“信”之不行,“用”何存焉?

黃貝貝

[摘要]麥道夫基金欺詐事件在金融界引起了很大的反響,不僅引起了對金融大亨的質疑、對監管體制的叩問,更引發了對金融業務的基礎——整個信用體系的反思。本文由這個案例入手,分析它的性質和特點,探討了事件所反映出的金融體制監管漏洞、信用缺失等一些問題。

[關鍵詞]龐氏騙局 金融脆弱性 信用缺失 監管不力 自由市場

一、事件背景掃描

美國華爾街傳奇人物、納斯達克股票市場公司前董事會主席伯納德?麥道夫11日晨因涉嫌證券欺詐遭警方逮捕。檢察人員指控他通過操縱一只對沖基金,使投資者損失大約至少500億美元。《紐約時報》說,這可能是華爾街歷史上最大的欺詐案。

現年70歲的麥道夫在華爾街可謂傳奇人物。麥道夫于1960年創立“伯納德?L?麥道夫投資證券公司”。這家公司是緊密參與納斯達克股票市場公司發展過程的5家證券交易公司之一。幾十年來,他創立的公司對構造華爾街的金融框架發揮了重要作用。不論是傳統股票交易,還是股票及金融衍生品等新式電子交易系統的發展,麥道夫的公司功不可沒。麥道夫曾任納斯達克股票市場公司董事會主席,現在仍然擔任納斯達克OMX集團提名委員會成員。

二、事件具體分析

1.主要欺詐手法——龐氏騙局

龐氏騙局是一種最古老和最常見的投資詐騙,是“金字塔騙局”的變體,很多非法的傳銷集團就是用這一招聚斂錢財的。

這種騙術是一個名叫查爾斯?龐齊的投機商人“發明”的,因而得名。查爾斯?龐齊(Charles Ponzi)是一位生活在19、20世紀的意大利裔投機商,1903年移民到美國,1919年他開始策劃一個陰謀,騙人向一個事實上子虛烏有的企業投資,許諾投資者將在三個月內得到40%的利潤回報,然后,狡猾的龐齊把新投資者的錢作為快速盈利付給最初投資的人,以誘使更多的人上當。由于前期投資的人回報豐厚,龐齊成功地在七個月內吸引了三萬名投資者,這場陰謀持續了一年之久,才讓被利益沖昏頭腦的人們清醒過來,后人稱之為“龐氏騙局”。

“龐氏騙局”在中國又稱“拆東墻補西墻”、“空手套白狼”。

在這個案例里,“龐氏騙局”的表現方式,是以高資金回報率為許諾,騙取投資者投資,用后來投資者的投資償付前期投資者的欺騙行為。

2.具體實施過程

(1)利用奢華場所,樹立良好形象,建立廣泛的人際關系網

麥道夫從事資本管理業務多年,積累了豐富的經驗。他在美國達拉斯、芝加哥、波士頓和明尼阿波利斯等城市編織關系網,利用高爾夫球會所、雞尾酒會等奢華場所接觸投資者,樹立起檔次上乘、誠實可靠的品牌形象。麥道夫在猶太人的慈善業也積累了好名聲。他曾向博物館捐贈600萬美元,還和妻子成立慈善基金會,捐助醫院和劇場,以慈善的名義組織各種聚會。廣泛的人脈資源,為麥道夫吸收資金提供了極大的便利。

(2)樹立安全、穩賺的口碑,并設定合理的回報率,使之顯得真實可信

根據其公布的統計數據,麥道夫管理的基金公司,自1996年至今144個月份中,僅有5個月份出現負投資回報率;總體來說,平均每月能帶來1%的持續回報。2000年互聯網泡沫時,麥道夫操作的股票沒有大跌;今年市場如此不景氣,他的基金公司還可以獲得超過11%的年利率。甚至一直到今年11月底,還在公布投資盈利率。因此,麥道夫的公司一直享有良好的聲譽。有人感嘆:“如果不是突然有人要求贖回70億美元,他的神話還可以繼續下去。”?

一般騙案都有一個共同特點:不合理的高額回報。而精明的麥道夫向客戶保證回報只有約10%,且幾乎每年如此。他對客戶說,他采用十分普通的期權交易策略,20多年來獲得了小幅但穩定的收益。這樣便令許多存有疑心的客戶也不虞有詐。麥道夫每月都向客戶提交投資報告,以顯示他非常進取;而客戶也能隨時在數日內贖回投資。麥道夫除了交易傭金外,不收取任何其它費用,這幾乎是天上掉餡餅;但由于麥道夫長期以來建立的良好信譽,投資者并不生疑。于是,“人們知道將錢投到麥道夫那里準沒錯,他一向以安全投資和穩定回報著稱。”

(3)發展“金字塔型下線”

類似于我們熟悉的傳銷活動,麥道夫利用朋友、家人和生意伙伴發展“下線”;而成功“引資”的人,可以獲取傭金。一些“下線”又繼續發展新的“下線”。比如,調查顯示:一位證券分析師斯普林曾向麥氏基金投資1100萬美元,占個人凈資產的95%。他還為麥氏公司吸引數十位“下線”,其中既有投資5萬美元的普通教師,又有一擲百萬美元的企業家。

三、我的看法

1.金融市場本身非常脆弱

金融市場之所以吸引了眾多投資者,最大的魅力在于其高收益性。然而與高收益如影隨形的,是高風險。風險分為系統性風險和非系統性風險。不能通過分散投資加以消除的系統性風險,受到整體政治、經濟、社會等環境因素的影響,反映了金融市場本身的脆弱性。雖然麥道夫事件本身并不是系統性風險,是個人鉆了制度和人性的空子,有很大的偶然性;但正是由于金融系統十分脆弱性,才使得哪怕一個小問題的發生,也會造成巨大的損失,而且影響的波及面遠遠超過事發范圍。事件發生后,其他基金的投資者也紛紛要求贖回資金,原本就元氣大傷的金融市場進一步遭受打擊。同時,許多國家股市大跌,市場動蕩。

2.當今社會的信用缺失問題嚴重

如果說,美國五大投行的慘痛下場嚴重打擊的是人們的“信心”,麥道夫事件則猛烈地撞擊了金融市場的關鍵支柱——“信用”。人們已經不知道該相信誰,和能相信誰。以往,“權威”和“品牌”的發言、表態是可信度非常高的,然而近來的一系列事件,卻讓人們不得不對此產生懷疑:安然公司的報表造假丑聞;世界通信公司(worldcom)虛報利潤38億美元;所羅門美邦銀行的分析師杰克?格魯布曼內幕交易事件……層出不窮。同時,其他行業也紛紛出現各種令人瞠目結舌的事件。金融體系的運轉建立在信用基礎上,股票、債券、其他金融衍生品交易、杠桿交易等等之所以能發展繁榮,正是信用經濟的不斷深入人們生活的結果。而這些事件大大打擊了信用基礎,可以預見將對金融市場發展造成很大傷害。麥道夫騙局將會加重這一行業的信任危機。很多對沖基金都有一些流動性很差的資產,而投資者不愿意成為最后一個龐氏結構中的持有者。事件發生后,恐慌的投資者可能會擔心,他們自己投資的基金是否也有類似的情況,向基金經理們發出取款要求,從而將本已陷入困境的對沖基金進一步推向深淵。

3.信用監管制度存在缺陷

市場的監管包括兩部分:對市場的監管,和對監管人的監管。然而在以往的實踐中,我們把絕大部分注意力放在市場方面,卻往往忽視了“監守自盜”的可能性。麥道夫事件的發生,為當前的監管體制敲響了警鐘。

麥道夫騙局得以成立的一個關鍵條件是,缺乏對投資者的透明度,即投資者無法核實麥道夫所聲稱的那些證券交易是否真的發生了;而監管機構也沒有盡到自己的職責。

麥道夫的這支基金屬于封閉式的私募基金,的確沒有義務對公眾披露其交易記錄;而其采用對投資者保密的政策,不匯報其交易細節和投資組合的做法,也是合法的。但是,投資者也不全都是毫無安全防范意識的,如何使投資者們相信自己的錢(可能以股票、債券或現金的形式)確實還在賬戶上呢?麥道夫利用他既是基金管理人、又是券商的便利身份,進行了暗箱操作——身為基金管理者,可以方便地聘用外部資產托管人,或者在其他券商那里開設賬戶進行交易,或者聘用大會計行定期出具報表。

但是,麥道夫的騙術并不是完美無缺的。對沖基金通常把投資組合托管在銀行或者經紀商那里,外部審計師完全可以通過核查確認這些基金是否真實存在。調查發現,麥道夫有好幾套賬本和偽造文書,并且還向投資者和監管機構提供有關其咨詢活動的虛假信息。美國證券業交易委員會(簡稱SEC)主席考克斯坦言:“SEC手里對麥道夫生意的可信而具體的指控,至少可以追溯到1999年,但是工作人員并沒有深入挖掘。”SEC僅僅依靠麥道夫自愿提供的報表和報告,從未發出要求提交更多信息的傳票,可見嚴重失職。

4.自由和監管均需適當

麥道夫事件發生后,人們紛紛對美國號稱完善的監管體制提出質疑。其實,美國監管體制的漏洞早已存在,只是沒有引起足夠的重視。中國招商銀行紐約分行行長方輝在一次采訪中提到,在招行紐約分行的工作,讓他深感美國金融監管體系的扭曲。“他們有非常多的監管機構,監管體系非常復雜、繁瑣。但是,他們的工作重點,并不是監管金融機構的行為是否合法,而把很多精力放在反洗錢等反恐活動上。不像我們國內的金融監管機構,雖然單一,就是銀監會,但是它會嚴格限制金融機構的違法行為,確保金融機構的安全性。”

麥道夫的操作中早已出現諸多疑點,而且其涉及面廣,不管是向麥道夫投資的機構、個人投資者,還是監管機構美國證交會,只要有關的任何一方能提出堅決的質疑,進行調查,就能更早地阻止這場所謂“擊鼓傳花”游戲。

以往,上至專家、學者,下至普通民眾,存在這樣一種比較普遍的觀點:中國的市場經濟發展時間尚短,存在諸多不完善、不合理之處,尤其是監管過死,主張在更深程度上向西方體制學習,讓市場更自由,認為市場自能找到合理平衡的發展道路。但是很多人往往忽略了:這種情況的出現有一個重要的前提,就是完美的市場假設。實際上,歷史早已證明,“純自由”、無監管調控的市場也存在很多缺陷。即使在市場體制比較完善的西方國家,也因此出現而過很多次嚴重的經濟危機;而在恢復經濟的努力中,調控和監管也已經被證明是不可或缺的。自由還是監管?關鍵在于適度。

參考文獻:

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[2]周飆.麥道夫案并非系統性風險.金融時報,2008-12-18.

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[4]張楠.麥道夫:拆東墻補西墻的華爾街大騙子.中國證券報,2008-12-21.