企業(yè)社會(huì)責(zé)任履行與其市場價(jià)值的相關(guān)性研究

【摘要】企業(yè)履行的社會(huì)責(zé)任分為對政府、對職工、對投資者和對公眾4個(gè)方面，文章以廣東省上市公司為樣本，分別對這4個(gè)方面與企業(yè)價(jià)值的相關(guān)性進(jìn)行理論分析和實(shí)證檢驗(yàn)。研究結(jié)果表明:從綜合結(jié)果看，社會(huì)責(zé)任履行與企業(yè)市場價(jià)值呈負(fù)相關(guān)關(guān)系，說明現(xiàn)階段大多數(shù)投資者看重企業(yè)履行社會(huì)責(zé)任的短期效應(yīng)，其中，對政府和對投資者履行的社會(huì)責(zé)任與其市場價(jià)值顯著負(fù)相關(guān)。但 “對政府的貢獻(xiàn)”對企業(yè)市場價(jià)值的負(fù)面影響程度隨著“對職工的貢獻(xiàn)”的增加而減小;對公眾履行的社會(huì)責(zé)任與其市場價(jià)值無顯著相關(guān)性。

【關(guān)鍵詞】社會(huì)責(zé)任;市場價(jià)值;相關(guān)性

一、研究意義和文獻(xiàn)綜述

企業(yè)的社會(huì)責(zé)任是指企業(yè)在追求自身價(jià)值最大化的同時(shí)，還應(yīng)兼顧社會(huì)利益，包括政府、企業(yè)職工、投資者和社會(huì)公眾等方面的利益，它們之間既存在一定的利益沖突，也存在相互制約的關(guān)系。正確處理這些關(guān)系是企業(yè)管理者面臨的重要問題，尤其是在當(dāng)前落實(shí)黨中央提出的科學(xué)發(fā)展觀和創(chuàng)建和諧社會(huì)的形勢下更具有現(xiàn)實(shí)意義。

國外學(xué)者的有關(guān)研究以實(shí)證研究為主，但研究結(jié)論不盡相同。大多數(shù)研究結(jié)果表明企業(yè)履行社會(huì)責(zé)任與其市場價(jià)值之間存在正相關(guān)關(guān)系。Terry L Besser、Nancy Millerb(2001)研究了美國愛荷華州675家小企業(yè)自身的報(bào)告，結(jié)果表明大多數(shù)的企業(yè)管理者認(rèn)為良好的社會(huì)責(zé)任表現(xiàn)會(huì)帶來良好的經(jīng)營效果;Chin-Huang Lin and Ho-Li Yang et al(2008)研究了2002至2005年1 000例臺(tái)灣公司，結(jié)果表明社會(huì)責(zé)任與財(cái)務(wù)表現(xiàn)之間存在正相關(guān)的關(guān)系，而且相對于短期財(cái)務(wù)表現(xiàn)，社會(huì)責(zé)任對長期財(cái)務(wù)表現(xiàn)有著更顯著的影響;Rients Galema and Auke Plantinga et al(2008)的研究表明對承擔(dān)社會(huì)責(zé)任的投入會(huì)減低企業(yè)的賬面——市場價(jià)值比率，即提高企業(yè)的市場價(jià)值。也有少數(shù)研究結(jié)果表明二者之間沒有顯著的相關(guān)性;R.K. Mittal and Neena Sinha(2008)研究發(fā)現(xiàn)少有證據(jù)表明擁有強(qiáng)烈道德規(guī)范的企業(yè)能獲得更多的市場價(jià)值;Seoki Lee and Sun-Young Park(2008)的研究表明，二者的相關(guān)性受行業(yè)差異的影響，在酒店行業(yè)的公司中，二者呈顯著的正相關(guān)，但在娛樂行業(yè)公司中則不存在顯著相關(guān)性。

國內(nèi)學(xué)者的研究多集中于社會(huì)責(zé)任會(huì)計(jì)信息披露的內(nèi)容、現(xiàn)狀及影響因素，對企業(yè)履行社會(huì)責(zé)任與其市場價(jià)值的相關(guān)性的實(shí)證研究較少，且學(xué)者們的觀點(diǎn)迥異。一種觀點(diǎn)認(rèn)為企業(yè)承擔(dān)社會(huì)責(zé)任會(huì)損害企業(yè)價(jià)值。李正(2006)的研究表明，從當(dāng)期來看，企業(yè)承擔(dān)社會(huì)責(zé)任會(huì)降低企業(yè)的價(jià)值;姜啟軍(2007)的研究表明，短期內(nèi)若履行社會(huì)責(zé)任的企業(yè)的產(chǎn)品價(jià)值不能與不履行社會(huì)責(zé)任的企業(yè)的產(chǎn)品價(jià)值不能有效區(qū)別，履行社會(huì)責(zé)任的企業(yè)的利潤將小于不履行社會(huì)責(zé)任的企業(yè)的利潤。但多數(shù)學(xué)者認(rèn)為企業(yè)履行社會(huì)責(zé)任會(huì)提高公司價(jià)值。沈洪濤等(2008)的研究表明，我國上市公司披露的公司社會(huì)責(zé)任信息與股票收益率之間存在顯著正相關(guān)關(guān)系;汪冬梅等(2008)的研究表明，企業(yè)社會(huì)責(zé)任履行情況越好，企業(yè)價(jià)值就會(huì)越高。

綜上所述，學(xué)者們的研究結(jié)論一般都是對企業(yè)社會(huì)責(zé)任這個(gè)抽象概念與企業(yè)價(jià)值的關(guān)系進(jìn)行描述，未分別研究企業(yè)社會(huì)責(zé)任的具體內(nèi)涵與其市場價(jià)值的關(guān)系。其實(shí)，不同的社會(huì)責(zé)任對其市場價(jià)值的影響是否相同?是值得進(jìn)一步研究的。另外，國內(nèi)文獻(xiàn)大多數(shù)都是針對我國的總體情況進(jìn)行研究的，針對區(qū)域性的研究尚不多見。本文針對企業(yè)履行社會(huì)責(zé)任的不同內(nèi)容，分別研究其對企業(yè)價(jià)值產(chǎn)生的不同影響，希望能彌補(bǔ)現(xiàn)有研究的局限。同時(shí)，鑒于廣東省經(jīng)濟(jì)總量連續(xù)多年高踞全國榜首，但在企業(yè)履行社會(huì)責(zé)任方面卻存在不少欠缺，例如偷稅漏稅、拖欠工資、勞動(dòng)保護(hù)不力、創(chuàng)新意識(shí)不強(qiáng)、環(huán)境污染等問題都比較突出，在全國具有一定的代表性，本文以廣東省上市公司為樣本進(jìn)行實(shí)證研究，為企業(yè)決策提供參考依據(jù)。

二、理論分析與研究假設(shè)

根據(jù)利益相關(guān)者理論，企業(yè)要想發(fā)展必須與利益相關(guān)者保持良好的關(guān)系，彼此互利互惠、互相負(fù)責(zé)才能共同發(fā)展。但對于不同的利益相關(guān)者，則需具體分析。

(一)企業(yè)對政府的社會(huì)責(zé)任

這主要體現(xiàn)為企業(yè)依法納稅。政府為企業(yè)創(chuàng)造公平競爭的市場環(huán)境，但稅收具有強(qiáng)制性和無償性，納稅的增加必然引起企業(yè)現(xiàn)金流出的增加，而不能帶來直接回報(bào)的增加，據(jù)此提出假設(shè)1:企業(yè)市場價(jià)值與企業(yè)對政府履行的社會(huì)責(zé)任負(fù)相關(guān)。

(二)企業(yè)對職工的社會(huì)責(zé)任

這主要體現(xiàn)為企業(yè)支付給職工報(bào)酬、提供安全、健康的工作環(huán)境等。這不僅是雙方契約關(guān)系的要求，同時(shí)，報(bào)酬的提高和工作條件的改善必將產(chǎn)生激勵(lì)效應(yīng)，激勵(lì)職工更加努力工作，為企業(yè)創(chuàng)造更多價(jià)值，據(jù)此提出假設(shè)2:企業(yè)市場價(jià)值與企業(yè)對職工履行的社會(huì)責(zé)任正相關(guān)。

(三)企業(yè)對投資者的社會(huì)責(zé)任

這主要體現(xiàn)為企業(yè)能按時(shí)支付債權(quán)人的本息和為股東分配更多股利，一個(gè)信守債務(wù)承諾、股利分配水平高的企業(yè)，將提高投資者對企業(yè)償債能力和盈利能力的預(yù)期，吸引更多的投資者，從而提高企業(yè)的市場價(jià)值，據(jù)此提出假設(shè)3:企業(yè)市場價(jià)值與企業(yè)對投資者履行的社會(huì)責(zé)任正相關(guān)。

(四)企業(yè)對公眾的社會(huì)責(zé)任

這主要體現(xiàn)為企業(yè)對社會(huì)公益事業(yè)和環(huán)境保護(hù)的投入，這種投入具有信號傳遞的效應(yīng)，向投資者表明企業(yè)不僅關(guān)注自身經(jīng)濟(jì)利益，也同時(shí)兼顧社會(huì)利益，具有長遠(yuǎn)的可持續(xù)性發(fā)展眼光，但這種投入很程度上具有無償性和自愿性。無償性決定了這種投入不能帶來直接的回報(bào)，自愿性意味著作為“理性經(jīng)濟(jì)人”的企業(yè)決策者可以按照“企業(yè)價(jià)值最大化”的原則來決定投入的數(shù)量，據(jù)此提出假設(shè)4:企業(yè)市場價(jià)值與企業(yè)對公眾履行的社會(huì)責(zé)任正相關(guān)。

三、變量設(shè)計(jì)與樣本選擇

(一)變量設(shè)計(jì)

1.企業(yè)市場價(jià)值。本文分別采用托賓Q和市凈率作為企業(yè)市場價(jià)值的計(jì)量指標(biāo)。

2.企業(yè)社會(huì)責(zé)任履行。本文借鑒陳玉清等(2005)設(shè)計(jì)的社會(huì)責(zé)任評價(jià)指標(biāo)作為企業(yè)社會(huì)責(zé)任履行情況的計(jì)量指標(biāo)，并做了部分調(diào)整。

另外，根據(jù)對有關(guān)資本結(jié)構(gòu)理論的分析和實(shí)證檢驗(yàn)，資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)價(jià)值具有相關(guān)性，同時(shí)考慮到樣本數(shù)量的限制，故本文只納入了資產(chǎn)負(fù)債率一個(gè)控制變量。有關(guān)變量的定義如表1所示。

(二)樣本選擇與數(shù)據(jù)來源

以廣東省2007年前上市的全部A股公司為樣本，剔除了ST公司后，共得樣本公司76家，數(shù)據(jù)來源于聚源數(shù)據(jù)工作站和樣本公司2007年度報(bào)告，“對投資者的貢獻(xiàn)”指標(biāo)有少量缺失數(shù)據(jù)，本文采用EM方法作了處理。

四、統(tǒng)計(jì)檢驗(yàn)

(一)相關(guān)分析

通過相關(guān)系數(shù)計(jì)算，初步判斷自變量之間是否存在多重共線性，為回歸模型設(shè)置提供參考依據(jù)。相關(guān)系數(shù)計(jì)算結(jié)果如表2所示。

表2結(jié)果顯示，“對政府的貢獻(xiàn)”與“對職工的貢獻(xiàn)”在1%水平上顯著相關(guān)，不過相關(guān)系數(shù)不很大。

(二)回歸分析

根據(jù)上述相關(guān)分析結(jié)果，“對政府的貢獻(xiàn)”與“對職工的貢獻(xiàn)”對企業(yè)市場價(jià)值指標(biāo)可能存在一定的交互影響，故本文在回歸模型中增加了這兩個(gè)變量的交叉項(xiàng)。采用向后逐步回歸方法，統(tǒng)計(jì)結(jié)果如表3和表4所示。

統(tǒng)計(jì)結(jié)果顯示:

1.“對政府的貢獻(xiàn)”與“托賓Q”和“市凈率”分別在1%和10%水平上顯著負(fù)相關(guān)，不否定假設(shè)1;

2.“對政府的貢獻(xiàn)*對職工的貢獻(xiàn)”與“托賓Q”和“市凈率”均在1%水平上顯著正相關(guān)，由此可推斷“對職工的貢獻(xiàn)”與企業(yè)的市場價(jià)值顯著正相關(guān)，不否定假設(shè)2;

3.“對投資者的貢獻(xiàn)”與“托賓Q”和“市凈率”分別均在1%水平上顯著負(fù)相關(guān)，與預(yù)期符號相反，否定了假設(shè)3;

4.“對公眾的貢獻(xiàn)”與“托賓Q”和“市凈率”無顯著相關(guān)性。

五、 研究結(jié)論

根據(jù)上述統(tǒng)計(jì)檢驗(yàn)結(jié)果可以得出以下結(jié)論:

1.“對政府的貢獻(xiàn)”與企業(yè)的市場價(jià)值顯著負(fù)相關(guān)，為企業(yè)進(jìn)行稅務(wù)籌劃、合理避稅的必要性提供了證據(jù)支持。企業(yè)在依法納稅的前提下充分利用各種稅收優(yōu)惠政策，降低稅務(wù)負(fù)擔(dān)，有利于增進(jìn)企業(yè)的市場價(jià)值。

2. “對職工的貢獻(xiàn)”是通過“對政府的貢獻(xiàn)”而間接影響企業(yè)市場價(jià)值的，“對政府的貢獻(xiàn)”對企業(yè)的市場價(jià)值的負(fù)面影響程度隨著“對職工的貢獻(xiàn)”的增加而減小。這主要是因?yàn)槁毠すべY具有一定程度的抵稅作用，工資增加會(huì)引起所得稅減少。所以，雖然假設(shè)2通過了檢驗(yàn)，但不是因?yàn)椤凹?lì)效應(yīng)”的作用，而是“抵稅效應(yīng)”的作用。這說明關(guān)心職工利益、以人為本的管理理念尚未深入人心，以致欠薪事件、安全事件時(shí)有發(fā)生。

3.假設(shè)3被否定，這可能與股利分配方式有關(guān)。本文采用的“企業(yè)對投資者的貢獻(xiàn)”的計(jì)量指標(biāo)反映的是現(xiàn)金股利，在2007年股市的“大牛市”背景下，現(xiàn)金股利往往被視為“利空”信息，加之現(xiàn)金股利會(huì)直接減少企業(yè)的凈資產(chǎn)，這兩種對企業(yè)市場價(jià)值的負(fù)面效應(yīng)的綜合結(jié)果超過了對企業(yè)償能力和盈利能力的預(yù)期提高帶來的正面效應(yīng)，導(dǎo)致假設(shè)3被否定。

4.本文的研究設(shè)計(jì)是針對社會(huì)責(zé)任履行對企業(yè)的市場價(jià)值的短期效應(yīng)，這兩個(gè)回歸模型中社會(huì)責(zé)任變量的標(biāo)準(zhǔn)化系數(shù)之和均為負(fù)數(shù)(-0.473和-0.706)，表明從綜合結(jié)果看，社會(huì)責(zé)任履行對企業(yè)的市場價(jià)值呈負(fù)相關(guān)關(guān)系。說明現(xiàn)階段大多數(shù)投資者看重企業(yè)履行社會(huì)責(zé)任的短期效應(yīng)，這與我國證券市場具有短線投資的特點(diǎn)是一致的。

六、本文的局限

一是計(jì)量指標(biāo)不夠全面和準(zhǔn)確。例如對消費(fèi)者的社會(huì)責(zé)任就未能反映，“對投資者的社會(huì)責(zé)任”未能區(qū)分債權(quán)人和股東分別反映(受數(shù)據(jù)收集的限制)。

二是“對公眾的貢獻(xiàn)”中的環(huán)保投入屬于自愿性信息披露，披露的企業(yè)不多，會(huì)影響有關(guān)研究結(jié)論。●

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