三種力量影響中長期黃金走勢

經琢成

經濟衰退未必導致黃金牛市

肇始于美國的金融危機儼然已經轉變為經濟危機，并開始侵蝕實體經濟。全球股市反復劇烈震蕩，似乎也預示著經濟開始走下坡路，而市場對于未來經濟走勢的悲觀情緒大都籠罩在衰退陰影下。對于黃金市場，則有不少投資者將經濟衰退作為推動金價中長期強勢的重要因素。對此，有必要先從歷史回顧入手，考察經濟衰退與金價的關聯。

從上世紀70年代以來金價的歷史數據分析看，金價整體走勢與經濟衰退的關系并不一致。1979～1981年這段經濟衰退期，成為二戰以后最令人印象深刻的黃金牛市，當時的金價從205美元/盎司沖至850美元/盎司，漲幅高達315％。但是在此之后的1989～1991年和2000～2001年的兩次經濟衰退期中，金價并沒有呈現出大幅上揚的態勢，這兩個時期的金價分別維持在360～420美元/盎司區間和205～350美元/盎司區間寬幅震蕩。

經濟衰退黃金需求會下降

從黃金的商品屬性來看，在經濟衰退期中，隨著收入的減少或者收入增速的下降，金飾需求會有所下降(金飾需求是黃金需求中最重要的組成部分)，從而對金價產生向下的壓力。

對比全球經濟變化與全球黃金飾品需求，從中可以看到，在1997年東亞金融危機和2000年互聯網泡沫破滅引發的兩次全球經濟衰退中，金飾需求明顯下降是顯而易見的。

因此，單純從金飾需求的角度，無法支持經濟衰退導致黃金牛市的論斷。

經濟滯脹金融屬性凸現

從黃金對沖通脹的金融屬性來看，經濟衰退如果伴隨著嚴重的通脹水平，即經濟出現“滯脹”時，黃金的避險功能將會推動金價上揚。

在結合美國的通脹數據考察經濟衰退與金價的關系時，筆者發現，上世紀80年代初起的黃金牛市是在經濟衰退與高通脹并存的“滯脹”背景下出現的。由此可見，經濟衰退并不必然導致黃金牛市。

另外，經濟衰退如果引發美元幣值的下跌，那么對沖美元貶值的需求，也會使得以美元標價的黃金價格具有向上的動能，美元指數與黃金基本處于負相關關系。

綜上所述，經濟衰退下的金價走勢評估，必須結合通脹水平預期和美元走勢的判斷才具有合理性，簡單地將經濟衰退與黃金牛市聯系起來的觀點并不全面。相反，它取決于金飾需求、對沖通脹需求和對沖美元貶值需求三種力量的相互影響。

當前經濟危機下的黃金走勢

那么，當前全球經濟衰退的現狀，是否滿足上述條件并以此支撐黃金價格呢?不妨通過以下三方面進行求證：

第一，美國經濟面臨負增長。歐元、英鎊及日元所占美元指數的權重較大，尤其是歐元權重達到了近57.6％，可見歐元的波動情況對美元指數走勢影響程度相對較大。而目前由于歐元區主要國家經濟紛紛步入衰退，占比美元指數權重較多的德國和英國所面臨的衰退風險，已經導致兩國貨幣持續貶值，這是造成美元相對走強的重要因素之一。

第二，全球商品價格齊跌，原油走勢相當疲軟。影響黃金價格主要的因素不僅包括商品的供需問題，而且還包含了通脹問題。隨著以原油為首的全球商品價格的齊跌，令市場擔心的全球通脹問題正逐漸淡出視野，意味著對抗通脹的黃金暫時回歸于它的商品屬性，而金融屬性則暫時弱化。

第三，預計2008年全球黃金需求低于2037年，印度需求大幅下降。世界黃金協會發布的2008年上半年度黃金供需報告顯示，2008年上半年全球黃金供應量較上年同期增加21噸至1619噸，而與此相反的是受到年初國際金價大幅走高等因素影響，2008年度上半年黃金需求同比減少339噸，降幅約19％至1450噸。另外，全球最大的黃金消費國印度本財年黃金需求大幅下滑。

由于上述三方面的原因，將經濟衰退作為推動金價中長期強勢的重要因素，就目前的現狀來看似乎過于牽強。

筆者認為，由于目前黃金的定價權主要在國際市場上，因此國際金價的走勢對國內金價影響較大。中期來看，美元所面臨的回調壓力日益增大，原油、商品價格在經歷前期大幅調整之后將迎來一波反彈行情，屆時金價有望獲得支撐。