基于功效系數(shù)法的企業(yè)融資風險案例研究

【摘要】文章針對企業(yè)融資面臨的問題，從融資來源的角度出發(fā)篩選指標，并運用功效系數(shù)法對企業(yè)融資風險的高低進行評價。不僅選擇了定量的財務指標，而且還引進了定性的非財務指標，指標權重的確定采用層次分析法。通過實證分析得出評價結果，表明該方法的有效性，并指出其局限性。

【關鍵詞】功效系數(shù)法;融資風險;層次分析法

隨著現(xiàn)代金融理論的發(fā)展和我國金融體制改革的深入，企業(yè)面臨的制度和技術環(huán)境正在發(fā)生著劇烈的變化，創(chuàng)新性金融衍生產品和技術手段的產生，新的金融機構的建立，都為企業(yè)建立多元化、多層次的融資體系提供了新的機遇和選擇。但同時我們也看到企業(yè)面臨的融資風險也因此變得更加復雜多變。如何對融資過程中的風險進行管理已經成為現(xiàn)代企業(yè)管理中的一項關鍵性工作。

一、融資風險及其來源

(一)融資風險及分類

融資風險是指企業(yè)在進行融資或籌資過程中面臨的風險，它一方面表現(xiàn)為預期收益的不確定性，另一方面表現(xiàn)為損失發(fā)生的可能性。在日常生產經營活動中具體表現(xiàn)為企業(yè)融資失敗的可能性、融資成本過高的可能性以及所融到的資金達不到預期收益的可能性。企業(yè)由于采取不同的融資方式、面臨不同的融資情形，會遇到各種性質不同的融資風險。根據(jù)作用的范圍和層次的不同，可以將融資風險分為系統(tǒng)風險和非系統(tǒng)風險;根據(jù)融資活動的不同階段，可以分為融資決策前風險和融資決策后風險;根據(jù)融資的方式和渠道的不同，可以分為直接融資風險和間接融資風險;根據(jù)融資活動所處的金融環(huán)境可分為正規(guī)金融融資風險和非正規(guī)金融融資風險等。本文從融資來源角度對企業(yè)的融資風險進行定量和定性探討。

(二)融資風險的來源

企業(yè)的融資風險主要來源于以下幾個方面:

1.負債結構。借入資金和自有資金的比例是否合理，與企業(yè)財務的利益和風險有著密切的關系。在財務杠桿作用下，當投資利潤率高于利息率時，企業(yè)擴大負債規(guī)模，適當提高借入資金與自有資金之間的比率，就會增加企業(yè)的權益資本收益率。反之，在投資利潤率低于利息率時，企業(yè)負債越多，借入資金與自有資金比例越高，企業(yè)權益資本收益率也就越低，嚴重時企業(yè)會發(fā)生虧損甚至破產。另外，負債的期限結構也影響企業(yè)的融資風險。

2.預期現(xiàn)金流入量和資產的流動性。負債的本息一般要求以現(xiàn)金償還，因此，即使盈利狀況良好，但其能否按合同、契約的規(guī)定按期償還本息，還要看企業(yè)預期的現(xiàn)金流入量是否足額及時和資產的整體流動性如何。現(xiàn)金流入量反映的是現(xiàn)實的償債能力，資產的流動性反映的是潛在償債能力。如果企業(yè)投資決策失誤，或信用政策過寬，不能足額或及時地實現(xiàn)預期的現(xiàn)金流入量，以支付到期的借款本息，就會面臨財務困境。此時企業(yè)為了防止破產可以變現(xiàn)其資產，各種資產的流動性是不一樣的，其中庫存現(xiàn)金的流動性最強，而固定資產的變現(xiàn)能力最弱。企業(yè)資產的整體流動性不同，即各類資產在資產總額中所占比重不同，對企業(yè)的財務風險關系甚大。當企業(yè)資產的總體流動性較強，變現(xiàn)能力強的資產較多時，其財務風險就較小;反之，當企業(yè)資產的整體流動性較弱，變現(xiàn)能力弱的資產較多時，其財務風險就較大。很多企業(yè)破產不是沒有資產，而是因為其資產不能在較短時間內變現(xiàn)，結果不能按時償還債務，只好宣告破產。

3.領導者的風險態(tài)度。管理人員對風險持樂觀態(tài)度，想最大可能地獲得財務杠桿收益，就會偏向采用債務融資方式。投資項目需要投入大量的資金，如果決策失誤導致項目失敗，無法盡快地收回資金來償還負債，企業(yè)將承受巨大的財務危機。另外，領導者應變能力的高低、管理技能是否全面、管理活動是否深入等都影響企業(yè)的融資風險。

4.信譽所導致的融資風險。如果企業(yè)在經營過程中發(fā)生會計信息不真實、財務做假帳、資本空殼、核算混亂、惡意偷稅等不良記錄時，就必然會影響企業(yè)的整體形象。銀行或投資人對這類企業(yè)就會十分謹慎甚至不會與之合作，企業(yè)融不到資金的風險就大大提高。

5.利率變動。企業(yè)在籌措資金時，可能面臨利率變動帶來的風險。利率水平的高低直接決定企業(yè)資金成本的大小。在同樣負債規(guī)模的條件下，負債的利息率越高，企業(yè)所負擔的利息費用支出就越多，企業(yè)破產危險的可能性也隨之增大。同時，利息率對股東收益的變動幅度也大有影響，因為在稅息前利潤一定的條件下，負債的利息率越高，財務杠桿系數(shù)越大，股東收益受影響的程度也越大。

二、指標的選擇及模型的構建

(一)評價指標的選擇

根據(jù)融資風險的來源，融資風險的測度主要體現(xiàn)在以下指標的高低上。定量指標:財務杠桿系數(shù)B1、資產負債率B2、流動比率B3、速動比率B4、現(xiàn)金流動負債比率B5和長期資產適合率B6;定性指標:領導者的風險態(tài)度B7、企業(yè)信譽B8、利率變動B9。

(二)融資風險的模型

本文以我國上海證券交易所上市公司揚州亞星客車股份有限公司(簡稱“亞星客車”，股票代碼600213)為例進行研究。由以上分析構建融資風險模型結構，如圖1所示。

三、用層次分析法確定各項指標的權重

層次分析法是美國著名的運籌學專家 T.L.Saaty于 20 世紀 70 年代提出來的，它將定性分析與定量分析相結合，廣泛運用于多準則、多目標復雜問題的評價分析。過程如下:

(一)構造判斷矩陣A

國內外對指標權重的確定運用不確定性決策的通行做法，即德爾菲法。就是企業(yè)組織各領域專家運用專業(yè)方面的知識和經驗，根據(jù)企業(yè)的內外環(huán)境，通過直觀的歸納，對企業(yè)過去和現(xiàn)在的狀況、變化發(fā)展過程進行綜合分析研究，找出企業(yè)運動、變化、發(fā)展的規(guī)律，從而對企業(yè)未來的發(fā)展趨勢做出判斷。按層次分析法的要求，判斷矩陣是通過兩兩比較指標的相對重要性，并把比較的結果用一個數(shù)值表示出來得到的。Saaty等建議引用數(shù)字1～9 作為標度。 標度(1、3、5、7、9)分別對應(同等重要、稍微重要、明顯重要、強烈重要、極端重要)五個不同級別的重要性程度， 在上述重要程度之間的， 用2、4、6、8表示。下面通過指標重要程度的相對比較，采用德爾菲法做出它們權重比的估計值bij，從而得出判斷矩陣A。

(二)計算指標相對權重

四、用功效系數(shù)法分析企業(yè)的融資風險

功效系數(shù)法又叫功效函數(shù)法，它是根據(jù)多目標規(guī)劃原理，對每一項評價指標設定滿意值和不允許值，然后設計并計算各類指標的單項功效系數(shù)，再根據(jù)各指標的權數(shù)，得到加權平均數(shù)，即為被研究對象的綜合功效系數(shù)。依據(jù)綜合功效系數(shù)的大小即可進行財務危機警情預報。

(一)各項指標單項功效系數(shù)的計算

1.功效系數(shù)法指標類型、范圍及其標準值的確定。財務指標的標準值是很難判斷的，不同的國別或地區(qū)、不同的行業(yè)、不同的企業(yè)規(guī)模或類型，各種財務指標的標準值也有所不同。為了準確預警企業(yè)的融資風險，筆者對功效系數(shù)法中的幾種財務指標進行了分類，并確定了各類指標的標準值。一般來說，指標標準值包括指標立項范圍的滿意值(或上、下限)和余部允許范圍的不允許值(或上、下限)。

穩(wěn)定型變量。指標值在某一點時最好的變量。一般認為，該類指標滿意值為平均水平以上20個百分點，其不允許值的上限一般為該滿意值的一倍，下限為滿意值的一半。該類指標有財務杠桿系數(shù)、流動比率和速動比率。

區(qū)間型變量。指標值在某一區(qū)間時最好的變量。該類指標通常要先求出該指標的行業(yè)平均值，在行業(yè)平均值的基礎上增加或減少二十個百分點作為滿意范圍的上下限，在行業(yè)平均值上增加一倍作為不允許值的上限，減少一半作為不允許值的下限。該類指標有現(xiàn)金流動負債比率、長期資產適合率和資產負債率。

2.各項指標單項功效系數(shù)的計算

穩(wěn)定型變量單項功效系數(shù)

=[(上限不允許值-實際值)/(上限不允許值-滿意值)]×40+60(實際值>滿意值)[(實際值-下限不允許值)/(滿意值-下限不允許值)]×40+60(實際值≤滿意值)

區(qū)間型變量單項功效系數(shù)

=[(上限不允許值-實際值)/(上限不允許值-上限值)]×40+60(實際值>上限值)100 (下限值≤實際值≤上限值) [(實際值-下限不允許值)/(下限值-下限不允許值)]×40+60 (實際值<下限值)

企業(yè)融資風險評價指標體系包括定量指標和定性指標兩類。定量指標的原始值根據(jù)調查資料直接計算;定性指標通過問卷調查和專家咨詢的方式進行主觀評分，其依次取100、80、60、40、20，分別對應優(yōu)、良、中、差、很差。具體做法如下:有針對性地選取有代表性的內部管理者和專家對相應指標進行評分，并根據(jù)等級身份確定其權數(shù)。非財務指標值=∑(相關人員評分值)×權數(shù)。

下面以亞星客車2007年的財務數(shù)據(jù)為例，根據(jù)汽車制造行業(yè)各項指標的滿意值、不允許值和各種類型的單項功效系數(shù)求值公式，分別求出以上各個指標的單項功效系數(shù)(如表3所示)。

(二)綜合功效系數(shù)的計算

綜合功效系數(shù)=∑單項功效系數(shù)×該指標的權重

警度一般分為五種:無警、輕警、中警、重警、巨警。借鑒國有資本金效績評價操作細則，根據(jù)綜合功效系數(shù)的數(shù)值大小，可將警情劃分為相應的警限區(qū)間見，表4。

由以上公式計算出亞星客車的綜合功效系數(shù)為79.787，對照表4，亞星客車的融資風險處于中警狀態(tài)，表明該企業(yè)融資風險較高，資產狀況一般，可能經營出現(xiàn)波動，部分評價指標如流動比率、現(xiàn)金流動負債比偏低，長期資產適合率偏高，財務狀況可疑，應加強融資風險的管理和控制。

五、優(yōu)點與不足

(一)優(yōu)點

1.本文針對以往各評估方法和預警模型的不足，提出了結合功效系數(shù)法和AHP來進行綜合評價的方法。運用AHP的工作原理確定指標的權重，對人的主觀判斷進行客觀描述，減少了主觀因素對評價結果的誤導。通過建立功效系數(shù)分析模型，在對企業(yè)融資風險按各影響因素的相對隸屬度層層分解的基礎上進行綜合評估。

2.引入了定性評價指標(非財務指標)，彌補了純定量評估模型的缺陷，拓寬了風險評估的范圍。

(二)不足

1.財務指標與非財務指標的確定缺乏過硬的理論依據(jù);在構造判斷矩陣時，各因素相對重要性權值的確定摻雜了一些主觀因素;同時定性指標的打分也摻雜了一定的主觀因素。

2.不同類型的企業(yè)以及同類企業(yè)存在企業(yè)規(guī)模、所處地域和不同發(fā)展階段等諸多差異帶來的影響，完全用同一種指標體系和數(shù)量標準進行綜合評價將存在一定的局限性。

文章所提供的只是一種思路與方法，尚未經過十分周密嚴格的實證分析驗證，對模型的實用價值還需要進一步探索和研究。●

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