匯金增持好還是減持好？

●陸玉龍

作者為經(jīng)濟(jì)學(xué)家

從長遠(yuǎn)看，從夯實(shí)中國股市持續(xù)健康發(fā)展的根基看，超前把握市場規(guī)律和趨勢，以公平合理價(jià)格分期分批減持效果會更好

今年7月5日，中央?yún)R金公司持有的中行1713.254億股限售期滿，這標(biāo)志著國有改制上市的三大行巨額限售股份可流通的帷幕已經(jīng)拉開。匯金是否減持？是增持好還是減持好？這正成為事關(guān)中國股市全局的重大問題之一。從長遠(yuǎn)看，從夯實(shí)中國股市持續(xù)健康發(fā)展的根基看，超前把握市場規(guī)律和趨勢，以公平合理價(jià)格分期分批減持效果會更好。

去年9月18日，作為三大“救市”措施之一，匯金宣布從二級市場增持三大行股份，引發(fā)股價(jià)短暫飆升；9月23日匯金首次增持之后，股價(jià)不漲反跌，第四季度工行跌18.6%，建行跌19%，中行跌18.9%，基本上與同期上證指數(shù)20.6%的跌幅相當(dāng)，期間匯金加大增持力度也未止住跌勢。今年初匯金表示繼續(xù)增持，實(shí)際增持力度銳減，但在宏觀經(jīng)濟(jì)政策刺激下股市轉(zhuǎn)暖，三大行股價(jià)有所回升，至6月5日截稿與去年底相比工行升30.9%，建行升26.4%，中行升24.2%，大大低于同期上證指數(shù)51.3%的升幅。可見匯金增持以來的市場正面效應(yīng)有限，并未顯示出與相關(guān)銀行股價(jià)及整體股市走勢的正相關(guān)關(guān)系。

今年一季度財(cái)報(bào)顯示，匯金共耗資約20億元，在二級市場上分別累計(jì)增持工行2.81億股、中行0.82億股、建行1.29億股，這與原已持有的數(shù)千億股份相比簡直是九牛一毛，只具有象征意義。相反，匯金高比例持股決定了減持具有客觀必然性和合理性(建行A股可減持規(guī)模很小)。增持前，匯金持有中行A股占比為67.49%；直接和間接持有建行A股和H股占比為67.97%；與財(cái)政部共同持有工行A股占比70.6%（各占35.3%）；三大行國有股比重都遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過控股所需。為放大國有資本功能，提高國有資本的控制力和投資效率，按51%絕對控股和34%有效控股的充分條件，匯金減持三大行股份是不可避免和市場預(yù)期的，從這一意義上說減持是“靴子”落地，比增持好。

匯金減持勢必增加相關(guān)銀行股份供給，如何化利空為利好，公平合理的減持價(jià)格形成機(jī)制是關(guān)鍵前提。去年11月，匯金按《股份及期權(quán)認(rèn)購協(xié)議》向美國銀行轉(zhuǎn)讓建行H股196億股，每股價(jià)格為凈資產(chǎn)的1.2倍即2.79港元。這個(gè)價(jià)格形成機(jī)制應(yīng)成為匯金減持A股的基本依據(jù)，因?yàn)檫@樣才能體現(xiàn)公平原則；更重要的是按這個(gè)價(jià)格減持是合理的，流通股股東可獲得一定市價(jià)折讓優(yōu)惠，匯金也可獲得相當(dāng)高的投資回報(bào)率。以中行為例，今年一季度末每股凈資產(chǎn)為1.91元，減持價(jià)格若按溢價(jià)20%計(jì)算為2.29元，匯金投資6年，年均收益率高達(dá)21.5%，若計(jì)入過去年度分紅額收益率更高。

或許有人認(rèn)為，中國股市已進(jìn)入全流通時(shí)代，匯金可按市價(jià)減持，實(shí)現(xiàn)收益最大化，但問題是，匯金和三大行都具有特殊意義和重大影響力，一旦按市價(jià)減持，市場勢必恐慌，相關(guān)銀行股價(jià)必定向凈資產(chǎn)水平跌去，最終得不償失。按市價(jià)減持，看似合理，實(shí)質(zhì)是反市場規(guī)律，必將受到市場懲罰。2001年曾以市場化方式減持國有股未獲成功，還引發(fā)了長達(dá)5年的大熊市，一大批股價(jià)跌到凈資產(chǎn)值附近甚至“破凈”，各相關(guān)利益主體均慘遭損失，匯金減持不能重蹈覆轍。

建議匯金及時(shí)發(fā)布限售A股解禁后減持方案，承諾減持價(jià)格以減持決定日前一個(gè)財(cái)務(wù)報(bào)告期的每股凈資產(chǎn)溢價(jià)20%至40%為依據(jù)；減持方式主要是分期分批向相關(guān)銀行A股流通股股東按持有比例配售。這樣做有利于消除市場的相關(guān)不確定性，超前把握市場規(guī)律和趨勢，兼顧各方利益，實(shí)現(xiàn)各類股東和市場多贏；有利于“讓(或還)富于民”，吸引相關(guān)銀行數(shù)百萬股東擴(kuò)大投資，較穩(wěn)定地提高財(cái)產(chǎn)性收入，分享中國銀行業(yè)發(fā)展成果；有利于增強(qiáng)匯金維護(hù)金融穩(wěn)定的能力，減持回收的巨額資金，既可用于其他金融機(jī)構(gòu)改制重組時(shí)注資，又可用于建立有中國特色的平準(zhǔn)基金，若股價(jià)跌到減持價(jià)時(shí)匯金有財(cái)力回購，從而能夠長期維護(hù)中國股市穩(wěn)定和發(fā)展。