美國，能確保中國在美資產安全嗎

為了應對金融危機，美國進行了史無前例的金融救援，美聯儲實行了極其寬松的貨幣政策，財政政策則同步擴張，但這些政策給美國金融市場(尤其是國債和美元)帶來了巨大隱憂。以中國為代表的債權人，不斷要求美國需執行審慎的政策以確保債權人在美國資產的安全；美國亦信誓旦旦表示，美元及美元資產安全性沒有問題。但是，在剛結束的首輪中美戰略與經濟對話的聯合新聞稿中，美國對中國在美資產的安全性卻只字不提。我們不禁要問：美國能確保中國在美資產安全嗎?

中方在美資產安全性訴求強烈

在全球產業分工、內部政策和國際資本流動等的共同作用下，中國逐步成為全球經濟中重要的貿易順差國和資本項目順差國(即“雙順差”)，逐步積累其巨額外匯儲備。目前中國外匯儲備高達2.13萬億美元，將此前的“老大”日本遠遠甩在后面。

出于彌補國際收支失衡和抵御金融危機沖擊的實際需求，中國外匯儲備資產管理的主要目標是安全性、流動性和收益性。由于市場高度發達、制度完善、流動性強和收益較高，美國金融市場成為中國外匯資產投資的主要市場，美元資產成為主要投資標的。中國外匯儲備中，美元資產占比可能超過七成，其中主要為債券，而美國國債是最主要的投資品種。截至2009年5月底，中國持有美國國債高達8015億美元，占外匯儲備近四成。

次貸危機爆發之后，中國的美元資產成為金融海嘯中的一艘巨輪，安全性目標日益突出。這艘巨輪貌似足以抵擋大風大浪，但是能否安全闖出金融海嘯卻是存在重大風險的。美國國債價格下跌、潛在通貨膨脹和美元貶值是中國美元資產面臨的三大風險，這將對中國在美資產的安全性造成重大沖擊。對此，中國政府在不同場合都表達了極大的擔憂，并要求美國實行審慎政策以確保中國在美投資的安全。某種意義上，安全性已經成為中國在美資產投資的首要目標。

美方對中方訴求反應平淡

美國財政赤字、通貨膨脹和貨幣貶值等日益成為包括中國在內的外國投資者心中的重大問題，主要外國投資者都對美國政府表達了憂慮。但是，美國仍然遵循其國內政策目標，而沒有將外，國投資者的訴求真正納入到其政策決策中。

表面上，美國政府對外國投資者的擔憂非常在意。美國國務卿希拉里奔走世界，與美國主要債權人溝通協調。實際上，美國此舉主要有兩個目的。一是表達美國政府對外國投資者利益的重視，重申美元資產是安全的，美國的國家信用是不容置疑的；二是希望這些國家繼續投資美國市場，尤其是增加對美國新發國債的投資，這是更重要的任務。

在首輪中美戰略與經濟對話舉行之前，中國總理溫家寶和副總理王岐山都高調表達了對在美資產安全性的極大關注，并要求美國提供“確保”。在中美戰略與經濟對話中，美元和美元資產成為重要議題，但在聯合新聞稿中美元資產安全性似乎被刻意忽視了。某種程度上講，美國不敢將“確保”落實成具有一定約束力的“黑字”。

筆者認為，不是美國不肯提供保證，而是美國無法提供有效的保證。其一，美國財政赤字擴大，國債價格存在隱憂。2009財年(2008年10月開始)前9個月，聯邦政府赤字首度突破1萬億美元，達1.086萬億。為了彌補財政赤字的巨大缺口，必將進一步擴大國債發行規模；而為了提高新債的投資需求，新發國債的收益率將上升，這將造成存量國債價格下降。其二，美國通貨膨脹是極有可能發生。美聯儲的定量寬松貨幣政策就是向市場拋撒美元，注入大量流動性，如果經濟復蘇，美聯儲拋撒的美元(基礎貨幣)就可能迅速轉化為廣義貨幣，貨幣乘數將提高，可能產生流動性過剩，通貨膨脹的潛在威脅顯現。其三，美元貶值是中長期趨勢。美國財政赤字規模擴大同時，貿易赤字并沒有實質性改善，加上通脹風險，美元中長期可能走跌。

不管是市場波動帶來的國債價格下跌，或是通貨膨脹的風險，抑或是美元貶值，都使得中國的外匯儲備面臨巨大的貶值風險。日本著名學者關志雄認為中國的外匯儲備已經成為美國手中的“人質”，諾貝爾經濟學獎得主克魯格曼甚至認為中國已經陷入“美元陷阱”。從這個意義出發，美國是否愿意或能否提供中國在美資產安全性保障似乎已經不重要了，除非中國在完善外匯儲備資產結構、幣種結構以及改變外匯儲備劇增的經濟結構等因素上取得重大進展。