走勢分化　危中有機

杜寶泉

目前的期貨市場充滿了變數，投資者更應對其中的忽然轉向保持警惕，在危機中尋找收益機會。

以雷曼破產為標志，次貸危機進入新的發展階段，對商品影響主要表現在兩個方面。一方面價格以急風暴雨的方式下跌，原油在2008年10月份下跌36％，12月份的前3周里下跌更超過38％，其跌幅和跌速均創歷史紀錄，其它商品也在同期出現大幅下跌；另一方面整體商品的持倉量和持倉額大幅下降，資金快速流出市場。原油在7月份的高點時持倉量為13.4萬，目前則為11.7萬，而現在的價格水平是高點時的30％左右，由此計算持倉額僅為高點時的26％，資金流出可見一斑。

實體經濟衰退以及需求下降在一定程度上導致了商品價格的暴跌，但更主要的原因則是市場對未來的悲觀預期以及資金的流出。由于對未來信心的缺失逐漸發展到極度悲觀，令商品整體價格水平下降，CRB指數價格跌到20年前的水平；而資金流出市場引發的后果，則是造成慘烈的多殺多，令價格下跌，牛市時眾多基金集中做多，現在卻因為集中出逃而互相踐踏。以長期做多的指數基金為例，危機爆發后其在農產品的凈多頭寸持續下降。

為了刺激經濟，幾個月來國內貨幣政策出現快速轉向，從偏緊轉為適度寬松，4萬億的資金注入幫助刺激經濟恢復。為了維護社會的穩定與發展，可以預見，國內的貨幣政策將進一步放松，并有可能在匯率上采取措施，以刺激出口，增加就業。

一定的滯后效應，使得救市行動對市場的良性影響還需要進一步觀察。從全球宏觀經濟來看，商品的整體價格水平即使在各國利好措施的刺激下暫時止跌，也遠未到再度走牛的時候。在GDP中占最大分量的汽車業出現危機，也說明了宏觀經濟的繼續惡化。

宏觀經濟沒有好轉，決定了整體商品的價格水平不會馬上止跌上漲。經過如此快速的下跌后，市場本身需要修正，技術上存在反彈的要求。政策暖風的頻吹，對部分品種的影響力也在加大。雖然熊市未變，但不排除出現中等幅度反彈的可能，部分品種出現大幅震蕩。運行特點的改變，在客觀上要求投資者在交易策略上做出相應調整。

未來一段時間要注意兩個區別，一是農產品和工業品要區別對待，二是國內國外的農產品也要區別對待。工業品和宏觀經濟聯系緊密，只要經濟危機尚未結束，工業品的需求就不會有所起色，但農產品的剛性消費卻無法抹去，其受到的影響只在局部。另外，農產品受天氣影響巨大，要在作物生長的不同階段關注主產區的天氣情況。在把價格虛高的部分去掉后，農產品將向本身的基本面回歸，受宏觀經濟的影響將變小。同時，我國為了防止谷賤傷農，出臺了各項措施提振糧價，對市場價格的影響很大。以大豆為例，收儲國內大豆和進口大豆時就存在高達700元，噸的差價。

當前品種間的走勢不再是簡單的對危機做出回應而統統下跌，而是已經開始出現分化，對行情有影響的因素在增多，分析和操作的難度加大。現在的市場充滿了巨大變數，應對其中的忽然轉向保持警惕。對未來通脹做出最直接反應的仍將是農產品，其價格在天氣配合以及貨幣注水的情況下，很有可能出現再度的大幅上漲。而在經濟尚未出現好轉時，工業品則極有可能繼續走低或者橫盤。

投資者需要做的是，調整策略準備“過冬”，保持警惕防范新危機，韜晦蟄伏等待新機會!操作上要多看少動，時機不成熟的時候不能貿然出手。