商業銀行海外并購的行為分析

第二次世界大戰以后，經濟全球化開始蓬勃發展起來，這其中，以資本流動全球化、金融市場一體化和金融機構的全球擴張為特征的金融全球化，成為全球化進程中的主導趨勢。在這樣的趨勢下，商業銀行跨國經營不斷涌現。商業銀行跨國經營是商業銀行參與全球經濟一體化的前提，也是參與世界一體化競爭的必然結果。商業銀行的跨國經營主要通過兩種形式：一是直接在東道國設立分支機構，二是通過并購當地的銀行實現業務擴張，其中，以海外并購的方式進入當地市場是國際銀行業海外擴張最有效、最快捷的方式。這是因為，與直接設立分支機構相比，海外并購作為一條方便快捷的持續擴張路徑具備以下優勢。

第一，海外并購通常能以最快的速度幫助銀行實現國際化、多元化的戰略目標，并在新市場中確立戰略地位。

第二，海外并購可以將目標企業的有形資產和無形資產整合起來，從而提升銀行的競爭能力。

第三，海外并購可以在更廣泛的范圍內配置資源，節約銀行經營成本，獲得協同效應。

第四，新建一個機構從策劃到完成是個漫長的過程，這一過程中的費用和風險帶來的總成本有可能高于并購的成本。

第五，海外并購可以獲得稅收優惠，這一點在杠桿收購時表現得尤為突出。

通過對近些年有代表性的國際一流銀行的發展經驗分析，麥肯錫公司指出，以自身新建模式為主導的增長業績往往低于市場的平均水平，并購模式在銀行增長的過程中扮演了舉足輕重的作用。

隨著國際金融危機進一步深化，歐美政府和銀行都緊張地投入到自救和互救當中，要求中國救助的呼聲也不絕于耳，中國國內也頻頻出現對海外銀行“抄底”的討論。所謂“抄底”，實質就是借海外金融機構市場價值低迷之際，對海外機構實施并購。要解答此問題，首先必須明確中國的商業銀行為何需要海外并購。

從20世紀80年代起至今的三十年時間是國際間銀行業并購的高潮。這股浪潮首先出現在20世紀80年代的美國，20世紀90年代轉向歐洲，最高峰期間每年平均有900多起金融機構并購案。在1985～2002年間，美國企業的海外并購額達到2.4萬億美元，其中金融業占了近1/4，達到5896億美元。自20世紀90年代以來，國際銀行界掀起了現代銀行并購浪潮，并購主體大型化、經營范圍全球化、并購方式多樣化、機構功能全方位化以及并購交易跨越國界的特點十分突出。根據Dealogic的統計（見表1），從1995年至2007年，無論是銀行作為并購的發起方還是目標方，跨境交易額都大約占到了1/4，充分顯示了銀行業海外并購的顯著地位。

為什么商業銀行需要不斷擴展經營的地理領域，要在超越國界的范圍內實現業務擴張呢？本文試圖從跨國銀行理論入手，對歐美及中國商業銀行海外并購的行為邏輯進行分析。

跨國銀行理論及歐美銀行海外并購的動因

跨國銀行理論

跨國銀行理論主要是解釋銀行的跨國行為?？鐕y行理論起源于跨國公司理論，即把跨國銀行看成跨國企業，從而把跨國企業的研究范式應用于跨國銀行，主要包括內部化優勢理論（internalization advantages）、所有權優勢理論（ownership advantages）、區位優勢理論（location advantages）以及國際生產折衷理論（eclectic paradigm）。

由巴克利（Buckley P.）和 凱森（Casson M.）提出的內部化優勢理論以交易成本理論為基礎，認為外部市場的不完全性促使企業將中間產品在企業內部進行生產和交易以節約交易成本。商業銀行把外國市場內部化是非常必要的，因為跨國銀行爭奪客戶信息是非常激烈的，并且銀行網絡可以互享資源，以實現協同效應。比如花旗銀行，它的全球網絡能為跨國客戶提供比本土銀行更有效的服務。格雷（Gray M.）和格雷（Gray H.）認為跨國銀行能夠實現內部資金的流動，從而減少交易成本，有利于全球的資產負債管理，并且通過資金的優化配置而增加利潤。凱森用“內部化理論”來解釋跨國銀行形成與發展的原因。他認為由于金融市場的不完善及出于國際財務保密等一些特殊金融業務的需要，有些金融業務很難與別國銀行合作展開，而跨國銀行通過靈活的海外并購，可以降低金融交易的成本和風險。鑒于以上種種優勢，跨國銀行有動力進行海外并購從而實現內部化優勢。

所有權優勢理論是指商業銀行利用自己的聲譽優勢、專業優勢以及客戶優勢進行海外并購。例如，借助在全球的聲譽和專業優勢，匯豐銀行進行過相當程度的海外擴張，1991～2007年間，該行進行了超過20次的海外并購。

區位優勢是指當某些國家或地區存在政府管制或海外經營的成本較低等因素時，使得對外投資成為對商業銀行有利的選擇。

鄧寧（Dunning）運用自己提出的折衷理論首次對金融業跨國投資的三種優勢進行了分析，見上頁表2。后續的研究表明跨國銀行的區位動機與最終的區位選擇可能根據銀行的能力不同有所區別，例如，發展中國家的跨國銀行更可能是跟隨本國客戶到國外市場的，而發達國家的跨國銀行更可能從戰略角度去選擇區位。

歐美商業銀行跨國并購的動因分析

跨國銀行理論盡管有較為清晰的分析范式，在一定程度上解釋了商業銀行的海外并購行為，但這些理論起源于解釋實體企業的跨國行為，而銀行業作為金融服務業，有其自身的行業特點?？鐕y行在進行投資決策時會考慮一些完全不同的因素，因此還需從自身的角度進行分析。在此，我們通過已有的文獻，總結歐美等發達經濟體商業銀行的海外擴張動因。

追隨客戶。這種觀點認為商業銀行海外并購的動因是為了能夠向投資海外的原有客戶繼續提供金融服務。對于銀行業來說，接近客戶并與客戶保持長期穩定的關系至關重要，為了延續這種客戶關系，銀行不得不進行海外并購以適應大公司客戶的海外擴張。同時，對那些海外跨國公司來說，海外的本國經營銀行也比東道國的銀行更有優勢，因為它們的母行已經與客戶建立了關系及相互的信任基礎。日本的跨國銀行就是20世紀80年代后跟隨日本企業大舉進軍海外而發展起來的，因為大部分的金融服務無法出口，必須在所在地提供。

規避監管。追求利潤最大化驅使金融機構規避監管，進行海外擴張。具體來說，這些監管包括最高存款利率限制、準備金要求以及各種資本控制。比如美國1963年的利率均等化稅法，對公司和個人持有的外國股票與債券征稅。美國居民通過把海外的收益變成存款而達到避稅的目的，這樣就增加了美國銀行業的海外需求。再比如，美國1970年實施的外國信貸約束計劃，對美國銀行的海外借貸數額進行了限制，但對海外的機構沒有限制，因此商業銀行有動力在海外進行擴張。

經營多元化，推動金融創新。歐美商業銀行的海外并購在不斷擴大市場和客戶基礎的同時，也著眼于服務功能的多元化和業務的互補。通過國際化的并購來完善銀行的金融產品和服務功能，形成新的產品、技術和競爭優勢。就這點來說，來自國外的銀行業投資通常會導致行業的劇烈競爭，這是因為金融產品與金融服務通常會很快被競爭者以較小的成本模仿，所以，來自國外的銀行常常成為一國金融市場上金融產品創新的推動力。

降低資金成本。金融市場的全球化使得跨國銀行能夠在任何市場的任何時間以最低的成本經營以及獲取金融資源，同時，新的信息技術發展能夠使這些資源在那些回報率最高的市場上投資。很顯然，跨國銀行比區域銀行擁有更高效、更全面的反應能力。

分散風險。同時將不同類型的貨幣投資于不同的地理區域是防止利潤下降的有效手段。也就是說，國際化程度較高的銀行能夠比地區性銀行獲得更多種的資產組合。

近些年中國商業銀行海外并購的現狀及動因分析

中國商業銀行近年來海外并購的現狀

總體而言，在中國金融業大幅度對外開放的今天，中國銀行業對外擴張速度卻要緩慢的多。截至2007年底，中國銀行業在29個國家和地區設立了分支機構，海外機構的總資產達2674億美元。

從上頁圖1、圖2可看出，中國的商業銀行無論是業務覆蓋面還是海外資產占比與歐美國家的商業銀行相比都比較小。海外擴張速度較慢的重要原因之一是中國商業銀行對外擴張受到不對等開放的障礙，從而嚴重地限制了商業銀行的海外發展。以美國為例，美國是要求世界推動開放的國家，但自己對外卻鮮有開放，特別是對中國。在海外市場直接設立機構嚴重受限和受阻的情況下，直接收購海外機構就成為中國銀行業海外拓展的重要方式。

當前，中國商業銀行的海外并購已開始起步，正成為銀行業一個備受矚目的現象。如表3所示，從2000年到2008年年底，中國商業銀行共有18宗海外并購案，其中，被收購方所在地區在香港的有9家，在歐洲的有3家，在東南亞的有2家，在美國的有1家。就持股比例來看，超過50%的并購案有11宗，其中，有7宗是100%收購。最低持股比例是國開行收購英國的巴克萊銀行，僅為2.64％。就并購規模來看，單筆并購金額與總體規模較小，最大的單筆并購為中國工商銀行收購南非標準銀行，金額約合54.6億美元。

中國商業銀行海外并購的行為邏輯分析

中國商業銀行海外并購的行為邏輯與歐美商業銀行有許多相同之處，比如追隨原有的客戶，因此華人因素成為商業銀行海外并購需要考慮的重要因素之一。再比如，二十一世紀初中國商業銀行以香港為平臺的海外并購主要是為了繞過國內金融分業監管的限制，探索多元化的綜合經營之路，因此，規避監管是主要的動因之一。同時，擴展國際化業務、積極開發國外市場、獲得新的客戶、全球范圍內實現資源的優化配置、籌集更多成本低廉的資金、分散風險、股東價值最大化等，也是中國商業銀行海外擴張的動因。

但是，中國商業銀行海外并購的動因又與歐美銀行有著很大的不同。從上頁表3中可以看出，中國商業銀行海外并購的區域分布與控股比例高度相關。大體看來，取得絕對控股權的并購案例幾乎全部集中在香港以及東南亞，而在歐美的并購案例中沒有一例取得絕對控股權。其中的原因有許多，比如可能與東道國的監管政策有關，但同時也說明，中國商業銀行在不同地區的海外擴張動因，或者說戰略意圖明顯不同。

中國商業銀行在香港及東南亞地區的跨國經營，主要的戰略意圖是依據自身的資金優勢擴張業務，這可以用內部化理論來解釋，因為取得了絕對控股權，可以獲得客戶信息，也實現了國際財務信息保密等一些特殊金融業務的需要，從而實現了信息與資源的互享，降低了交易成本與風險。

而中國商業銀行在歐美地區的并購，主要意圖是借鑒國外銀行的創新成果，引進先進的產品、技術和管理經驗等，以提高中國商業銀行經營效率。中國商業銀行剛剛完成改制，盡管在資金規模、資本充足率方面表現優良，但中國商業銀行的主要業務還是集中在傳統的借貸業務，業務創新能力欠缺，盈利能力不足，而且在諸如核心業務系統、風險管理技術以及現代金融機構管理經驗等方面還存在諸多問題，與歐美的商業銀行相比還存在差距。而最有效的學習方式便是參與歐美商業銀行的經營管理，從而把別人先進的產品創新、技術與管理經驗應用于中國商業銀行，提升整體競爭力。

當然，商業銀行海外擴張的戰略意圖往往是多方面的。通過上述分析，我們可以把中國商業銀行跨國并購的動因總結為以下四個方面：一是學習國外商業銀行先進的產品、技術和管理經驗，獲得協同效應，增強其在國內的整體競爭力；二是發揮所有權優勢，追隨客戶進行海外擴張；三是擴展國際化業務，獲取新的市場和客戶資源；四是分散投資風險、股東價值最大化。

當前中國商業銀行海外并購中亟待注意的問題

在開放的條件下我們應該認識到，商業銀行進行海外并購是金融競爭國際化的要求，是資本流動國際化的要求，同時也是客戶行為國際化的要求。在經歷了銀行業改造、政府注資、引進戰略投資者、上市等措施之后，中國的商業銀行已今非昔比。與當前中國商業銀行實力極不對稱的是中國銀行業的國際化程度遠低于國外同行。我們也應該認識到，中國商業銀行依然需要向歐美銀行業學習先進的產品、技術與管理經驗。在這樣的形勢下，中國商業銀行借助海外并購實現海外擴張依然是有效的途徑。

當前的世界經濟與國際金融形勢可謂是機遇與挑戰并存。中國商業銀行海外并購既不能錯失良機，也不能盲目冒進。受當前國際金融危機的影響，歐美許多商業銀行處于財務困境之中，然而中國的商業銀行卻一枝獨秀，擁有充裕的資本。中國的商業銀行可借助其雄厚的資金優勢，利用當前的有利形勢，抓住機遇，實施有價值的并購。然而我們也應該看到，在國際金融危機導致資本市場大幅下挫的形勢下，中國金融機構近期的海外投資并購都面臨著相當程度的估值損失風險。通過對2007年來中國金融機構有代表性的海外并購案例的股價表現來看（見上頁表4），大部分上市公司當前股價均較收購價下跌了60%以上，其中個別案例甚至下跌超過90%（表內資料截止于2008年3月17日）。

對此問題，我們需要引起足夠的重視，商業銀行必須判斷資本市場波動是短期臨時性波動還是長期趨勢改變。如果是短期臨時性波動，對目標公司的估值影響不大，如果是長期趨勢性改變，則需要考慮是否要對目標公司估值做大的調整。因此，在當前的條件之下中國的金融機構應該充分認識該問題，做到海外并購謹慎、穩妥，更好地規避海外并購投資中的估值損失風險。

（作者單位：中國銀行戰略發展部

北京師范大學金融研究中心）