沒有“明星”，只有“駱駝”

方　浩

一個泡沫時代終結了，另一個新的泡沫剛剛開始。

從去年春天的全球金融危機爆發，到今年秋天的創業板開板，資本市場的波詭云譎在這十八個月里，表現得淋漓盡致。即便在如此艱難的時勢下，仍有一批不信邪的中國創業者帶著自己親手打造的公司登陸資本市場。

牛市下的選秀評判標準對于它們已經失靈，在這些公司的身上體現的是一種傳統審美的回歸：可靠的歷史紀錄、低負債、穩定的現金流、技術壁壘取代了朝陽產業、虛擬經營、高毛利、規模效應，管理能力比商業模式更重要，價值提升優于高速成長。

“明星”雖不再閃耀，卻是“駱駝”發力的時候。

《創業家》雜志社聯合和君咨詢，連續第二年推出“創星50：中國最具成長性新上市公司”排行榜，是謂“秋后算賬”。

三個月前，當《創業家》編輯部與我們的顧問和君咨詢坐在一起籌劃今年的“創星”方案時。一個關于該不該“瘦身”的問題擺在了所有人面前：今年是繼續評選50家企業，還是只評選30家?

第一屆榜單籌劃的時候，符合我們候選標準的企業達到385家(2D07年1月1日一2008年3月31日在境內外上市的中國公司)；18個月之后，我們的可選范圍僅僅143家(2008年4月1日～2009年9月15日)，這還包括我們特別納入的剛剛獲批的28家創業板企業。

還好。這里是中國。過去一年中。中國不僅為世界連續貢獻了多筆IPO的規模之最，而且依然是這個星球上IPO數量最多的國家。僅僅2009年1月份至10月份，就有75家中國公司在境內外資本市場上市，是同期美國公司IPO數量的3倍。

在去年的榜單上，有著許多像阿里巴巴、金風科技、巨人網絡、百麗國際、江西塞維、中國動向這樣名聲顯赫的企業，而今年，我們看到的是更多低調潛行的“駱駝公司”(參見本刊10月號封面故事k像九陽股份、美邦服飾、中國忠旺這樣的代表，它們有著長達十年甚至更久的歷史，沒有炫目的商業模式，只有扎實的基本功，不是在朝陽產業跑馬圈地。而是在細分市場里精耕細作，它們的品牌是依靠產品的口碑相傳才慢慢為人所知，上市對它們而言，不是“鯉魚跳龍門”而是水到渠成的“自然之舉”。

的確，它們沒有天賦異稟和與生俱來的“明星相”，不那么令人激動。但它們身上的穩重氣質以及長跑耐力卻又是當下資本市場最青睞的。

三個月前，當創業板第一次進入申報階段的時候，包括《創業家》雜志在內的諸多財經媒體發出了難得一致的期待：這里會不會走出中國的“微軟”、“星巴克”、“谷歌”?而首批公布的28家創業板企業，其質量既反映了中國經濟以制造業為主的現狀，又顯示了在諸多行業領域創新的可能。既然如此，我們就不該過高期望。

從現在起，讓我們放長視野，看一看究竟是第一屆的明星公司。還是本屆“創星50”中的“駱駝公司”。誰能最終成為中國經濟的新引擎?

反周期，“駱駝公司”最受青睞

“反其道而行之”是很多上榜企業的共同特征，這個“反”，首要的是反周期，也就是所處行業、所處市場受經濟周期的影響不大，甚至還有不少機會。

在50家企業中。其產品或服務能夠直接面向消費者的，也就是我們常說的“B2C”企業，今年有23家，去年的這個數宇是13家。其中，以服裝為代表的消費品行業今年是上榜大戶，相關企業達到6家之多(美邦服飾、星期六鞋業、探路者、361度、特步國際、寶勝國際)。

不久前，波士頓咨詢公司發布了《在經濟衰退時期贏得消費者：2009年全球消費者信心調查報告》，在對美國、歐洲、日本、加拿大四個發達經濟體以及中國、印度、巴西、俄羅斯和墨西哥五個新興經濟體的調查中，中國是唯一一個消費升級趨勢超越降級趨勢的國家。

事實上，這個結論不一定表現中國經濟的全貌，但它確實揭示了一個“趨勢中的趨勢”：二、三線城市正在成為金融危機下中國內需消費市場的火車頭。在本次上榜的50家企業中，就有多家走的是“中小城市”路線，其中頗具代表性的是發跡于湖南株洲的零售連鎖集團步步高。這家2008年6月登陸深圳中小板的內陸企業一直把沃爾瑪當做自己的學習偶像：同樣從小地方起家，同樣堅持“農村包圍城市”的成長戰略。在今年4月，金融危機還在觸底反彈的膠著階段，其創始人王填跑到“廣交會”，跟一些訂單銳減的品牌代工廠商合作，推出步步高自有品牌。很快，50至100元的“外貿品牌”服飾在步步高的店鋪里深受追捧。很“沃爾瑪”吧?

“別人把中小城市當做重要的補充，而我們當做主戰場，是我們的安身立命之本。在中小城市發展，對我們而言，機會巨大，不論誰來競爭。我們都會占據有利的地形?！蓖跆钫f。

為什么是步步高這種企業在金融危機中出盡風頭?答案是駱駝公司。今年問鼎榜單的九陽股份最具說服力：

第一，創立時間已經很長，但長期拒絕VC。比步步高早一年，九陽股份1994年靠30萬元啟動資金在濟南創立，但是，直到2005年，九陽才第一次引入外部資本。它的生存邏輯就是，在一個消費品行業。完全可以靠充沛的現金流實現自我滾動發展，這就避免了因資本方的壓力而走急功近利的路線。1997年亞洲金融危機、本世紀初的互聯網泡沫以及從去年開始的全球金融危機，都沒有對九陽產生實質性影響，也應了那句老話：手中有糧，心中不慌；

第二，產品與服務至上，規模是結果。九陽是現在豆漿機行業擁有專利技術最多的一家企業，而且也是業內最早設立客服部門的企業。它的核心價值觀就是“消費者第一、利潤第二、市場第三”；

第三，十分重視二、三級市場。截至2008年，九陽共有450個經銷商，覆蓋全國270個以上地級城市、2000多個縣級市。在今年的榜單上，除了九陽股份和步步高，霸王、美邦服飾、特步國際、361度乃至愛爾眼科，都是把別人視為沙漠的中小城市變成了自己的銷售綠洲。

傍大款”也是一種生存哲學

一個有意思的現象，當我們試圖找一些資深投資人一塊分析今年榜單特性的時候。竟有不少人對我們說：“好玩，有些企業還真沒聽說過!”原因很簡單：

入選榜單的50家企業，大部分企業能夠在某個細分市場領域做到全國前十；

能夠排進細分市場領域前五的企業，占所有人榜企業數量的82％；

能夠排進細分市場領域前三的企業，占所有入榜企業數量的70％；

位居細分市場領域第一的企業。占所有入榜企業數量的56％。

而在去年，能夠進入前三的企業比重是66％；在細分市場排第一的比例，也不過42％。明顯低于今年的比重。

所謂細分市場，簡單來說就是在一個相對專業狹窄的領域，聚集了一批數量有限的客戶。他們的消費需求、購買模式和合作方式非常相似。而企業通常需要花很長時間，才能贏得客戶的信任。但這種關系一旦建立，就相當穩定。細分市場一般規模有限，也容不下太多的競爭者。競爭的重點在于公

司相對于產業的規模，而非公司的絕對大小。

在我們的榜上，很多企業選擇了這種“寧為雞頭，不為牛尾”的生存方式。大市場雖然誘人，但受宏觀經濟影響也大。而細分市場里，卻相對安全。

“往年的上市公司大多集中于互聯網、地產、金融乃至新能源，這些行業本身體量大，也就容易涌現大塊頭的明星公司，但是，一旦遇上經濟不景氣的時候，這些行業又是最先被殃及的，所以，這也正是為什么今年的上市企業大多集中在不為人所知的細分市場：首先是這些細分市場距離金融市場的前沿比較遠，即使有影響，也是間接的；其次。這些領域的隱形冠軍一般都有幾個大客戶撐門面，而這些大客戶大多又是壟斷行業的，對金融危機的抗感染性比較強?！睗h能資本董事總經理趙小兵說。

明星公司都想當價值鏈的主導者，但成王敗寇很難說。而駱駝公司卻愿意成為細分市場的安全受益者，不管誰來主宰價值鏈，都缺少不了這一環。

“主攻國內外的大品牌公司，10％的合作者可以為我們帶來90％的利潤?！痹诒｝g寶內部，幾乎所有的員工都知道創始人劉宗利的大客戶戰略。作為今年的上榜企業，生產低聚異麥芽糖的保齡寶通過先發規模優勢(2008年，其國內市場份額高達70％)掌握了對其十分重要的大客戶資源，目前?？煽诳蓸?、蒙牛、伊利、無錫健特等前五大客戶為保齡寶貢獻了40％以上的收入。

同樣，主要生產光學低通濾波器和紅外截止濾光片兩款產品的水晶光電，其前5位的國際大客戶的采購額占到了公司銷售總額的半壁江山。

更有甚者，一家公司之所以能夠成功上市，就完全靠吃定一個壟斷性客戶，像承接中移動飛信外包業務的神州泰岳、代理中央電視臺廣告業務的中視金橋、五糧液的最大經銷商銀基集團。只要有絕招，能讓大客戶離不開你，資本市場就能給你通行證。

創業板催生新狀元

從這兩年的榜單變化情況就可以看出：在去年的50家企業中，有34家選擇了境外上市，占有絕對優勢；而到了今年，選擇在境內上市的達到了31家，大有“打死也不出國”的氣勢。

當然這與大環境有關，畢竟金融危機對歐美香港的資本市場打擊更大，沒人愿意去當“出頭鳥”。但還有一點：與上市企業的行業特性以及市場空間有關。有一家企業是做節能環保行業的，它吸引本土vC。努力過中小板，又在申請創業板，但就是沒考慮過去境外上市?！吧鲜袩o非就是為了融資，但我們并不缺錢。之所以主攻國內資本市場，在于這是個新興行業，而且我們又是一家創立不久的新公司，客戶和業務量全部在國內，所以在國內上市的最大好處就是提高知名度，讓人家放心，這是一家靠譜的公司，不是皮包公司。”這家公司的一位高管坦言。

創業板的及時推出為這些新領域的新公司提供了施展空間。過去，A股市場上要么是國有背景的大家伙，要么就是中小板的傳統制造企業。創業板的一大特色就是，它吸引的主體以技術型、服務型公司居多。比如，屬于高科技企業的機器人、樂普醫療，屬于服務性的華誼兄弟、愛爾眼科。而以往單純依靠商業模式取悅于海外資本市場的公司這次則很少見到。

事實上。有些行業已經存在了很多年，但從來都處在魚龍混雜、高度分散的狀態。而創業板則扮演了“伯樂”的角色，比如在民營醫療、影視娛樂行業?，F在，愛爾眼科和華誼兄弟傳媒苦熬多年，終成正果。其中，愛爾眼科用短短8年時間，就在全國建立起了19家連鎖醫院，2008年門診量累計63.11萬人次。手術量6.64萬例，在同行業內排名第一。2006～2008年，愛爾眼科營業收入復合年增長率實現了51.55％的巨大增長，2008年實現4.39億元的營收，行業領頭羊地位穩穩確立。原因很簡單，市場剛剛發育，空間大，進入又比較及時。

而十一期間，唯一能與中影集團大片《建國大業》相抗衡的，就是華誼兄弟出品的諜戰片《風聲》，后者大賣近2億，讓華誼兄弟繼續保持著從2000年以來，每年至少一部票房冠軍大片的紀錄。作為“創星50”入選企業，董事長王中軍很牛地說：“如果沒有金融危機，票房還會更好?！?/p>

易凱資本CEO王冉在談到華誼兄弟登陸創業板的積極意義時說：“一方面是因為相對于鋰電池或者農用機械，人民群眾對馮小剛的電影更容易理解并產生想象，另一方面也是因為它像白色風衣上的紅圍巾一樣幫助創業板定義了自己的氣質?！憋@然，這些創業板的企業要是通過上市實現質的飛躍，對于各自行業內的跟隨企業無疑會產生一種巨大的示范效應。

夢想能不能照進現實

一個月之前，美國老牌的商業管理類雜志《Inc，》(《公司》)公布了“2009全美成長最快的500家中小企業”，盡管它針對的是非上市的非公眾公司，但在企業類型和規模上，與《創業家》雜志“創星”榜上上市僅僅一年左右的企業應該說基本接近，因而，多少有些對照意義。

“Inc.500”的專題總編利·布坎南在談到今年上榜企業時說，這些企業有一個共同特征，即以不斷尋找、創造和響應新的市場需求為最主要的成長動力。這個特征放到“創星50”上，同樣適用。

愛爾眼科通過市場化的手段整合了傳統的醫療資源，從而把眼科醫療服務市場帶動了起來；奧飛動漫通過嫁接傳統的玩具制造行業與新興的動漫創意產業，讓人們有理由期待中國版“孩之寶”的誕生；世聯地產則完全整合了房地產行業和咨詢顧問行業，與它類似的還有把地產與百貨一起打包運營的人和商業……這些跨界運營的商業模式第一次大規模地出現在A股市場。

現在的問題是，國內這些剛剛借助IPO由中小公司變身為上市公司的企業，如何才能把“上市”變為“上岸”?有投資人為它們開出了如下藥方：

首先。最難也是最保險的方法，掌握核心技術，提升競爭壁壘，整合價值鏈?！笆痉渡笔蔷抨柟煞荨?999年推出智能不粘技術(該技術能使豆漿濾網的清洗更方便)后，九陽的自主研發技術的步伐就沒有停下來過。15年來，九陽豆漿機共經歷9次技術革新。原本制作豆漿的粉碎、磨、打漿、煮等工藝，如今全部集中在一個小小的豆漿機內完成，九陽掌握的核心技術也成為后來者難以突破的壁壘。現在，九陽又把觸角伸到了上游領域，從賣豆漿機的變成種好豆的(又一個跨界整合者)。

其次，利用資本市場饋贈的厚禮，整合行業資源，壯大規模。達晨創投總經理晏小平說，當年思科的規模也不大，技術上也不是多么領先。但它十分善于并購，到處買公司，從而迅速拓寬了自己的技術鏈條，規模也就水漲船高了，一下子就突破了中型公司的瓶頸。最合適在這個方向上擔任“示范生”的是東方雨虹。這家公司目前是建筑防水材料行業的龍頭老大，但其市場份額只有3％，有的是出手的機會。

再次，對標國際企業，提升管理能力。創新商業模式，率先成為幼稚行業里的成熟公司。像小肥羊、探路者、奧飛動漫、華誼兄弟這些公司，基本上都是與所處的行業一塊誕生并發展起來的，有先發優勢。

條條大路通羅馬。沒有人知道今年的這50家企業最終會駛向何方，但有一點可以肯定：最蕭條的一年已經過去了。