流動性延續Ａ股局部牛市

劉景德　馬佳穎

在強大的政策刺激所營造的良好環境中，加上全球經濟還未暴出新的風險，A股市場在資金的推動下走出了局部牛市行情，漲幅良好，態勢喜人。

去年底，伴隨著4萬億刺激計劃的公布，我國展開了史無前例的系列經濟救助行動，而A股市場也出現觸底反彈，逐漸擺脫了周邊市場的影響，成為這一階段在金融危機陰影籠罩下表現最好的市場之一。

目前，全球經濟仍然面臨巨大風險，美國首次申請失業救濟人數一直在持續上升，雖然12月采購經理人指數和消費者信心有了小幅的反彈，但是工廠訂單仍處于連續5個月的下滑中，而且降幅超過市場預期。就在大家都以十二分的警惕關注著金融海嘯第二波是否來襲的時候，A股市場卻能夠獨善其身，其原因在于持續的經濟刺激政策帶來了投資者信心的恢復和階段性流動性充裕格局。

振興規劃恢復投資者信心

新年伊始，溫家寶總理在國務院常務會議上表示，為應對金融危機，國務院組織有關部門正在制定兩大規劃：一是擴大內需的十條規劃；二是十個重要產業的調整和振興規劃。這十大產業分別是：鋼鐵業、汽車業、船舶業、石化業、紡織業、輕工業、有色金屬業、裝備制造業、電子信息業、房地產業。在一系列振興計劃不斷推出的刺激下，我國經濟數據有了明顯改善，雖然目前還不能得出我國經濟已經走出低谷的樂觀判斷，但短時間內的效果確實提升了投資者的信心。

流動性充裕造就局部牛市

最近一段時間內，A股市場處于流動性充裕的格局中，資金來源主要有三個方面：其一，在積極財政政策和適度寬松貨幣政策的雙重刺激下，銀行放貸意愿明顯增加，從去年11月開始，銀行業金融機構新增貸款全面回升，M1、M2雙雙出現反彈；其二，因為短期內信貸擴張明顯，央行降息預期降低，債券市場出現回調，機構資金紛紛轉戰股市；其三，A股盈利效應漸漸顯現，吸引場外資金大舉入場，成交金額逐漸放大。

在強大的政策刺激所營造的良好環境中，加上全球經濟還未暴出新的風險，A股市場在資金的推動下走出了局部牛市行情，漲幅良好，態勢喜人。

截至2009年2月6日，在發布業績預告的上市公司中，有457家公司08年凈利潤增幅呈下降趨勢，但是這并沒有影響他們近期的行情，2009年以來，有276只股票漲幅超過20%，超過同期大盤上漲幅度，占比為60%。而業績預告顯示凈利潤繼續呈增長態勢的上市公司共有359家，其中近期漲幅超過20%的有212家，占比為59%。通過對比可以看出，在現階段的資金牛市中，業績優勢表現得并不明顯，績差股非但沒有被資金唾棄，反而在一定程度上的表現還要好于其他。

在08年11月7日反彈開始到年底的這一階段，漲幅最大的板塊傳播文化與漲幅最小的板塊金融保險，之間的漲幅差距為25%，但在09年以來，這兩個板塊之間呈現差異化表現，經過這段時間熱點的輪換，08年11月7日至今，兩個板塊的合計漲幅分別為49.83%和31.69%，漲幅差距縮小至18%。

我們認為，流動性反彈至少延續到4、5月份，此前的行情可以積極樂觀一些。第一，央行釋放流動性的能力和意愿都充足。公開市場操作和外匯占款。只要央行不進行對沖操作，僅此兩項將帶來約4.5萬億的流動性被動釋放；第二，信貸增速影響貨幣乘數，4萬億投資項目所需配套資金推動信貸高增長至少維持至4、5月。流動性反彈和經濟反彈的預期所營造的美好牛市氛圍中，行業輪動將持續。接下來，機會將轉向漲幅落后、短期趨勢走好的周期性行業；風格上將傾向于中大盤股、績優股，以及漲幅遠滯后于大盤的基金重倉股。

反彈將繼續持續一段時間

政策層面，今年一季度，十大行業的振興規劃將陸續上報國務院并等待審批，兩會前政策利好的持續力度不會減弱，而貨幣供給充裕的格局短期沒有改變的趨勢，因此本輪反彈的兩大因素在兩會之前仍然存在，反彈行情有望延續到本月底或3月初。

技術層面，深成指、上證指數先后突破半年線后有整固需求，目前深成指已經越過9.19反彈行情的高點，進入2008年8月盤整格局區間，面臨著較大的籌碼壓力，預計上證指數在2300-2500一線壓力較大，有較強的震蕩需求。

雖然1月份的部分宏觀數據出現明顯反彈，但我們認為這可能只是數字反映，2月我國CPI、PPI繼續呈現下滑趨勢，預示中國已經步入通縮，未來政策目標將是對抗通縮，恢復經濟增長，雖然有系列的政策刺激方案，但是短期內不可能逆轉經濟周期格局。

根據目前已經公布的上市公司年報預告情況，在956家上市公司中，報憂的公司有529家，占全部預告公司的55.33%，上市公司年報情況不容樂觀，08年總體業績可能達到零增長甚至負增長水平，待業績公布完畢，將會引發估值水平抬高，目前A股本身就不具備估值優勢，隨著年報業績的披露，高估值壓力也會顯現出來。

隨著反彈行情的延續，大小非的減持動力也在放大，在2008年11月和2009年1月的反彈過程中，大小非減持市值占當期解禁市值的比例都超過了4%，12月減持比例有所降低和當時市場處于震蕩調整格局不無關系。特別值得注意的是，09年2月的第一個星期，滬深股市放量上漲，一周漲幅接近10%，成交金額也有明顯放大，與此同時，當期減持市值高達19.13億元，遠遠超過當期解禁市值2億元。

綜合分析我們認為，目前反彈行情仍將持續一段時間，但將進入震蕩攀升格局，熱點切換速度會進一步加快，隨著各項數據和上市公司業績的進一步明朗，市場風險逐漸加大，投資者應給予一定的警惕。

后市操作策略

由資金推動的行情，其熱點的選擇并不傾向于行業的長期價值，更多關注的是短期題材以及相對股價，隨著反彈的延續以及上市公司年報業績的陸續披露，高估值壓力會逐漸凸顯，因此現階段選擇絕對股價偏低、漲幅偏低的股票具有較高的安全邊際。由于本輪行情的政策背景之一：十大行業的振興規劃，幾乎涵蓋了A股市場所有的板塊，因此在行業選擇上不存在傾向性，只是在時點的把握上要跟進政策出臺的步伐。預計即將出臺的政策有：造船、信息、石化、輕工行業的振興規劃，此外新能源、軍工、農業、醫藥等行業具備長期關注價值。