(shù)的40％左右為信托投資公司所屬，且市場規(guī)模已超總量的一半。各信托投資公司按對組建的證券公司持有的股份行使權力，享受收益。因此，信托投資公司推出的信托產(chǎn)品無法實現(xiàn)與其證券業(yè)務剝離，并使之獨立運作。

對當前我國信托產(chǎn)品設計創(chuàng)新的建議

（一）明確信托產(chǎn)品的定位

信托產(chǎn)品設計上的創(chuàng)新，就是明確信托產(chǎn)品的定位，發(fā)揮信托產(chǎn)品無法取代的制度作用，根據(jù)客戶和行業(yè)的需要，圍繞信托產(chǎn)品的獨特優(yōu)勢，設計出有別于其他金融產(chǎn)品的、特色鮮明的信托產(chǎn)品。提煉和發(fā)揮信托產(chǎn)品的功能優(yōu)勢，是為信托產(chǎn)品找準定位的關鍵所在。信托產(chǎn)品的設計應該體現(xiàn)信托產(chǎn)品自身具備的三個主要優(yōu)勢：優(yōu)越的風險隔離功能、廣闊的應用范圍和靈活的交易結(jié)構(gòu)。信托產(chǎn)品的這些優(yōu)點結(jié)合起來，形成了信托產(chǎn)品獨一無二的功能優(yōu)勢。但是基于以下兩方面原因，對信托產(chǎn)品的定位仍然需要加以適當?shù)募毣鸵?guī)范。

盡管信托產(chǎn)品具有風險隔離的獨特功能，能夠為交易結(jié)構(gòu)提供一定的風險保障，但是信托的風險隔離功能與信托產(chǎn)品的風險是兩個不同的概念。投資信托產(chǎn)品本身是存在風險的，信托財產(chǎn)的獨立性和風險隔離并不能保障消滅信托產(chǎn)品的風險。因此，為了在發(fā)揮信托產(chǎn)品優(yōu)勢的同時，盡可能地減少整個行業(yè)的風險，同時也為了平衡投資者和發(fā)行機構(gòu)之間的信息差距，適當抬高投資者的參與門檻是必須的選擇。

從國外的經(jīng)驗來看，發(fā)展大規(guī)模、標準化的金融信托產(chǎn)品，是信托產(chǎn)品發(fā)展的一個重要方向。這是因為，較一般的信托產(chǎn)品而言，大規(guī)模、標準化的信托產(chǎn)品在安全性和流動性方面有著突出的優(yōu)勢。

因此，目前應該把信托產(chǎn)品定位為金融產(chǎn)品體系中風險相對較高、收益較高、專業(yè)性較強、適宜少數(shù)成熟投資者投資的高端金融產(chǎn)品，而在未來，則應該努力使信托產(chǎn)品向更為標準化、更為規(guī)模化的方向發(fā)展，使得信托產(chǎn)品能夠逐步面對普通投資者。

（二）在融資對象和融資方式上的創(chuàng)新

首先，可通過積極發(fā)展股權信托融資方式解決我國不良金融資產(chǎn)過多的問題。所謂股權信托，是指委托人基于對受托人的信任，將其持有的股權委托給受托人（信托投資公司），由受托人按委托人的意愿以自己的名義，為受益人的利益或特定目的，對股權進行管理或者處分的行為。利用股權信托的方式，不僅能達到掌握控制權和資產(chǎn)處分權的目的，而且簡化了過程，可以彌補信托業(yè)在資金融集能力上的不足。

其次，可加大開展土地和房地產(chǎn)信托融資的力度。根據(jù)資料顯示，全國信托資金的主要流向是房地產(chǎn)、金融、交通運輸三大產(chǎn)業(yè)，而房地產(chǎn)位居首位。在當前國家對房地產(chǎn)業(yè)進行積極宏觀調(diào)控的大背景下，除了靠商業(yè)銀行“輸血”之外，房地產(chǎn)企業(yè)要選擇一種靈活、變通、相融的模式，信托可謂是目前的上上策。通過信托方式的最大優(yōu)勢是減少了資源的交易成本，能夠照顧到房地產(chǎn)委托人、信托公司和投資受益人等各方的利益，實現(xiàn)三方共贏。

最后，可結(jié)合我國實際，開展各種特種權利的信托融資。信托可以融資的范圍除了貨幣資金形式以外，還包括其他財產(chǎn)表現(xiàn)形式，其中特種權利信托，如專利權、商標權、著作權、債權、表決權等，也是其重要組成部分。目前，最有可能的是專利權信托、債權信托和表決權信托。

另外，當前我國信托產(chǎn)品的設計創(chuàng)新要摒棄單一重復的模式、優(yōu)先體現(xiàn)多樣化的投資理念。可以發(fā)展以MBO業(yè)務為代表的股權投資產(chǎn)品創(chuàng)新。管理層收購(MBO)是指公司的經(jīng)理層利用借貸所融資本或股權交易購買本公司的股份，從而改變本公司所有者結(jié)構(gòu)、控制權結(jié)構(gòu)和資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，進而達到重組本公司目的并獲得預期收益的一種收購行為。MBO將是今后很長一段時間我國企業(yè)界進行產(chǎn)權制度改革和管理層激勵制度創(chuàng)新的發(fā)展方向。但是按照現(xiàn)行的法律框架，銀行及證券業(yè)進行相關具體操作還存在一些障礙，這就為我國信托業(yè)的發(fā)展與創(chuàng)新留下了發(fā)揮空間。

參考文獻：

1.呂朝陽，許睿，張文橋.信托產(chǎn)品引入做市商機制的制度設計.上海金融，2004(6)

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