金融危機下我國企業對外直接投資的思考

一、金融危機背景下中國企業對外直接投資面臨的形勢

(一)危機國為擺脫金融危機影響，將會加大本國基礎設施建設投資

此次金融危機起源于世界第一經濟強國美國，波及所有的發達國家。為了抵抗金融危機的影響，各國都推出了數額巨大的投資計劃，創造需求，以刺激經濟的恢復，這將給我國企業對外直接投資帶來很大的機會。

(二)危機國利率降低，貨幣貶值，降低直接投資的成本

金融危機爆發后，大部分國家都采取積極的財政貨幣政策，降低利率、貨幣貶值，以刺激經濟的恢復。理論上分析，東道國低利率的政策會降低直接投資的成本，促進直接投資的流入。胡建績教授建立多元回歸模型，證明了東道國貨幣匯率的變化對中國對外直接投資有顯著正面影響。2008年金融危機爆發后。發達國家貨幣對人民幣都有不同程度的貶值。這降低了我國企業對外直接投資的成本。

(三)貿易保護加強，貿易摩擦增多。客觀上要求對外直接投資

金融危機下，各國國內經濟萎靡不振，失業率大幅增加，危機國國內政治壓力加大，促使貿易保護主義迅速抬頭，從而加大了貨物貿易的難度，客觀上要求更多的對外直接投資，在一定程度上避開貿易保護和貿易摩擦。

二、相關文獻回顧

(一)傳統國際投資理論述評

傳統國際投資理論以海默、巴克利、卡爾森、鄧寧為代表，主要強調企業對外直接投資必須以擁有特定的優勢為前提，認為在外部市場不完全的前提下，企業只有擁有了足以彌補其海外經營所產生的額外成本的優勢時才能開始對外直接投資。鄧寧進一步將企業對外直接投資的動因劃分為所有權優勢、區位優勢和內部化優勢(Dunning，1980)，認為企業之所以能夠到國外經營，是因為企業擁有高于其他國家企業的壟斷優勢：而企業之所以愿意到東道國經營，是因為企業在東道國結合當地要素投入來利用其優勢時比利用其本國要素更有利：企業之所以采用直接投資方式，是因為企業使自身優勢內部化比出售或出租給外國企業更有利，并且強調只有當企業同時擁有上述三種優勢時才能開展對外直接投資。

按照“優勢論”的觀點，一國企業在沒有建立起足夠彌補國際化運營成本的優勢前，不能從事對外直接投資。“優勢論”對于中國大型企業向相對后進發展中國家直接投資有一定的解釋力，相對于后進發展中國家，中國大型企業具有技術和資金優勢，擁有了某種程度上的所有權優勢、內部化優勢和區位優勢。但“優勢論”觀點存在很大的局限性，無法很好地解釋近年來發展中國家企業的對外直接投資，

(二)發展中國家企業對外直接投資動機

近年來，隨著發展中國家對發達國家大量直接投資，特別是20世紀90年代以來跨國公司的全球研發活動蓬勃興起，以及20世紀90年代中期后跨國并購取代新建投資成為企業進入國際市場的主要方式等，傳統國際投資理論受到了挑戰，對外直接投資行為的產生有時并不需要同時具有傳統國際投資理論所強調的三種優勢，某種情況下具備一定的局部優勢也能開展對外直接投資。目前，大多數中小企業對發達國家進行直接投資的主要動機是學習國外的技術與市場運作，目的在于彌補自身的不足以提高競爭力。

美國哈佛大學威爾斯(L.T.Wellsl教授認為，保護出口市場是發展中國家制造業企業對外投資最為重要的動機，其他投資動機還包括謀求低成本、分散資產、母國市場的局限和獲取先進技術等。吳先明(2008)認為，發展中國家可以在與跨國公司的競爭中逐步形成低成本制造等局部競爭優勢，以此為基礎在全球范圍內重構自身資源和能力基礎，通過對發達國家的逆向投資去尋求和獲得重要的創造性資產，如創新技術、商業信息、全球化的管理技能等。通過主動從事國際化經營尋求創造性資產，不僅可以避免被鎖定于國際產業分工的低端環節，而且還可以“以小搏大”，在未來競爭中贏得優勢。復旦大學與IBM中國商業價值研究院的聯合調查顯示：開拓新市場、學習先進的技術和管理理念、規避國內激烈的市場競爭被認為是中國企業對外投資的主要動機(見下表)。

另外，發展中國家企業進行對外直接投資還存在著一個重要的動機：尋求自然資源。由于在經濟的高速發展過程中，本國的自然資源無法滿足國內經濟發展的需求，客觀上要求通過對外直接投資的方式獲取國外的自然資源以支撐同內經濟發展的需要，特別是對中國這樣的發展中大國尤為必要。

三、金融危機下我國企業對外直接投資選擇的實證分析

2009年9月8日。商務部、國家統計局、國家外匯管理局聯合發布《2008年度中國對外直接投資統計公報》顯示，2008年，中國對外直接投資凈額559.1億美元，較上年增長111％。其中，非金融類418.6億美元，同比增長68.5％，占74.9％：金融類140.5億美元。同比增長741％，占25.1％。對外直接投資流量首次突破500億美元，規模較上年放大1倍：收購、兼并金額占當期對外直接投資流量的1/2。金融危機爆發后，我國對外直接投資額有了大幅度增加，投資選擇的動機主要有尋求創造性資產、尋求自然資源、貨物貿易成本增加客觀要求對外直接投資。

(一)尋求創造性資產

創造性資產主要是指如研發能力與研發產品、設計能力和品牌等特殊資產。改革開放30年來，我國通過承接國外大量的加工貿易，已經成長為一個制造業大國，但并未出現大量的世界級制造業企業，主要原因在于我國企業大多數都處于產業鏈的下游，從事的都是低附加值產品的加工，未能形成強大的產品研發能力和著名的產品品牌。金融危機爆發后，經濟中的諸多泡沫被擠破，全球消費需求急劇萎縮，這對于近年來進行大規模擴張經營的諸多跨國公司是雪上加霜，產能過剩導致其資金鏈斷裂，處于破產的邊緣。面臨此種困境，大多數企業實施瘦身計劃，出售企業資產(包括部分核心資產)，收縮企業生產經營戰線。中國企業可以利用這一有利機會開展對外直接投資，收購跨國公司所出售的創造性資產，提升自身的核心競爭力。清科集團發布的《2009年第一季度中國并購市場研究報告》顯示，第一季度中國跨國并購保持相對活躍、尤其是中國企業發起的跨國并購比重增加，占跨國并購總數的53.8％。比如，四川民企騰中重工集團收購了通用汽車旗下公司的悍馬品牌，獲取了企業所需的重要創造性資產：吉利集團準備收購沃爾沃汽車集團，以獲取沃爾沃的品牌和技術，有利于吉利集團品牌價值、技術研發實力的提升。

(二)尋求自然資源

近年來，我國能源、礦產資源需求急劇上升，能源、礦產資源的價格成本在我國企業生產經營成本中占據相當大的比重，很大程度上決定了資源型企業的生存空間。2008年我國外匯儲備位居全球第1，高達1.95萬億美元，這為我國大型國有壟斷資源型企業實施對外直接提供了充足的資金支持。受金融危機影響，發達國家企業所控制的部分自然資源不得不對外出售，一些能源、礦產資源豐富的國家急需大量資金穩定本國的金融市場，這為我國企業獲取急需的能源、礦產資源提供了很好的機會。2009年6月，中國五礦以13.86億美元成功收購澳大利亞OZ礦業公司。2009年7月，中石油購得伊朗南阿扎德甘油田70％股權，該油田原油總儲量高達420億桶。2009年8月，中國石化集團宣布成功收購瑞士Addax石油公司，這是中國石油企業最大一筆海外并購交易。

(三)貨物貿易成本增加客觀要求對外直接投資

金融危機下，危機國國內經濟危機重重，消費需求大幅減少，失業率大幅提高，為了緩解國內的政治壓力，危機國必然會重拾貿易保護主義，加大我國貨物出口的成本：危機國采取貨幣貶值的政策，人民幣被迫升值，使得產品價格上升，競爭力下降。美國參議院不顧國際媒體“貿易保護”的指責，于2009年2月初以口頭投票方式通過了“購買美國貨’’修正案作為美國經濟復蘇計劃的重要部分：印度也于2009年年初無理由地宣布半年內禁止中國玩具進口；2009年9月，美國對中國出口輪胎加征35％的關稅。貿易保護主義、人民幣的被迫升值是對我國出口貨物貿易的雙重打擊，但是，人民幣的相對升值卻會降低我國企業對外直接投資的成本。在這種背景下，我國企業減少商品的直接輸出，轉而對出口國采取直接投資的方式不失為一條解決當前困境的路徑。

四、結論與思考

金融危機對各危機國的企業都影響很深，我國企業應該抓住金融危機中的有利機會，在企業風險承受范圍之內，加大對外直接投資的力度，獲取所需的創造性資產，彌補企業的不足，在一定程度上提升企業的核心競爭力。當然，企業通過外部獲取核心資源僅僅是一種補充的方式，真正的核心競爭力資源是需要企業通過自身長期的努力和投資去形成的。