７０％的上市公司不值得投資

私募投資有兩個獲利機會，一個投資增長型企業，獲得企業增長的獲利；二是套利的機會，同樣的公司在私募和公募市場上的價格，有非常巨大的差別。回憶往昔，2002年時有很多創投企業把“上市套利”當作目的，而忽略了投資應沖著“增長型企業”去的，而部分企業也把所有精力都放到上市沖刺上。

而在創業板開閘后，“套利”資金又開始火熱。現在的情形讓我想起了2000年，當時有消息稱，證監會將推出創業板。于是，各地大大小小的公司紛紛聘請投行、律師、會計師進行調查，有的還簽訂諸多協議，裝扮出一種要上市的樣子。很多投資機構覺得有機會套利，就匆忙成立創投基金，投了不少錢。結果，創業板沒有推出，以券商為首的創投公司倒下了一大片!市場上新成立的PE、VC如果抱著“豪賭、套利”創業板的心態，將面臨同樣的風險。

如今企業價值低迷，甚至競爭者因多是“套利者”，故多在投資時采取觀望態度，現在是投資項目的好時機，但不是退出的好時機。舉例來說，去年高峰時，PE進入投資企業的市盈率高達12～15倍，但現在已回落到4～6倍。“投入2個億，每年就能有5千萬左右的利潤”。

現在看的項目多，但投的卻少。原因是那些重資產項目，若是按照4～6倍市盈率投資，往往投資價格得低于凈資產，企業往往難以接受，而若是按照10-15倍市盈率進入，創投機構卻無法接受。現在適合輕資產企業融資，那些重資產企業，不適合談融資。

由于金融危機令經濟形勢急轉直下，企業盈利快速下滑，投資領域甚至出現了“新對賭”協議。過去創投簽署對賭協議，目的是當企業業績達不到預期時，投資機構能有向下壓低價格的空間，降低投資成本。而現在企業家主動提出“新對賭”協議，企業的估值都比較低，價格壓到了企業家的底限。雙方協商的結果是，2009年新簽署的對賭協議將變成等幅的雙向浮動。當企業業績做得好時，創投將減少股權比例，以作為對企業的獎勵。

“金融危機給了很多企業重新思考，重新出發的機會。”吳克忠表示。

符合創業板上市條件的中國企業至少有幾十萬家，但值得投資的并不多。吳克忠建議，投資者在進行創業板股票投資時，一定得從“持續成長”著手，可惜的是“中國真正符合持續成長的企業，并不多”。甚至在主板中，按照PE、vc的眼光，也有70％的上市公司不值得投資。

中國企業分為三類，一類是賺利潤不賺價值，如廣告代理公司，今年賺1000萬利潤，但明年能賺多少很難估量，這類企業不適合用市盈率衡量；第二類企業需要不斷擴充固定資產投資，來維持正常生產，這類企業現金流一直會非常緊張；第三類企業，擁有自主“平臺”的企業，廈新這類企業屬于第二類企業，每年的利潤會呈現大幅波動，但中國移動卻能始終賺錢。“運營商模式”的企業是投資首選。

投資創業板企業，首先看的就是贏利增長的持續能力，這才能讓企業隨著持續利潤增長，將高PE轉化為低PE。

投資者必須用PE、VC的眼光，來看待企業。那些擁有清晰的商業模式，完整的人才儲備，只是缺乏資金的企業才是創業板投資的首選，投資者必須擦亮眼睛找到那些只是缺資金，有了資金就能大幅發展的企業。

以中國三個地區的企業為例：以東莞模式為代表的中國OEM出口加工企業，由于沒有定價權，在金融危機中最易受到沖擊，也最脆弱，紛紛倒閉；溫州模式的企業主要以低成本、低價格來迅速占領市場。這類企業占據了一定的市場份額以后，很難進一步擴大市場。現在溫州已經從產品輸出轉向資本輸出，炒房，買礦；而泉州模式的企業，已經開創了自己的品牌并建立了網絡，只有泉州模式的企業壓力最小，而且可能利用這一次的機會把自己的企業做大做強。

只有對那些既有利潤又有價值的企業，評估時才可用PE來衡量，PE就是企業盈利的持續能力和增長的持續能力，其實質是商業模式的價值。而很多企業的估值，其實不適合用PE衡量。例如對資源類企業，應注重分析其資源儲量，房地產企業也不應用PE來衡量，更多應用凈資產或土地儲備作為其投資價值的判斷。