美國經濟：夢將醒，霧還濃

程實

作者為經濟學博上，財經專欄作家

如果忘記歷史的教訓，忽視潛藏的風險，不在政策“有進有退”之中夯實復蘇的基礎。那么歷史有可能會再度重現。

“芳林新葉催舊葉，流水前波讓后波。”歷史車輪的滾動和經濟周期的輪轉有如潮起潮落般流暢自然，雖然別有用心的陰謀論者和不知所措的宿命論者還在喋喋不休于美國經濟的隕落或是美國時代的終結，但如期而至的寫實數據卻輕而易舉地化解了不必要的過度悲觀和莫須有的市場恐慌。2009年7月31日，最新的第二季度美國經濟核心數據一目了然地顯示，最黑暗的時刻已然過去。

融合歷史看新葉，數據之美顯露如斯：其一，核心增長數據失幅提振，衰退深化的趨勢得以終結，2009年第二季度的美國實際GDP季環比增長率年初值為－1％，遠低于調整后此前三個季度連續的－2.7％、－5.4％和－6.4％。其二，核心增長數據大幅好于此前預期，美國經濟彈性出人意料。其三，內需恢復較為有力，美國經濟自我修復能力較強。其四，固定投資萎縮大幅放緩，金融條件轉好的影響初步顯現。其五，去庫存化的負面影響趨向減弱，后續再庫存周期的滯后到來將有望為經濟增長作出貢獻。其六，長期中貢獻有限的貿易在非常時期對經濟增長形成了有力支撐。其七，公共支出對經濟增長的支撐作用進一步顯現。

令人心生慰藉的是，美國經濟下半年數據走強并重回復蘇更加指日可待，一段最為驚心動魄的衰退即將告一段落。如果言盡于此，像大部分市場主體一樣為美國經濟超預期走強而彈冠相慶，那么毫無疑問的是，我們又將在“知其一而不知其二，知其朱而不知其本，詳于此而略于彼”的片面解讀中滑向非理性的盲目樂觀。所謂“黃金無足色，白璧有微瑕”，深入考量細節信息，美國經濟的復蘇并不干脆，一系列潛藏于數據之美中的風險之惡更加值得深入洞悉。畢竟，“知美之惡，知惡之美，然后能知美惡”，探尋復蘇中不易察覺的風險，方可在漸進復蘇的大趨勢下和數據走強的短期變化中兼顧中長期美國經濟發展的點點滴滴。

點點滴滴的風險同樣足以讓人高度警惕，融合歷史看數據，數據之惡顯露如此：其一，時間序列上大幅調整后，數據顯示金融危機的實際沖擊超出此前市場感知，對金融危機的中長期影響也需要隨之謹慎調整。其二，預期超調的反復出現可能導致經濟復蘇缺乏持續支撐。其三，消費主引擎的表現差強人意。其四，投資收縮幅度下降并不意味著房市根本改善。其五，貿易貢獻伴隨著“去全球化”的不利演化。其六，公共開支結構風險較大，聯邦政府已然透支，而州政府卻施力不足。其七，通脹預期轉變為實際通脹的可能性有所加大，“滯漲”的小概率危險依舊不能排除。

如果美國政府忘記歷史的教訓。過快且無序地退出超常規政策，并沒有有效跟進促進中期增長和長期結構調整的后續政策，那么美國經濟中長期二次探底的風險將加大，可能體現為美國經濟在幾個季度的弱勢反彈后于中期陷入增長停滯，或是在幾年之后的弱勢復蘇后于長期迅速進入新的衰退周期。

總之，2009年第二季度的核心數據整體上顯現出復蘇將至的趨勢特征。但不容忽視的是，分析現實，此番數據走強主要歸功于去全球化和美元貶值帶來的貿易貢獻、信貸緊縮初步緩解帶來的非住宅固定投資貢獻、去庫存化周期將變帶來的庫存變化貢獻和國防購買增長的公共支出貢獻；展望未來，增長乏力的消費主引擎、積弱不振的房地產市場、鼠目寸光的去全球化、潛在加大的實際通脹壓力、節節攀升的失業率水平和習慣性超調的過度樂觀預期構成了未來美國經濟二次探底的潛在風險；結合歷史，每一個看似與眾不同的危機時段總有與之可比的歷史樣本，甚至不只一個，如果忘記歷史的教訓，忽視潛藏的風險，不在政策“有進有退”之中夯實復蘇的基礎，那么歷史有可能會再度重現。這，就是歷史的力量，只要徹底忘記，它就會用“Yesterdav once more”的方式讓人重新記起。