主導中國ＰＥ的主要力量還是外資

我們知道中國的人民幣基金是在中國做只有短短的2、3年的時間，對中國的人民幣基金無論是投資規模還是投資應用還是投資經驗上，我們還有很多需要向外資學習的。

首先，我們從管理規模上來看，目前在中國的人民幣基金，三分之二都是來自外資基金，在中國本土整個做PE基金的只有30％，人民幣基金特別是隨著99年那次所謂創業板出現的高潮，那么02年又開始進行了一個相對好的時期。然后06年隨著中小創業板的改革，但是總量來說，雖然近兩年發展的非?？欤强偭縼碚f，仍然沒法跟外資基金相比。外資的基金規模，募資數量上雖然不一定多，但是規模是非常大的。我們在中國很難看到10億人民幣以上的基金，所以中國的人民幣基金普遍規模比較小。04、05年，人民幣基金的募集份額開始加大。

另一個就是投資規模，從投資數量上來看，我們整個這10年時間。外資大概投了60％，人民幣大概投了40％左右。但是金額來說，跟外資比，還是比較大的。所以引導和主導中國PE的。主要力量還是外資。

其次就是從投資力度，就是投資規模，單個項目的投資規模。單個項目的投資力度，外資遠遠大于人民幣。如果兩個相比的話，外資是千萬美元級的，人民幣就是千萬人民幣級的，也就是雙方會差6到7倍，完全不是一個數量級的，所以單一的規模就差了這么多。

從投資行業上，外資PE和人民幣PE也是不一樣的。外資PE主要是偏好互聯網和消費品為特征的TMT和服務業，本土的PE比較分散和均勻。內資就是原來的中小板和主板，基本上以傳統的形式，所以我們在投資的偏好上，完全是不一樣的。外資是以互聯網和消費品為居多。另外，投資階段，雙方都投，但是比較而言，外資更喜歡早期的投資，所以在中國本土，很多外資在中國特征都非常鮮明。在我們國內，人民幣本土的基金，差異不是特別大，特別傾向于投中國的項目。所以人民幣基金去年和前年都比較熱。中國本土是以公司制為主，當然現在也降低到20％左右。外資是以北京和上海地區為主。而本土。特別是深圳人民幣基金比較多。從退出上來說，外資以境外市場為主，但是現在主要以人民幣為主。

決定本土發展的PE，一個是錢，一個渠道。還有其他的等等。錢，錢的屬性決定了投的屬性。所以外資跟人民幣基金的差異是非常大的。第二個是資本市場。實際上中國的兩次所謂的PE高潮都是和資本市場相關的。上一次是創業板，另外一次就是改革和這一次。這兩次高潮能掙著錢了，這一次高潮能不能掙著錢。我們還得過兩年來看。我們必須完善我們的資本市場，我們的PE才有機會。第三個就是稅收優惠。我們知道兩個星期以前，4月30號，財政部由發了一個文。就是關于投資的稅收。到現在為止，IPO還沒有完全放行，所以現在大家都有一個相對公平的競爭才合適。

所以本土機構的努力方向，我覺得還得向外資學習，當然，我們看到中國去年秋天以后到目前為止，中國人民幣基金的情況，在世界上是變得比較好的，所以我認為這是現在PE投資比較好的時機之一。只要我們專注，只要我們努力，中國本士的人民幣就有機會。

我們的人民幣市場才2年時間，但是總得時間已經有10年了。GT也不成熟，就像偉鶴說的，我們僅僅十年的時間，第二個，成功的案例相對來說也比較少。第三個，就是說中國的LP，應該說，我們真正中國的有錢人近十年才有。

原來，我們在9年、10年前，找一個三千萬的企業不太容易，五千萬的企業太少了，但是現在這樣的企業越來越多了。所以在中國，我們為什么看到大量的越來越小的企業，實際上，目前真正意義的LP，像美國和歐洲的保險基金、養老基金的投入，我們現在都是以分散的、個人的為主的，所以可能他投給別人的希望。要求的時間比較短。第二個原因，就是說這些人都是自己打拼出來的，他覺得自己就可以做了，為什么要交給你來管理，所以確實有這樣的問題，再加上中國的資本市場，我覺得中國的資本市場，就是剛才剛才鄭總講的，政府參與過多。就是現在中國已經幾千家上市公司。我們就想IPO達到標準就OK了，美國的公司沒有覺得上市是什么事兒。所以我們也也早點推出IPO，早出現創業板，可以對完成創新起到比較大的作用。

現在中國的人民幣基金還沒有長大，還是一個姍姍學步的幼童。我不知道大家切身體會怎么樣，因為我又做民營企業，LP對GP，起碼它想干預的程度還是比較高的。我們不能說為了GP和LP，我們為了你的錢，我們才這樣做。所有的LP都積極地參與，大家同樣都會做。因為確實是，就像趙總剛才說的，你用我的錢是挖煤的，那我就不讓你挖。另外中國的LP，它只愿意投自己看得見，摸得著的，為什么有很多中國創業的項目，沒有人投呢，就是大家都不會來做，所以很多的基金，我覺得中國的G跟L的關系，還需要進一步的梳理。為什么不能按照實際投資來體現，為什么不能按照實際來掙著錢來體現。第一個是錢的問題。第一步，沒錢，你是什么事兒談不了。偉鶴你也是一點一點起來的，這個確實要有這樣一個過程，就是LP對GP的了解，GP長大了，LP也有錢了。所以我也希望你們的錢投給我不要超過20％，你投我一千萬，你有五千萬才行，那這樣結果會好一些。另外，中國GP真正的成熟，有什么樣的標準呢，就是我們的社?；鸷宛B老基金做得好了以后，才可以。中國的GP也是在實踐過程中慢慢的成熟，我相信中國會有越來越的GP成熟起來，最后它的基金規模會幾十億，上百億的起來的。所以這一點來說，人民幣的基金增長會很大，但是我們現在和外資相比面臨一些問題。

我們募集第一個基金，因為當時市場比較好，募集了9個億。第二個，我采用了便宜式的管理機制，一個是GP，三個是LP，現在目前成功做了兩年，我們已經做了兩個半企業上市。LP參與決策，不行，所以第二個GP，我堅決。什么原因呢，就是第一個，確實不是一個專業人士，第二個，在時間上也無法保障。當然，我們在溝通上還是不錯的，我們上過22個項目，都被槍斃過兩回。槍斃的兩個項目，一個項目是被一家創業公司和一家投行列為創業上市板的項目。我們目前是募集第二個基金，我覺得中國剛開始的時候，就是剛才鄭總問的問題，就是\"和GP的信任度，我們GP本身的管理水平，包括誠信度問題，LP多少心里沒有底，但是我們募集第二個基金的時候，市場反映也比較好，大家也理解我們，LP為什么不參與這個決策。我是特別希望LP和GP有一天像陳總那樣LP和GP相結合的情況。中國的GP雖說現在沒有解決，就是在浦東，北京中關村，和天津濱海開發區，你的稅收必須達到15％到35％，我想隨著中國法律的完善，隨著中國GP和LP的成熟，這個會更好地完善。