社保基金或成長期做空機構(gòu)？

陸玉龍

作者為經(jīng)濟學家

從總體上說，“減持”優(yōu)于“轉(zhuǎn)持”，若以“減持”為主、“轉(zhuǎn)持”為輔，兩者有機結(jié)合，統(tǒng)籌兼顧，或許更有利于實現(xiàn)社保基金和股市長期雙贏的更佳目標。

歷經(jīng)8年探索，利用國有股資源和股市平臺籌集資金、充實社保基金的具體辦法，由“減持”調(diào)整為“轉(zhuǎn)持”，對此媒體普遍贊賞，業(yè)內(nèi)人士也大都認為是股市利好。但是，經(jīng)過冷靜客觀分析，結(jié)論是國有股“轉(zhuǎn)持”沒有“減持”好。

短期股市走勢反映了“轉(zhuǎn)持”與“減持”在操作上的變化。2001年6月，國務(wù)院發(fā)布《減持國有股籌集社會保障資金管理暫行辦法》，市場應(yīng)聲大跌，不得不在境內(nèi)市場停止執(zhí)行；今年6月，財政部等四部門聯(lián)合發(fā)布《境內(nèi)證券市場轉(zhuǎn)持部分國有股充實全國社會保障基金實施辦法》，市場未跌反漲。兩種辦法股市反應(yīng)迥異，原因除了辦法出臺時市場所處運行階段不同和對充實社保基金重要性認識有所提高外，主要是“減持”立刻影響市場供求關(guān)系，“轉(zhuǎn)持”有禁售期，后推了市場供求變化，特別是2006年6月股改新老劃斷后已上市的131家含國有股企業(yè)應(yīng)轉(zhuǎn)持的83.9億股，再增加三年禁售期。這充分體現(xiàn)了管理層對股市穩(wěn)定運行的精心呵護，但也表明“轉(zhuǎn)持”本質(zhì)尚未在市場顯現(xiàn)，因而不能根據(jù)短期市場走勢判斷“轉(zhuǎn)持”政策對市場影，向的基本性質(zhì)。

從“減持”到“轉(zhuǎn)持”，最明顯的變化是，劃歸社保基金的資產(chǎn)主要由現(xiàn)金變?yōu)榱斯蓹?quán)。這一變化看似簡單或微不足道，從近期看又有利于股市穩(wěn)定運行，但從長遠看，這是本質(zhì)性的變化，對社保基金和股市發(fā)展都有重大的負面影響。

對股市來說，“轉(zhuǎn)持”本質(zhì)是國有股以更高價格減持，按“減持”辦法，國有股是按首發(fā)價格減持；而按“轉(zhuǎn)持”辦法，國有股按首發(fā)價格納入社保基金總資產(chǎn)核算，為實現(xiàn)投資收益，避免賬面虧損，禁售期后必然高于首發(fā)價格減持，這無疑使A股市場失血更多。在“轉(zhuǎn)持”機制下，社保基金可能成為A股市場的長期做空機構(gòu)，社保基金投資股票有比例控制，隨著國有股轉(zhuǎn)持規(guī)模日趨擴大(今年8月就有約800億元市值的股改新老劃斷后首發(fā)上市公司應(yīng)轉(zhuǎn)持國有股批量入賬)，社保基金隨時可能減持已投資股票，今后在二級市場上將很少買入甚至只賣不買；而在“減持”機制下，社保基金劃入現(xiàn)金，必然在二級市場上購買股票，成為中國股市重要的機構(gòu)投資者，有利于引導市場理性和價值投資。“減持”辦法具有存量發(fā)行性質(zhì)，國有股減持與新股發(fā)行同步，可以擴大新股供應(yīng)量，有效抑制新股定價和上市后的過度泡沫，這對中國股市是非常重要而又迫切需要的；然而“轉(zhuǎn)持”有禁售期，幾乎完全喪失了對新股發(fā)行市場化改革的正面功效。

社保基金是國家戰(zhàn)略性儲備資金，在客觀上需要收入有確定性，按“減持”辦法劃入現(xiàn)金，基本滿足了社保基金的這一需求；但按“轉(zhuǎn)持”辦法劃入股權(quán)，變現(xiàn)金額是多少，取決于禁售期后市場和個股的牛熊狀況，增加了社保基金收入的不確定性，不利于社保基金的收支管理。在“減持”政策下，社保基金始終有投資主動權(quán)，堅持價值投資理念，精選個股，重點投資，收益率和穩(wěn)定性都較高；而在“轉(zhuǎn)持”政策下，社保基金的投資主動性銳減，基本上是被動接受國有股劃轉(zhuǎn)，不論質(zhì)地如何均要持有相當長時間，投資收益下降的可能性很大。從“減持”到“轉(zhuǎn)持”，社保基金從投資管理為主，變?yōu)楣蓹?quán)管理與投資管理并重；從重點集中投資，變?yōu)槌止筛叨确稚ⅲA(yù)計未來三年內(nèi)社保基金持股品種將達到300只左右，大大超過“轉(zhuǎn)持”前，這必然增加相關(guān)費用支出，從而減少社保基金凈收益。

社保制度是現(xiàn)代市場經(jīng)濟體制的重要支柱，是維護社會和諧安定和文明進步的重要機制。通過股市平臺或橋梁，國有股轉(zhuǎn)化為社保基金收入，增強社保實力，是十分必要又富有中國特色的重大政策抉擇，需要集思廣益。經(jīng)全面深入分析，從總體上說，“減持”優(yōu)于“轉(zhuǎn)持”，若以“減持”為主、“轉(zhuǎn)持”為輔，兩者有機結(jié)合，統(tǒng)籌兼顧，或許更有利于實現(xiàn)社保基金和股市長期雙贏的更佳目標。