“零利率”美元走向何方

胡　明

最近的外匯市場出現劇烈震蕩，行情令很多人捉摸不透，強勢的美元成了外匯市場最大的輸家，對歐元、日元的跌幅令人心驚肉跳。美元指數大幅回調，從近期的高點87一路下跌，一度跌破80大關，最大跌幅近12％。

是什么因素引發美元指數如此大幅的回調呢?

前期美元對主要貨幣的走勢顯示，英鎊、澳元等貨幣兌美元升幅并不是很大，歐元獨樹一幟。歐元兌美元一舉突破多個技術上的強阻力位，最大升幅超過14％。眾所周知，歐元在美元指數中所占比重達到57.6％，因此可以說，美元指數大幅回調，主要是由歐元的超預期大幅度快速走強所引發。

我認為近期歐元相對走強的主要原因有以下幾點。

首先，利差預期微妙變化支撐近期歐元的超預期反彈。12月27日凌晨，美聯儲宣布降息75個基點，并將聯邦基金目標利率設為0～0.25％，進入準“零利率”(也即定量寬松)時代。為應對全球的金融危機，美聯儲通過2個月內3次大幅降息，將基準利率降至歷史最低點。歐洲央行行長特里謝向市場暗示，未來歐洲央行的減息空間不大。歐洲央行一貫以控制通貨膨脹為單一貨幣政策目標的穩健做法，2％利率水平可能是歐洲央行利率水平的底線。這打消了投資者對歐洲央行大幅降息的預期，美元與歐元利差進一步縮小的空間有限，市場開始意識到歐元的利差優勢并盤算如何利用，導致部分套利資金重新購入歐元。

其次，最近的市場，尤其是美元匯率的走勢，與前段時間相比出現一些分化。美元對日元的弱勢也逐漸開始反映在對歐元上面，這可能在說明市場開始對未來匯率走勢、風險意識、去杠桿化交易以及全球救市措施最終效果如何的重新評估和考量。

第三，不論美國政府，還是投資者，都需要一個“強勢”美元。但不可否認的是，短期看，不論是支持美元強勢的貨幣政策，還是經濟基本面，都非常薄弱。這種“薄弱且從眾”的信心基礎，一旦“風吹草動”，美元將會受到沉重的打擊。這也是前期美元多次受阻于90大關的根本原因。美國最近的汽車業拯救計劃一波三折、此前對花旗的援助計劃以及AIG的“黑洞”擴大等事件，都對美元匯率的走勢造成了不確定性。市場也在不斷的重新定義對美國經濟問題的預測，這必然會造成美元匯率的動蕩。

將來的美元走勢會怎樣呢?我認為，美元其實一直都處于牛市中，歐元最近只是熊市中的反彈，很可能會沖高回落，中期內美元仍將在震蕩中保持其前期的強勢。目前歐盟、日本已經步入衰退，經濟前景堪憂，大量資金可能仍然會追逐美國國債；美國也有意支持美元走強，推高國債價格，這樣可以減少發債的成本。同時股市和油價大幅度下滑，導致資金流向國債市場，也將進一步推高美元。應該說，推動美元走強的市場因素仍然存在。

未來市場焦點仍會轉向其他國家的降息前景，即美元匯率走勢也取決于其他央行的政策行動。在現時的經濟形勢下，與美國的銀行體系相比，歐洲和英國的銀行體系所遭受的損失有過之而無不及，這些地區的貨幣乘數效應也受到了嚴重破壞。金融媒介鏈條的斷裂，將最終迫使歐洲央行和英國央行實施定量寬松政策，由政府代替私營領域扮演金融媒介的角色。也就是說，其他央行，特別是歐洲央行和英國央行很有可能繼續降息。另外，由于經濟的滯后性以及美國經濟的霸主地位，我們有理由相信，美國是第一個能從此次經濟危機中站起來的國家。因此我們可以這樣認為：只要美國“零利率”時代存在下去，即美國不進入加息周期，美元中期走強的趨勢就不會終結。