衍生品：華爾街死守不退的高地

AIG大做衍生品生意，失手后損失慘重。到2009年6月，僅僅為了救AIG，美國政府花費了約1800億美元。金融危機的罪魁之一衍生品確實了得，到今年中，交易面值已達6000萬億美元，而10年前是880萬億。5月13日，美國政府公布一項計劃，對場外交易的衍生品實施監管，衍生品要由統一的機構來結算。

所謂衍生品就是重疊賭博。購買證券是賭第一次：支付現款賭未來的回報。購買衍生品是再賭一次：就下注證券的勝負再賭一次。華爾街的大佬自然是愛煞衍生品：業務量大啊！最美妙的是，衍生品可以在場外進行，躲過監管機構的視線。當然，華爾街對外不會說自己開發的是賭博產品，非說自己開發的是衍生品，烹調衍生品的過程叫資產證券化，買賣則是在進行對沖。

在衍生品的問題上，華爾街之所以能夠“青山著意化為橋”，就是政府內有人接應。美國期貨交易委員會現任主席根斯勒由奧巴馬任命，此兄就是華爾街在美國政府中的代理人，在高盛工作過18年。克林頓為總統時，根斯勒任財政部長助理，與當時的美聯儲主席格林斯潘和財政部長薩默斯一同發力，推出了2000年的《商品期貨現代化法》，該法取消了聯邦政府對金融衍生品的監管。

在華爾街的強烈要求之下，美國政府只要求衍生品在結算公司集中交易，而且還留下一個很大的空檔。根據財長蓋特納的改革計劃，金融衍生品分 “定制”和“不定制”。前者可以私下交易，無須集中交易，后者須集中交易。蓋特納的方案留下了無窮漏洞，給金融機構以可乘之機。為什么定制衍生品就可以私下交易？華爾街的理由是，定制品是為客戶量身定做的，所以沒必要集中交易。這個理由似乎不太讓人信服。如果真是好東西，為什么怕見陽光。丑媳婦怕見公婆，漂亮媳婦為何也怕見公婆？其實，真正的原因大家都心知肚明。集中交易就是公開交易，而到了明處華爾街很多戲法就不太好變，很難漫天要價。

還有，如何集中交易也有很大的區別。應華爾街的要求，蓋特納提出在結算公司交易。這樣固然可以增加透明度，但遠沒有在交易所交易透明。衍生品監管的要害恰恰就是公開透明度。

衍生品是華爾街爭奪的戰略高地，反復沖殺，死守不退。2008年11月，衍生品市場的9大公司包括高盛、JP摩根組成一個CDS交易商聯合會，聘用律師羅森出馬向國會游說。短短4個月，聯合會便付給羅森43萬美元。何其慷慨也？在此之前，9家公司中的5家已接受了政府的巨額救助資金。這些公司是一邊拿政府的錢，一邊繼續游說政府。華爾街的能量確實了得。

華爾街之所以死守不退，是因為衍生品的烹制和交易已成為其收入的重要來源。JP摩根是衍生品柜臺交易（私下交易）的最大交易商，其去年從衍生品交易中獲得50億美元的收入。

經過布什和奧巴馬當局的輸血打氣，華爾街的各大銀行已經穩住陣腳，正在伺機反撲。美國政府要想嚴格監管衍生品，難度很大。武人就喜歡武器，有了刀劍就不愿赤手空拳地戰斗，有了槍炮就不愿再使用冷兵器，而原子彈問世之后再想全面銷毀幾乎是不可能的——裁了半個多世紀也沒有裁掉，而且公開擁有核武器或暗中有核武器的國家越來越多。同樣，金融原子彈也不是好限制的。如果把衍生品比作金融原子彈，那么也可以把衍生品市場比作華爾街銀行家必爭的戰略要地。原則問題上華爾街是不會讓步的，針鋒相對，寸土必爭。要退也是奧巴馬退。奧巴馬的改革方案也為衍生品留下了很大的空間。