上市公司資本結構主要影響因素的實證研究

王　晶　陸　巍　萬　敏

【摘 要】根據我國滬市2007年上市公司的行業分類，選取制造業中的食品飲料行業作為樣本，從其公布的年報中采集數據，就資本結構的影響因素與資本結構的相關性進行統計分析。

【關鍵詞】上市公司 資本結構 影響因素 相關性

一、研究背景

資本結構問題涉及到股東、管理者及債權人三方的利益和沖突，影響著企業的融投資行為、資源配置效率及其經營活動，研究影響企業資本結構的影響因素，對提升企業價值以及市場的資源配置效率具有重要的現實意義。本文就滬市2007年上市公司按不同行業分組，計算資本結構的有關統計指標。然后控制行業因素進行多元回歸分析。以滬市2007年制造業A股上市公司中食品、飲料業的企業，共計36家為樣本，利用EVIEWS統計軟件做實證分析。

二、研究方法與數據選取

1.研究假說假說1：行業因素對資本結構具有顯著影響。假說2：獲利能力與資本結構((長期)負債比率)負相關。假說3：企業規模與資本結構正相關。假說4：資產擔保價值與資本結構正相關。假說5：成長性與資本結構正相關。

2.變量設定因變量：負債比率：Y₁=總負債/總資產(期末數)

長期負債比率：Y₂=長期負債/總資產(期末數)自變量：獲利能力：X₃=凈利潤/主營業務收入規模：LNS=主營業務收入之自然對數(主營業務收入單位：萬元)

資產擔保價值：X₃=(存貨+固定資產)/總資產(期末數)

成長性(率)：X₄=(期末總資產-期初總資產)/期初總資產

3.樣本及數據資料的來源

數據資料主要取自上海證券交易所公布的上市公司年報，以滬市2007年制造業A股上市公司中食品、飲料業的企業，共計36家做為樣本。

4.研究限制(1)受數據資料限制，對影響因素的考察限于四個，模型的解釋能力受一定影響。(2)只就2007年的數據進行橫截面數據分析，可能存在異方差現象。(3)由于數據資料的限制，控制行業因素時，只就食品、飲料業進行實證研究，研究結果不一定能推廣至其他行業。

三、實證結果

1.基本的統計分析

根據上海證券交易所（2007）的行業分類，選取有10家企業以上的行業，進行基本的統計分析和計算得到表1：（滬市2007年不同行業之負債比率）

由表1，不同行業的資本結構有著明顯的差異。在負債比率的“最大值”中，最高與最低相差11.5699；在負債比率的“最小值”中，最高與最低相差0.2490；在負債比率的“平均值”中，最高與最低相差0.9625。出現差異是由于不同行業的資產結構、營運周期、發展前景等各不相同。

2.食品飲料行業樣本之相關系數分析

由相關系數分析可以發現：(1)各自變量之間的相關系數均不顯著,不存在多重共線性的問題；(2)就負債比率Y₁來說，LNS與Y₁正相關（與假說3符號相同），X₃與Y₁呈負相關（與假說2符號相同），X₃與Y₁負相關（與假說4符號相反），這三個變量與Y₁的相關系數小于0.3，相關性不很明顯。同時, X₄與Y₁正相關（與假說5符號相同），并且相關系數為0.4056，相關性比較明顯；(3)就長期負債比率Y₂來說，X₃與Y₂正相關（與假說2符號相反），LNS與Y₂負相關（與假說3符號相反），X₃與Y₂負相關（與假說4符號相反），X₄與Y₂正相關（與假說5符號相符），這四個變量與Y₂的相關系數小于0.3，相關性均不很明顯。

3.對Y₁之回歸分析對Y₁進行回歸分析得到

Y₁＝-0.20-0.03X₃+0.04LNS+0.15X₃+0.07X₄

(-0.51) (-0.49) (1.47) (0.99) (2.42)

R²=0.23, D.W.=1.87, F＝2.36

由回歸發現：(1) LNS、X₃、X₃與Y₁的估計系數均無法通過α=0.05顯著水平下的t檢驗，故就2007年滬市食品、飲料業來說，規模、獲利能力、資產擔保價值對負債比率沒有顯著影響，這否定了假說2、假說3和假說4；(2) X₄與Y₁的估計系數可以通過t檢驗，故進一步做回歸分析得到：

Y₁=0.41+0.05X₄(2.59)R²=0.16, D.W.=1.91, F=6.70

通過回歸分析得知：在單獨以X₄對Y₁做回歸時，其估計系數可以通過t檢驗，F檢驗的效果也比較理想，說明X₄對Y₁有顯著影響（正相關），證實了假說5。

4.對Y₂之回歸分析對Y₂之回歸分析得到：Y₂＝0.20+0.001X₃-0.01LNS-0.06X₃-0.02X₄

(1.34) (0.07) (-1.04) (-0.96) (-0.20)R²＝0.07, D.W.＝2.13, F＝0.55

說明就長期負債比率Y₂來說，各自變量的估計系數均無法通過顯著性水平為α=0.05的t檢驗，F檢驗的效果也不理想，各自變量與Y₂之間的相關性也并不顯著，屬于弱相關范圍。

四、研究結論

1.不同行業的資本結構有著明顯的差異，進行實證研究應該盡量控制行業因素。

2.就2007年滬市食品、飲料業上市公司來說(下同)，成長性對資本結構有顯著影響。

3.獲利能力、規模、資產擔保價值、等因素對資本結構的影響不顯著。

4.獲利能力、規模、資產擔保價值、成長性等四個因素對長期負債比率的影響不顯著。

參考文獻：

[1]Sheridan Titman and Roberto Wessels.TheDeterminants of Capital Structure Choice.TheJournal of Finance,VOL.XLIII,No.1,March1988.

[2]黃慶堂,黃蘭英.資本結構對企業合并績效影響之研究[J].臺灣銀行季刊,1997,46(4).

[3]陸正飛.企業適度負債的理論分析與實證研究[J].經濟研究,1996.

[4]吳世農.我國證券市場效率的分析[J].經濟研究,1996.(4).

[5]上海證券交易所官方網站數據資料.