金融危機對中國風險投資業的影響分析

風險投資(venture Capital)作為市場經濟條件下一種成熟的實業投資與金融投資相結合的商業化投融資模式，已成為各國高新技術產業發展和經濟增長的主要推動力。然而，2008年全球金融危機的爆發和逐步加深，對全球實體經濟產生了巨大的沖擊，也對風險投資行業的發展造成了較大影響。那么，金融危機對風險投資的影響有多大，金融危機下風險投資業發生了哪些新變化?本文擬對此進行初步的分析。

一、金融危機對風險投資的影響機制

金融危機爆發以來，風險投資業賴以生存的金融環境受到破壞，其運作基礎和產業鏈條發生斷裂，整個風險投資業的發展受到直接沖擊。

我們知道，風險投資具體來說就是在一定的時間里，專門的投資機構在金融市場上通過一定的方式向各類機構和個人籌集資本，然后將資金投向具有高風險、高回報、高成長特點的高科技企業或項目中。同時，通過提供增值服務對企業進行全面的輔導和咨詢，從而加速企業的發展以回避風險。最終通過一定的退出渠道撤出資金，獲得遠高于其他行業的高額回報的投資模式。風險投資的運作機制如圖1所示。

可以看出，風險投資的運作過程主要包括三個階段：風險資本的籌集階段、風險資本的投資階段、風險資本的退出階段。這些階段大部分都是在金融市場上進行的，也就是說，風險投資機制運作的基礎是完善的金融市場。金融危機的爆發使正常的金融秩序受到嚴重破壞，風險投資主要環節和整體上受到直接影響。具體的影響途徑表現在：

(一)金融危機影響風險資本的籌集

風險投資的前半段即風險資本的籌建是在資本市場完成的，沒有資本市場，風險投資就是無源之水。金融危機后全球股市重挫，資本市場信用鏈條斷裂，正常的籌資活動無法進行，風險投資的源頭受到阻滯。

(二)金融危機影響投資標的——風險企業的經營

金融危機引起實體經濟下滑，風險投資的重點領域高新技術企業受到沖擊，風險加大，經營困難，預期收益難以實現，原有投資的收回被迫推遲。

(三)金融危機影響新的風險資本的進入

金融危機引起投資者心理恐慌，投資不確定性陡增，觀望氣氛濃厚，投資意愿降低，投資信心減弱，新的風險投資增量減少，整個風險投資產業規模萎縮。

(四)金融危機影響風險資本的退出

風險投資的后半段即風險資本的退出也是在資本市場，一般是利用創業板市場上市賣出套現來實現。金融危機以來全球股市大幅下挫，上市風險企業股票價跌量縮，出售困難，風險投資退出阻滯，而退出的阻滯又反過來影響了風險資本的循環投資。

因此，理論上看，金融危機從多個環節影響了風險投資的運轉，對風險投資業的影響是必然的，影響程度要視危機的深淺來確定。

二、金融危機對風險投資的實際影響及最新趨向

2008年以來，在金融危機沖擊下，經濟大環境不景氣，金融秩序惡化，風險投資受到了直接影響，同時金融危機也給風險投資行業帶來了更多的機會，使風險投資業出現了一些新的變化。

(一)風險投資總體規模下降

據美國風險投資協會(National Venture Capital Associafion)和普華永道(PricewaterhouseCoooers)發布的最新《貨幣樹報告》(Money Tree Report)顯示，風險投資公司在2008年第四季度縮小了投資規模，全球風險投資總額僅為54億美元，同比下滑了33％。比第三季度減少26％。2008年全年風險投資總額為283億美元，較2007年減少了8％。

自2008年10月以來，受全球金融危機的影響，中國風險投資市場也逐漸步入一個低潮期，投資規模以及案例數量呈明顯下降趨勢。2008年中國風險投資金額為339.54億元人民幣，全年共投資了506個項目，投資金額和數量與2007年相比均有所下降，如圖2所示。

2009年以來，中國風險投資市場投資案例數量繼續下降，整體投資步伐亦明顯放緩。如圖3所示。例如，1月份共披露投資案例數量8起，投資金額為6626萬美元，投資案例數量環比下降61.9％，同比下降68.0％；投資金額環比下降47.0％。同比下降71.8％。其中，外資機構投資規模明顯下降，投資案例數量和投資金額環比下降幅度分別為66.7％和55.3％。平均單筆投資金額方面，本月為828萬美元，環比增長39.2％，但同比下降11.7％。

由于金融危機在2008年下半年集中爆發，雖然風險投資全年新募集資本總量顯著高于2007年，但各季度差異較大。2008年上半年新募集的資金總額達760.07億元，占全年新募集資本的76.24％，而下半年僅為236.88億元，占全年新募集資本的23.76％，尤其是第四季度，僅占了11.04％，如圖4所示。

(二)資本市場低迷，股權轉讓成風險資本退出的主渠道

受金融危機影響和對經濟前景的擔憂，2008年全球股市暴跌，部分股市創下歷史最大年度跌幅，市值大幅縮水，投資者蒙受慘重損失。股市的持續低迷，使資本市場的融資功能大減，新股發行頻率降低直至停滯。

中國證券市場進入2008年以來，證券指數一直呈現不斷下挫的趨勢，不確定的宏觀經濟以及外圍金融危機等負面因素影響，使得原本計劃上市的企業無法進行或將融資計劃延期。2008年全年有40家風險投資背景企業實現首次公開發行(IPO)，且集中在危機爆發前的上半年。據統計，融資額為207.71億元，平均融資額為5.19億元，平均融資額與2007年相比大幅度降低。

受資本市場低迷的影響，風險資本的正常退出受到阻滯。據中國風險投資研究院調查統計，2008年我國共有146個風險投資項目實現退出，其中39個項目的退出金額為11.87億元，平均單個項目的退出金額為3044萬元，與2007年的6753萬元相比下降近55個百分點。在調查中列明退出方式的退出項目中，上市的有18個，占項目數量的23，28％：股權轉讓的有58個。占75.32％；清算的僅有1個，占1.30％。上市交易的項目數比例與2007年相比大幅降低，而股權轉讓方式退出的項目數比例與2007年的53.85％相比增長近22個百分點，股權轉讓反而變成退出的主渠道。

(三)創業板市場十年磨一劍，終將峰回路轉

我國有關創業板市場的設立最早是在1998年12月提出，當時國家計劃發展委員會向國務院提出“盡早研究設立創業板塊股票市場問題”。到2001年11月，證券監管層認為中國股市尚未成熟，需先整頓主板市場，創業板市場計劃由此擱置起來。

2008年3月21日，中國證監會正式發布《創業板規則征求意見稿》和《征求意見稿起草說明》，創業板在經歷10年曲折之后終于如箭在弦上，蓄勢待發。盡管管理層起初預計創業板在上半年可推出，市場各方對創業板的推出也寄予無限希望，但是由于種種原因，加上金融危機的爆發以及影響的不斷加深，直到2008年12月底，創業板規則的正式版仍未出臺，創業板何時推出的懸念又一次帶入2009年。

在2009年全國證券期貨監管工作會議上，中國證監會再次提出，將創業板的推出作為2009年的重點工作之一。證監會于2009年7月1日正式發布了《創業板市場投資者適當性管理暫行規定》，并于7月15日起實施。

創業板市場是風險投資的主要退出渠道，它的推出尤其為以高新技術為投資對象的風險投資業的發展鋪平了道路。證監會主席尚福林表示，創業板各項籌備工作已基本就緒，創業板市場推出在即，它為成長型中小企業的擴張提供了更為廣闊的融資空間，是資本市場重要的組成部分，也為風險企業成功上市提供了場所。同時，應對創業板市場的推出，作為風險企業也面臨更嚴格的挑戰，風險企業要依照創業板市場的上市條件不斷改進，符合上市發行要求，真正發揮創業板市場的作用。

(四)人民幣基金崛起，外資機構紛紛設立人民幣風險基金

受金融危機的影響，各國更加依賴于中國廣闊的市場。在這次危機中，中國所發揮的重要作用和展現的實力也得到各國的認可，由此人民幣的地位也隨之上升，2008年人民幣募資和投資都增長迅速。據統計，在風險投資方面，2008年新成立88只人民幣基金，共募集23.41億美元，分別比上年增加了59只基金和12.49億美元，且均有超過一倍的增長：2008年度共發生269筆人民幣風險投資案例，披露的投資金額達13.94億美元，比上年分別增長了186％和247％。可見，人民幣基金在數量上已經開始占絕對優勢，雖然金額方面仍然以外資為主，但是隨著國內風險投資市場的逐漸成熟，外資機構開始設立人民幣基金已成氣候。

2008年1月，IDGVC人民幣創投基金獲得商務部批準，這只規模為5億元的基金成為首個完全外資的人民幣基金。繼IDGVC之后，德國資本也獲得成立人民幣基金的通行證。智基創投、軟銀賽富分別于2008年2月和3月與國內的有限合伙人成立合資基金：紅杉中國、鼎暉、弘毅及新天域資本等，也在2008年6月先后開始募集徹底的本土化的人民幣基金。

(五)風險投資方向發生轉變，傳統行業備受青睞，能源環保行業受寵

2008年由于金融危機的影響，加之國家應對危機采取的擴大內需的政策引導，越來越多的風險投資者突破以往的投資理念，不再全方位關注高科技產業，而將目光逐步轉移到具有“反周期”性的傳統的關系民生的行業上來。據統計，2008年發生的投資案例數共501項，總投資金額為337.90億元。其中，傳統行業發生的投資項目數為119起，投資金額為99.38億元，項目數量和金額所占的比例均最高，分別是23.75％和29.4％。這在風險投資業的歷史上比較少見，應該說是金融危機特殊時期的反危機之舉。

值得注意的是，雖受全球經濟危機的影響，但中國清潔技術市場仍保持逆勢增長的態勢，表現搶眼。根據清科研究中心最新發布的《2008年中國清潔技術行業投資研究報告》，2006至2008年，中國的清潔技術市場投資年均增長率為67％。政府在政策上的推動也刺激了中國清潔技術行業發展的速度，新能源的投資成了風險投資關注的熱點。從投資案例數來看，2007年風險投資投資中國大陸清潔技術市場的案例為20筆，到2008年投資案例激增到55筆，比2007年增長了175％：從投資金額來看，自2006年以來，風險投資對中國大陸清潔技術市場的投資處于不斷上升狀態，2007年的投資額為5，9億美元，2008年的投資額為13億美元，同比增長120.3％，電是2006年投資額的178.7％，如圖5所示。其中，上海永宣創投、青云創投等5家機構對中盛光電集團有限公司的投資額達5000萬美元，用于光伏發電系統的研發；由艾威資本、捷鴻資本、智基創投、青云創投聯合投資的無錫橋聯風電科技有限公司，涉資金額達7000萬美元，主要用于風電技術的研發和設計等。

2009年1月披露的風險投資8起投資案例中，能源行業投資案例3起，投資金額為3370萬美元(見表1)。其中，新興能源行業本月受到投資機構關注，共發生投資案例2起，投資金額2370萬美元(見表2)。江蘇高投、名力等機構均參與對該行業的投資。

其中，江蘇高投等投資的愛康太陽能是一家專注于太陽能電池配件的企業。在新興能源中，太陽能電池行業一直是投資熱點，但是受到太陽能電池產能過剩以及經濟危機的影響，太陽能電池行業遭到一定沖擊。在這樣的背景下，太陽能電池配件企業獲得投資，原因是這類企業通常在太陽能電池細分領域中有領先優勢。因此，雖然整個行業的投資風險較大，但預期太陽能電池配件生產企業的成長性依然較好。

(六)中國成為全球風險投資的風水寶地，但具體投資行為會更加謹慎

面對金融危機給高科技風險投資帶來的不良影響和一些新的變化。中國成為全球風險投資的避風港。據一項調查，全球有超過50％的風險投資機構看好中國的投資前景，認為中國投資的前景是“危”中有“機”，只有1.64％的機構持悲觀態度。

面對當前國際、國內的宏觀經濟和金融狀況，風險投資機構大都會比以往更謹慎，篩選項目時，會更加重視對行業的選擇，會更加重視為風險企業提供增值服務等，以此盡可能降低危機對高科技風險投資造成的負面影響。

三、結論

綜上所述，在金融危機的影響下，風險投資業受到較大的影響。風險投資行為趨于謹慎，募集資本、投資總額都有明顯下降。在風險資本市場退出領域，公開上市的項目數比重降低，而股權轉讓的形式有大幅度提升。金融危機的爆發也間接影響到創業板市場的推出，原本計劃在2008年推出的創業板，由于各種原因一再延遲，另一方面，在金融危機給高科技風險帶來這些消極影響的同時，也促成了高科技風險投資在未來發展上的一些新的變化，在建立創業板市場上。金融危機也是一種外在的推動力，應對不同的外部環境不斷的完善、修正，在創業板正式推出之前能做好更加充分的準備。風險投資的方向開始轉變，金融危機下，一改過去面向網絡、IT投資的方向，新能源行業開始成為投資的新寵，進一步拓寬了風險投資的方向和領域。