上海國際機場股份有限公司財務分析

摘要：本案例描述了上海國際機場股份有限公司上市以來的財務狀況并據(jù)此提出財務建議。

關(guān)鍵詞：公司概況；籌資政策；股利政策；財務指標；年報分析；建議

一、公司概況

上海機場(集團)有限公司成立于1998年5月28日，經(jīng)上海市國有資產(chǎn)管理委員會授權(quán)，統(tǒng)一經(jīng)營管理上海浦東和虹橋兩大國際機場。1998年2月18日，“虹橋機場”(股票代碼：600009)正式在上海證券交易所掛牌上市交易。2000年6月28日，公司更名為“上海國際機場股份有限公司”，股票簡稱更名為“上海機場”。

二、籌資政策

1 IPO

1998年，上海機場IPO上市，其時名為虹橋機場，主要經(jīng)營收入為虹橋機場的服務收募，集資金主要投向上海浦東國際機場一期主體工程以及浦東國際機場停車樓工程，其中投資浦東機場一期主體工程14億元，占上海浦東國際機場公司20.37％的股權(quán)。后來上市公司將上海浦東國際機場公司20.37％的股權(quán)轉(zhuǎn)讓給控股股東上海機場(集團)有限公司，并將該股權(quán)轉(zhuǎn)讓收入投資于上海浦東國際機場候機樓及相關(guān)資產(chǎn)。

2 可轉(zhuǎn)換公司債券

2000年公司發(fā)行1350萬張面額為100元的可轉(zhuǎn)換公司債券，籌集資金用于收購浦東機場候機樓及相關(guān)資產(chǎn)。隨后公司股票簡稱改為“上海機場”，主要經(jīng)營性資產(chǎn)為浦東和虹橋兩個機場的候機樓及地面服務類資產(chǎn)。虹橋機場前期發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券是國內(nèi)首個完整意義上的可轉(zhuǎn)換債券，為我國企業(yè)開辟了一條籌資的新渠道，并為國有企業(yè)進行債務重組提供了新的途徑。上海機場重組時面臨新建機場的問題。由于新建浦東機場投入使用后，原有虹橋機場將繼續(xù)運營，將不妨礙重組時機場集團將虹橋機場的資產(chǎn)投入機場公司。但是，機場公司同時也麗臨著如何通過重組安排以便將來在浦東機場進行運營的問題。上海機場是通過IPO和轉(zhuǎn)債發(fā)行這兩個步驟來完成這一工作的。

3 配股

2006年2月27有過配股；當時企業(yè)發(fā)展需要資金投入，長期借款已經(jīng)降到最小，短期借款剛剛開始，之后數(shù)額急劇上升，加之配股政策，這表明從2006年2月起，企業(yè)進入資金需求旺盛期。

4 長期借款

長期借款在1994年借入最大數(shù)量，之后一直遞減，98年前迅速遞減，之后緩慢減少，到2007年已經(jīng)完全沒有長期貸款。

5 短期借款

短期借款從2006年開始，至2007年迅速上升到最大額，至2007年末2008年初陡然下降，至2009年初回升，之后繼續(xù)回落。可見短期借款的需求量很不穩(wěn)定，受金融危機影響巨大。

該公司綜合運用了多種籌資手段，發(fā)行股票，發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券和長短期借款。其中長短期借款交替使用，方式與數(shù)量管理相對靈活。

三、股利政策分析

結(jié)合影響公司股利分配政策的主要因素，對于上市以來的股利政策予以分析：

該企業(yè)一直采用現(xiàn)金股利發(fā)放形式，除了2006年2月27日有一次股權(quán)分置送股和認證權(quán)證配股；2003年12月22日送股，1998年轉(zhuǎn)增股除外。

1 各種約束

(1)契約約束。公司在借人長期債務時，債務合同對公司發(fā)放現(xiàn)金股利通常都有一定的限制，公司的股利政策必須滿足這類契約的約束。該企業(yè)借入長期借款時，1997—2003年每股凈收益偏低，此后逐步上升。

(2)償債能力。該企業(yè)償債能力良好，故發(fā)放的現(xiàn)金股利很多；雖然后來償債能力有所下降，但是仍然發(fā)放現(xiàn)金股利，我認為這樣不是很合適。

(3)對公司的控制。由此可見，該企業(yè)對于公司的控制并不十分重視，長期發(fā)行現(xiàn)金股利但是股利支付率整體呈下降趨勢，未分配利潤逐年增多，表明隨著企業(yè)的發(fā)展，資金需求增大，股利政策趨于保守。

四、各項財務指標

1 償債能力

流動比率：自2000年開始逐步上升，在2003至2005年過高，一般來講流動比率在2左右較為合適。可能由于應收賬款太多而造成，因為2003年上海機場與上海機場集團簽訂《資產(chǎn)置換協(xié)議》，將原來上市公司內(nèi)的資產(chǎn)虹橋機場與集團旗下的浦東機場進行置換，故對于應收賬款的收入未能很好地過渡的實施。

利息保障倍數(shù)：剛上市三年，長期借款多；簽訂《資產(chǎn)置換協(xié)議》后，面臨重大的資產(chǎn)調(diào)整，這二者均使償債能力受到很大影響。

資產(chǎn)負債率：2000—2001年最高，2004年最低，之后回升。由于2004年之后已經(jīng)沒有長期借款，因此比率降到最低，之后借入短期借款，因此比率回升。

總體來看，該企業(yè)償債能力偏低。

2 資產(chǎn)運營能力

總體來看，該企業(yè)營運能力偏高。資產(chǎn)轉(zhuǎn)置后，嚴重影響了應收賬款周轉(zhuǎn)率，以至于影響了短期償債能力；凈資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率以及總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率均有下降，但是凈利潤穩(wěn)步增長，可見轉(zhuǎn)置雖然影響了營運能力，但是資金運作效率低對于經(jīng)濟效益的影響對于該企業(yè)來講并不明顯。反而，正確的資產(chǎn)規(guī)劃，適當?shù)慕档唾Y金運營效率是可以實現(xiàn)提高經(jīng)濟效益的。

3 盈利能力

該企業(yè)盈利能力很強。凈資產(chǎn)收益率，總資產(chǎn)收益率與凈利潤率均在2003年之后穩(wěn)步上升，這也是得以實施現(xiàn)金股利政策為主的必要條件。毛利率一直比較穩(wěn)定，可見成本控制得比較好，但是也無法再降低了。

4 成長性

該企業(yè)成長性較差：在2004年前后達到峰值，由成長期已經(jīng)過渡到了成熟期，趨于穩(wěn)步發(fā)展甚至衰退趨勢，可適當考慮在某些業(yè)務上進行戰(zhàn)略收縮。可以利用波士頓矩陣進行分析，將“瘦狗”型業(yè)務撤出。

五、分析2008年年報

1 資金籌集

有短期借款、以往發(fā)行的債券、交易性金融負債三種方式。

短期借款年末數(shù)比年初數(shù)增加686，029，604.08元，增加比例為151％。增加原因主要為本公司投資浦東機場擴建工程一機場主體工程的建設(shè)資金緊缺，向金融機構(gòu)借款所致。

2 資產(chǎn)營運

每股收益穩(wěn)步提升，未分配利潤緩慢升高，每股凈資產(chǎn)增長率變緩，速動比率流動比率提高，流動負債率下降，償付流動負債能力提高，但是依然偏低，資金運用效率有所提高。總體來看，營運能力加強。

公司無募集資金或前期募集資金使用到本期的情況，公司主營業(yè)務主要集中在浦東機場。2008年度公司營業(yè)成本大幅增加的主要原因是浦東機場擴建工程一機場主體工程竣工部分投入運營后，相應的折舊費用、能源成本、人工成本、委托管理成本增加所致。營業(yè)利潤和歸屬于母公司的凈利潤同比降幅較大，其主要原因是2008年3月浦東機場擴建工程機場主體工程竣工部分投入運營后，折舊費用、運營成本以及財務費用均大幅增加，同時公司的聯(lián)營公司上海浦東國際機場航空油料有限責任公司盈利減少造成公司投資收益下降所致。現(xiàn)金流入同比增加的主要原因是銷售商品、提供勞務收到的現(xiàn)金增加所致。現(xiàn)金流出同比大幅減少主要由于本期用于浦東機場擴建工程一機場主體工程的支出比去年大幅減少所致。籌資活動的現(xiàn)金凈流入同比大幅減少的主要原因是去年同期收到發(fā)行債券募集的現(xiàn)金。

3 成本控制

主營成本比例有上升趨勢，管理費用維持穩(wěn)定，’財務費用大幅度增加，2008年度公司營業(yè)成本大幅增加的主要原因是浦東機場擴建工程一機場主體工程竣工部分投入運營所致。

4 收益分配

公司2008年累計可供股東分配的未分配利潤余額為641，689.29萬元，根據(jù)公司第四屆董事會第十六次會議決議，本次利潤分配預案為：擬以公司2008年末總股本1，926，958，448股為基準，向全體股東每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利人民幣0.5元(含稅)。

5 形勢分析與財務建議

(1)根據(jù)上海航空樞紐建設(shè)規(guī)劃的總體目標，上海航空樞紐力爭經(jīng)過若干年努力，構(gòu)建完善的國內(nèi)國際航線網(wǎng)絡(luò)，成為連接世界各地與中國的空中門戶，建成亞太地區(qū)的核心樞紐，最終成為世界航空網(wǎng)絡(luò)的重要節(jié)點。根據(jù)規(guī)劃要求，上海航空樞紐建設(shè)的實施重點包括加快基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、抓緊多航站樓多跑道的運營籌備、提高樞紐運行的效率和服務水平、積極支持基地航空公司樞紐建設(shè)、加強樞紐航線網(wǎng)絡(luò)拓展、加快樞紐人才培養(yǎng)和儲備等方面，這將使公司面臨難得的發(fā)展機遇，同時也對公司的綜合運營管理能力提出了更高的要求。

(2)2008年國內(nèi)民航生產(chǎn)增長大幅度放緩，預計2009年在全球經(jīng)濟動蕩的影響下，我國民航發(fā)展仍將面臨巨大的挑戰(zhàn)。

(3)全球經(jīng)濟震蕩以及行業(yè)整體低迷使公司在2009年面臨著嚴峻的考驗。上海機場面臨的競爭即周邊競爭，有南京祿口、杭州蕭山和無錫碩放機場先后取得國際航線資格，必對上海機場形成分流效應。特別是香港機場管理局入股杭州蕭山機場將可能對上海機場形成強大的競爭壓力。

但是，也要看到有利因素的存在，即收費政策改革：目前的雙層價格體系最終將消除，因此航空業(yè)務收入將有一個大幅的提升。收購虹橋機場相關(guān)資產(chǎn)的可能性：為了避免上市公司受同業(yè)競爭的困擾，上海機場在未來有可能收購虹橋機場的相關(guān)資產(chǎn)。虹橋機場的盈利能力比較強，收購將會增加股東的回報。希望公司依托航空樞紐戰(zhàn)略的推進，一方面強化基礎(chǔ)管理，構(gòu)建更為有效的內(nèi)部管理體系，夯實公司可持續(xù)發(fā)展的基礎(chǔ)平臺；另一方面多管齊下，努力提高盈利水平，通過增強開拓意識和成本意識，優(yōu)化資源配置，強化市場營銷，深化增收節(jié)支，進一步提升各項航空性、非航空性資源的價值，努力降低成本費用，從而應對外部環(huán)境的不利影響，提高公司的經(jīng)營業(yè)績。