淺析項目融資

摘要：在經濟發展全球化的新形勢下，項目融資發展迅速，日益成為一種重要的融資方式。本文主要闡述了項目融資的發展、特點及風險。

關鍵詞：項目融資；特點；模式；風險

隨著全球經濟一體化的趨勢加快，世界各國都在為本國經濟的迅速發展尋找有效途徑。加快經濟建設尤其是基礎設施的水平，成為國際競爭力的重要因素。但是由于現代基礎設施、基礎產業項目的龐大規模致使基礎設施的建設產生巨大的投資需求，各國政府均面臨不同程度的資金短缺問題。如何使資金的來源渠道多樣化，擴大基礎設施建設并有效的降低政府的財政壓力，成為世界各國特別是發展中國家尤為關注的問題。項目融資作為一種新的融資形式，為解決政府投資和對外借款不足提供了一種新思路，受到各國特別是發展中國家的重視，日益成為基礎設施等中長期建設項目的重要融資方式，在國際上得到了非常廣泛的運用。

一、項目融資的起源及發展

早在13世紀，歐洲就出現了項目融資。英國王室為了開發一座白銀礦與一家銀行簽訂了貸款協議，約定這家銀行支付礦山開發的所有費用并擁有銀礦一年的經營權，銀行可以取走這一年中所有開采的礦產，但沒有約定貸款利息。這就是現在所謂的“產品支付貸款”的原型，也是項目融資模式的最早雛形。但是項目融資作為一種商業運作及融資模式卻是從20世紀60年代中期英國北海油田的開發項目開始的。英國運用有限追索項目融資方式對北海油田項目的開發，從66家美國和英國銀行貸款9.45億美元，人們普遍認為這是最早的有限追索項目融資實例。在國際融資領域，項目融資開始受到廣泛的關注，并在資本主義國家得到迅速發展。項目融資被廣泛應用于資源開發項目，如石油、礦山，和基礎設施建設上。在經歷20世紀80年代初期的世界性經濟危機中，項目融資不可避免的發展放緩。但隨著經濟的復蘇和發展中國家的迅速發展，項目融資重新開始活躍于國際融資領域。我國也于20世紀80年代中期引入項目融資，深圳沙角火力發電廠項目使用有限追索權融資方式，它是我國利用項目融資的標志。

目前，國際上已經廣泛運用項目融資，涉及石油、煤炭、發電等多個行業，極大地推動了世界經濟的發展，為解決資金來源和貸款期限，減輕政府財政壓力、分散風險起到重要作用。項目融資目前正朝著大型化、國際化和技術化的方向發展和擴大，其應用重點也為發展中國家。雖然，我國陸續出現了一些類似BOT方式進行建設的項目，項目融資在我國也得到進一步發展，但目前還有著相當大的空間。隨著我國社會和經濟的迅速發展，必然出現新的投資領域和投資機會，城鄉一體化和基礎設施建設需要的巨大投資，為項目融資的發展提供了有利時機，受到越來越多的關注。

二、項目融資的定義及特點

1 項目融資的定義

作為一種融資方式，由于在實務中每一個融資項目無論在投資結構、融資結構、信用保證等方面都有其自身的特點，所以有多少個項目就有多少種融資方式，沒有一個公認的定義。

在北美，金融界習慣上只將具有無追索或有限追索形式的融資活動稱為項目融資；在歐洲，把一切針對具體項目所安排的融資都劃歸為項目融資的范疇。

Peter K.Nevitt在其《Project Financmg》一書中為項目融資做出如下定義：“為一個特定經濟實體所安排的融資，其貸款人在最初考慮安排貸款時，將滿足于使用該經濟實體的現金流量和收益作為償還貸款的資金來源，并且將滿足于使用該經濟實體的資產作為貸款的安全保障。”

美國財會標準手冊中的定義是：“項目融資是指對需要大規模資金的項目而采取的金融活動。借款人原則上將項目本身擁有的資金及其收益作為還款資金來源，而且將其項目資產作為抵押條件來處理。”

中國國家計委與外匯管理局共同發布的《境外進行項目融資管理辦法》中的定義是：“項目融資是指以境內建設項目的名義在境外籌措外匯資金，并僅以項目自身預期收入和資產對外承擔債務償還責任的融資方式。”

上述幾種定義雖然表述不同，但反映了項目融資以項目為導向，貸款償還來源僅限于融資項目本身的特點。

2 項目融資的特點

(1)有限追索

追索，是指在借款人未按期償還債務時貸款人要求借款人用除抵押資產之外的其它資產償還債務的權力。在某種意義上，貸款人對項目借款人的追索形式和程度是區分融資是屬于項目融資還是屬于傳統形式融資的重要標志。項目融資的貸款人只能在貸款的某個特定階段(例如項目的建設期和生產期)和一個規定的范圍內對項目借款人實行追索。貸款人只能就該項目的資產、現金流量進行追索，這與傳統融資注重借款人資產狀況相比有著很大的區別。

(2)風險分擔

由于項目風險存在于所有項目的參與人之中，為了實現有限追索，對于與項目有關的各種風險要素，需要以某種形式在項目投資者(借款人)與項目開發有直接或間接利益關系的其他參與者和貸款人之間進行分擔，正確處理多方面的利益關系。

(3)融資規模大，資金來源渠道多樣

項目融資主要涉及石油、電力等大型建設項目，資金需求大，項目周期長，投資風險巨大，發起人無法在短時間內籌集或完全依靠單一融資方式解決資金需求問題，因此一般采用多元化的融資手段，如將發行債券、組織銀團貸款等融資手段相結合的方式。

(4)表外負債

表外負債融資(off-balance finance)，即資產負債表外融資，指項目的債務不表現在項目投資者的資產負債表中或僅以某種說明的形式反映在公司資產負債表的注釋中的一種融資方式。與傳統融資方式相比，這種融資方式對于項目發起人公司的后續借貸能力不產生影響，提高了融資效率。

三、項目融資模式

作為項目融資整體結構的核心部分，在具體實施過程中，項目融資模式必須根據不同項目的特點來選擇。下面介紹幾種主要的項目融資模式：

1 BOT項目融資模式

BOT(Build-Operate-Transfer)是“建設一經營一轉讓”的縮寫，適用于有盈利潛力的公共設施建設項目融資。項目所在國政府或所屬機構將某個擬建設工程項目的建設及經營權通過合同約定授權投資企業，該企業在協議規定的時期內通過獲取收益，承擔風險。期滿后由授權的投資企業將該項目轉交給政府或所屬機構。

2 ABS項目融資模式

ABS(Asset-Backed-securitization)即資產證券化的簡稱，是以項目所屬的資產為支撐的證券化融資方式。該種融資方式是以項目資產為基礎，以該項目資產的未來預期收益為保證，通過在資本市場發行債券籌集資金的一種項目融資方式。

兩種方式相比較，BOT方式的操作復雜，難度大，包括項目準備、招標等階段，涉及到政府審批等諸多環節，融資成本較高。ABS融資方式的運作則相對簡單，是一種按照市場經濟環境下的融資方式，只涉及到原始權益人、SPV投資者，證券承銷商等幾個主體，操作過程簡單，中間費用較少，降低了融資成本。

四、項目融資的風險及防范

1 項目融資的風險

項目融資風險是指在項目融資過程中，出現的不確定因素，以及這些不確定性因素對項目目標產生有利或不利影響的機會事件發生的可能性及損失發生的不確定性。

項目融資的風險主要有以下幾種類型：

(1)完工風險

完工風險是指項目無法完工、延期完工或者完工后無法達劍預期運行標準而帶來的風險。作為項目建設風險中的核心內容，完工風險將增加項目公司的利息支出、延長貸款償還期限并錯過好的市場機會。

(2)信用風險

項目融資所面臨的信用風險是指項目有關參與方不能履行協定責任和義務而出現的風險。在項目融資中，貸款人雖然有一定的追索權，但由于項目參與方的信用、業績和管理技術等直接影響項目成功與否，貸款人對此非常關注。

(3)市場風險

市場風險是指在一定的成本水平下能否按計劃維持產品質量與產量，以及產品市場需求量與市場價格波動所帶來的風險，主要有價格風險、競爭風險和需求風險。由于項目投資巨大且回收期較長，激烈的市場競爭，技術和產品更新，新的競爭對手加入以及受管理機制等因素影響，項目的實際收入可能低于預計收入致使現金流量不足，難以補償成本支出和按時歸還貸款等。

(4)金融風險

利率風險和匯率風險是項目金融風險主要方面。匯率、利率波動、通貨膨脹、國際貿易趨向等，都會直接、間接的影響項目的收益，對于可能出現的變化，項目發起人與貸款人必須進行預測，從而避免過大的金融風險。

(5)政治風險

政治風險主要分為兩大類：一類是國家風險，另一類為國家政治經濟法律穩定性風險。由于投資者、銀行與項目不在同一國家，項目所在國的政治、政府行為的變化可能會導致項目失敗、項目信用結構改變以及項目償債能力變化。

2 項目融資風險的防范

(1)完工風險

影響項目竣工的主要風險因素有超支、延誤以及工程質量。項目公司可以利用一攬子承建合同，設備、材料供應合同和項目貸款的分段控制等方式來控制。

(2)信用風險

信用風險貫穿于項目的各個階段，銀行、投資人應該對項目參與方的信用、業績和管理技術自行或委托的工程咨詢機構進行審查、評估。

(3)市場風險

盲目的投資會產生巨大的市場風險，項目投入之前就應做好充分的市場調研并進行預測。簽訂長期的產品銷售協議，采用能夠反映通貨膨脹、利率及匯率的變化的銷售價格或者得到政府或其他部門的某種信用支持都可以降低市場風險。

(4)金融風險

優化外債幣種和貸款利率結構，提高財務管理水平，利用金融衍生產品，如期權、期貨、遠期合約等都可以從一定程度上規避金融風險。

(5)政治風險

為了規避政治風險，項目籌劃階段要廣泛收集資料，盡量規避未來可能出現的不確定性。與世界銀行等多邊金融機構和地區開發銀行合作使項目國際化，形成一個國際貸款集團從而可以風險共擔，為項目投保并利用當地金融機構融資等方式都可以減小政治風險。

五、結論

從項目融資的發展歷程來看，項目融資無論從適用行業范圍還是規模都在不斷擴大，并逐步轉化為普通的融資方式。隨著我國經濟的迅速發展，基礎設施不斷建設完善，項目融資必然成為一種重要的融資方式。研究項目融資的發展、特點、模式及風險，對于拓展融資渠道，擴大融資規模，選擇合適的融資方式及降低融資風險，促進我國現代化建設有重要作用。