警惕通脹周期性發作

目前我國物價總水平仍處于歷史低位，兩大主要物價指標CPI、PPI短期內尚難擺脫負值陰影。今年以內，通脹不會成為一個現實問題。然而，囿于統計指標上的判斷可能不如民眾的切身感受更有實際意義。事實上，眼下房價節節攀升，肉、蛋等生活必需品價格全面上揚，普通百姓已經真實感受到物價上升步伐。

食品價格上漲是未來通脹壓力的直接推手。近期我國豬肉、雞蛋、蔬菜、成品糧等食品價格持續上漲，雖然其中不乏季節性波動和恢復性上漲因素影響，但多數食品價格未來仍存在較大上漲空間已是不爭事實。在我國CPI商品構成中，食品類商品權重最大，食品價格的上漲始終是我國每次物價上漲周期的主導因素。而在食品大類中，豬肉權重又較大，豬肉價格已成為食品類，甚至是中國物價的標桿。當前豬肉價格連續上漲近百天。而年內需求正在逐步走高，未來肉價仍有上行空間。糧價號稱百價之王，是食品價格的源頭和基石，我國糧食價格也已連續七個月上漲。在未來相當長時期內，全球將迎來高糧價時代，我國糧食緊平衡將成為常態，糧價仍有較大上漲空間。總之，未來肉價和糧價的持續上漲可能會引領小麥、汽油等其他產品價格上漲，從而相互疊加，產生放大效應，將增大未來通脹的壓力。

當前貨幣供應增速較快是未來通脹壓力的重要基礎性因素。貨幣供應高速增長一方面是因為超額準備金率的明顯下降。6月末金融機構超額準備金率已由去年年底的5%，下降為1%左右;另一方面則是因為貨幣乘數的迅速上升。今年1月我國的貨幣乘數為3.83，7月則達到4.59。在較高的貨幣乘數條件下，如果基礎貨幣依然保持較快的擴張，則未來貨幣環境無疑將成為通脹發展的源泉和溫床。此外還應高度關注我國經濟回升勢頭確立后，境外資本的流入。因為大規模的資本凈流入會造成我國外匯占款的迅速擴大，增大基礎貨幣的投放，帶來新的通脹壓力。

周期性因素疊加將增大未來通脹的可能性。我國改革開放以來物價和經濟周期之間存在著很高的相關度。在過往每次經濟周期的復蘇階段，經濟增長率上升往往帶動通貨膨脹率上漲，通貨膨脹率峰值總是滯后于經濟增長峰值相對固定的時間出現。當前我國正處在經濟較快增長階段，未來經濟的較快增長可能會伴隨新一輪物價的周期性波動。

另外，當前全球正處于經濟復蘇階段，需求的復蘇與增加將推升國際大宗商品價格的持續上漲，加大我國輸入型通脹壓力。

經濟周期波動在很大程度上決定物價周期運行，而這主要又是通過貨幣因素的周期性變化來影響物價走勢。我國前幾輪通貨膨脹雖然表面上都是由農產品以及能源產品供求關系失衡引起的，但其運行周期都印證了貨幣供應與物價水平變化軌跡的大致吻合。在過去十年中，CPI的波動比M1的波動滯后12個月左右。據此推斷，M1同比月度增速在2008年底開始迅速上升，由約6%持續上升到目前的27%，則明年很可能再現周期性通脹壓力。

另外，今年以來隨著M1增速不斷上揚，M1與M2之間的“喇叭口”不斷縮小，如果未來M1同比月度增速進一步加快，最終超過M2增速，從而形成“反喇叭口”，則未來物價上升趨勢就會更加明朗。可見，近年來我國通貨膨脹呈現出明顯的周期性特征，供求周期、經濟周期、貨幣周期等存在內在緊密聯系的周期性因素交織疊加，共同導致通脹的周期性發作。

如果單憑眼前統計指標的數值信息來判斷物價走勢，而忽視經濟運行中的潛在通脹壓力的持續上升，就會“霧里看花”，模糊公眾和決策者的視線。因此，當前很需要警惕通脹，以防患于未然。