創業板：最后的百米沖刺

張立棟

自主創新導向的中小企業比以往任何時候都更迫切需要創業板這個融資平臺。

如果把中國創業板從孕育到誕生看作一場萬米長跑的話，現在已進入最后一百米的沖刺。

但這一百米，并不好跑。

啟動：一波三折

都說中國創業板“十年磨一劍”，而更為確切地說，它走過了整整十一年。

事實上，1998年1月的國家科技領導小組第四次會議應該被看作是創業板萌生的種子。從那時到現在，它可以稱得上是經歷了三屆政府的“元老級”方案。

過去的十一年，無數人對中國創業板充滿期待，而他們的期待也一次次地在現實面前化為無奈和失落。

1998年1月，時任國務院總理李鵬主持召開的國家科技領導小組第四次會議決定，由國家科委組織有關部門研究建立高新技術企業的風險投資機制總體方案，進行試點。

同年8月，中國證監會主席周正慶視察深圳證券交易所，提出要充分發揮證券市場功能，支持科技成果轉化為生產力，促進高科技企業發展，在證券市場形成高科技板塊。一時間，有關創業板即將誕生的消息不脛而走，由此引發了媒體有關“創業板是否從主板抽血”等系列討論。

事實上，當時人們的想法過于單純，創業板的設立并非和主板爭奪資金那么簡單，它更多地事關著中國資本市場的整體藍圖，利益也涉及方方面面，因而在此后的無數輪論證過程中，方案一波三折。

2000年4月，剛剛出任中國證監會主席的周小川在“2000年中國企業高峰會”上表示，證監會對設立二板市場已作了充分準備，一旦立法和技術條件成熟，我國將盡快成立二板市場，這里說的二板就是現在所說的創業板。

來自權威部門的消息再次點燃市場熱情，討論再次升溫。然而，一盆冷水從天而降：2000年下半年開始，以納斯達克為代表，以高科技企業為主要投資對象的全球各股市開始單邊下跌，科技網絡股泡沫破滅，國際市場哀鴻遍野，中國創業板難產。

于是，從2000年底開始，紅極一時的中國創業板話題從人們視線中消失，一沉寂就是三年。

2003年，《中小企業促進法》實施，對發展中小企業提出包括直接融資在內的一系列要求，使得創業板市場的推進有了緊迫性和必然性。

同年10月，中共十六屆二中全會通過《中共中央關于完善社會主義市場經濟體制若干問題的決定》指出，建立多層次資本市場體系，完善資本市場結構，豐富資本市場品種，推進風險投資和創業板市場建設。黨的文件中再次出現創業板字眼，這又一次激發了人們極大的熱情。

2004年1月，國務院發布《關于推進資本市場改革開放和穩定發展的若干意見》指出：建立滿足不同類型企業融資需求的多層次資本市場體系，分步推進創業板市場建設，完善風險投資機制，拓展中小企業融資渠道。同年5月，中國證監會正式批復深交所設立中小企業板市場。這個在主板市場框架內相對獨立運行的“新市場”的誕生，標志著分步推進創業板市場建設邁出有益的步伐。但是，“中小企業板塊”畢竟不是創業板，依附主板的事實讓人們對創業板的期待再次陷入迷茫。

一年后，深交所在北京南郊低調舉行中小企業板一周年紀念活動的時候，深交所理事長陳東征對筆者有關“何時才會有真正意義上的創業板”的問題笑而不答，沉默意味深長。直到兩年后的2007年8月，我們才又一次聽到創業板邁出的實質步伐：國務院批復以創業板市場為重點的多層次資本市場體系建設方案。

從2000年算起，塵封了近7年的創業板市場建設又一次浮出水面。

加速度：再遭寒流

2008年3月5日，國務院總理溫家寶在政府工作報告中指出，優化資本市場結構，促進股票市場穩定健康發展，著力提高上市公司質量，維護公開公平公正的市場秩序，建立創業板市場，加快發展債券市場，穩步發展期貨市場。

同年3月17日，中國證監會主席尚福林在全國證券期貨監管工作會議上表示，2008年將加快推出創業板，積極發展公司債券市場，力爭多層次市場體系建設取得突破，爭取在上半年推出創業板。

話音即落，證監會緊鑼密鼓，發布《首次公開發行股票并在創業板上市管理辦法》，就創業板規則和創業板發行管理辦法向社會公開征求意見。

然而中國創業板命運是如此多舛，八年前的一幕再度上演：2008開始，一場始料未及席卷全球的金融風暴讓國內外資本市場遭遇寒流，單邊下跌的股市讓創業板的誕生再次蒙上陰影。

和八年前的科技股泡沫不同，本次金融危機對我國中小企業帶來的負面影響可謂空前：中小企業資金成本急劇上升、貸款更難。自主創新導向的中小企業比以往任何時候都更迫切需要創業板這個融資平臺。

在傳統金融體系不能全力支持中小企業發展的時候，推出創業板的呼聲再次高漲。

撞線：就差一百米

十年來多少人望穿秋水，等待中國創業板的誕生。然而當年信誓旦旦排隊的風投公司很多已經不見蹤影。據了解，原定為創業板001號的北大科興生物有限公司的創業者們更是各奔東西，而其他等待上創業板的高新企業也已灰飛煙滅。

而最新等待的2000家中小企業則更是在融資的愿景和當下資金鏈的緊繃中小心翼翼地擺布著平衡關系。

盡管經歷了太多等待，但現實依舊殘酷：創業板的進程再次被擱置，從去年《辦法》已經結束征求意見到現在近一年，但有關方面對創業板的推出時間并無下文。剛剛閉幕的兩會上，證監會官員最新表態，將擇機發布《辦法》，但推出創業板仍“沒有時間表”——此前所說的“兩會之后立即推出”的傳言再次被證實有誤，淪為主板創投概念炒作股票的題材。

百米撞線何其難，難就難在當下仍有幾大問題尚無定論，首先是創業板融資需求與高門檻的問題。

就目前公布的信息而言，中國的創業板門檻依舊很高。

在中國證監會公布的創業板IPO辦法，對創業板上市公司設立多道“門檻”：想在創業板上市的公司需過的第一關為“發行人應具備一定盈利能力”。要求創業板上市公司需最近兩年連續盈利，最近兩年凈利潤累計不少于1000萬元，且持續增長；或者最近一年盈利，且凈利潤不少于500萬元，最近一年營業收入不少于5000萬元，最近兩年營業收入增長率均不低于三成。

此外，“發行人應具有一定規模和存續時間”，要求創業板上市公司具備一定的資產規模，發行前凈資產不少于2000萬元，發行后股本不少于3000萬元，以期控制市場風險。

凡此種種，有資深風投專家表示，這些不高不低的硬性規定注定了中國的創業板無法出現類似百度等低起點高增長的企業。“創業板”之創業又何從談起呢?

此外，創業板與股指期貨如何平衡?說白了，這是一個制度建設和產品的關系，但它們之于市場價格中樞卻要求迥異：創業板所需要的是一個市場點位相對較高的時機，股指期貨則要求在市場底部切入為佳。目前市場信心嚴重不足，再加上擬上市公司業績可能出現巨幅波動，讓創業板的推出舉步艱難。

還有一個關鍵問題是，重啟IPO與推出創業板孰先孰后?據透露，新股發行改革將最先實施，賄新股發行制度改革了，才能讓日后的創業板更健康地運行。

市場對以往新股發行過程中的內幕交易、利益輸送等體制性不公現象詬病頗多。因此要重啟市場的融資功能，發行制度改革是一道不得不跨過的坎。這個坎兒，還有上面說的那些個坎兒，能在今年跨過去嗎?