中美風險投資比較研究

[摘 要]本文通過對中美風險投資發展的有關情況進行對比分析，結合我國風險投資實際情況，針對我國風險投資發展存在的問題，提出了相應的對策。

[關鍵詞]風險投資 比較研究 對策

項目來源：安徽省教育廳社科項目：05011411

作者簡介：曹曉峰（1983-），男，漢族，安徽蚌埠人，安徽大學管理學院2006級情報學研究生。

一、美國風險投資發展現狀

美國風險投資事業從1946年起步到今年2008年整整經歷了62年。而且由于區域發展的不平衡和區域產業結構的互補性等使得風險資本開始更多的跨國度、跨地區和跨行業的流動，加速了金融資本全球化的進程。

（一）多樣的融資渠道

美國風險投資來源多元化，且機構資金逐步處于優勢地位。從歷史上來看，富裕的家族和個人曾一度是風險資本的主要來源。20世紀80年代以來，美國風險資本在其來源構成中，個人和家庭所占份額逐漸下降，機構投資者尤其是養老基金所占比重穩步上升，近年來，美國風險資本來源渠道日益暢通，風險資本來源結構更趨多元化。

（二）完善的市場體系

在美國，風險投資是在市場經濟已經很發達的基礎上，隨著資本市場的發展而自然發展起來的。發達的資本市場培育并發展了較完善的風險投資的咨詢服務市場、風險投資項目經濟市場和技術經濟市場以及股權轉讓套現的資本市場，為風險投資的正常運作提供了全方位的支持。

（三）適宜的組織形式和稅收制度

美國風險投資基金主要采取合伙制，美國政府也為風險投資的發展提供了寬松的環境。1958年美國國會通過了《小企業投資法》，給投資小企業的投資者以低息長期貸款和減免稅收等優惠；對風險企業融資提供了由中小企業管理組織實施的政府擔保。1978年美國國會將投資收入所得稅從49.5%降到28%，1981年起實行長期資本利得稅率20%，2003年長期投資的資本利得稅被調降到15%。合伙制的風險投資公司管理的風險資金金額已占美國風險投資規模的80%左右。

（四）靈活的退出機制

美國風險資本退出機制呈現多元化趨勢。1999年以前，美國的風險投資者大都愿意選擇上市的方式收回投資，但是通過股票上市實現風險資本的退出，因周期較長、標準較嚴格、手續較繁瑣、受證券市場價格波動影響較大等，并不適合所有的風險企業。近兩年購并退出方式正迅速上升為美國風險投資比較主要的退出途徑。

二、中國風險投資發展現狀

（一）風險資本規模與投資總量增長迅速

截至2007年底，據中國風險投資研究院不完全統計，內外資風險投資機構所管理的投資中國內地的風險資本總額高達1205.85億元人民幣，在投資方面，2007年投資總額超過398.04億元，投資項目數也高達741個項目。

（二）資金來源日趨多元化

截止到2007年度，海外資本比例繼續上升，達到55.6%。而來源于企業的資金比例則由2005年的30.7%持續下降到2007年的23.8%。來源于政府的資金比例也出現持續下降趨勢，從2005年的21.1%下降至2007年的10.7%。在本土資金中，政府由直接投資者轉變為間接投資者，不再直接投資設立風險投資公司，而是設立政府引導基金，引導更多的資金進入風險投資領域，并引導這些資金的投資方向。

（三）組織形式逐漸調整

我國目前的風險投資基金主要以風險投資公司的形式存在。我國1992年頒布實施的《合伙企業法》明確規定合伙人負有無限責任，將有限合伙排除在外。2006年8月，修訂后的新《合伙企業法》，確定了有限合伙的合法地位，很多風險投資機構已準備組建合伙制企業。

（四）投資行業進一步分散

我國風險資本逐漸將投資重點由IT行業轉向傳統行業。2001年至2005年，風險基金投資的中國超大金額項目中，以金融服務行業和批發零售行業為主的傳統企業獨占鰲頭。2006年度有16.2%的風險投資項目屬于傳統行業，該行業吸收了20.57億美元的風險資本，所占比例上升至14.3%，僅次于IT行業。

（五）IPO成為主要的退出方式

在我國，IPO正成為風險資本最主要退出方式，資本市場在風險資本退出中發揮著重要作用。2006年以前，風險資本退出渠道較單一，大多數是通過股權/股份轉讓來實現。但2006年僅有27%的項目退出方式為股權/股份轉讓，通過IPO實現退出已升至30%，成為風險資本最主要的退出方式。

三、中美風險投資的比較

（一）風險投資的資金來源

美國風險投資業的資金主要來源于養老基金、捐贈基金、銀行和保險公司，我國本土風險投資資金來源中，主要是由政府主導的財政投資、銀行信貸及企業或投資公司的自有資金。我國的風險投資中，海外風險資本與投資均占主導地位，本土風險資本發展規模有限。

（二）組織形式和稅收制度

20世紀80年代以后，有限合伙制就成為美國風險投資基金的典型組織形式，并且在稅收上有很多優惠政策。目前中國絕大部分風險投資機構都是有限責任公司或股份有限公司，合伙制企業還是少數，另外根據現行的《合伙企業法》，合伙制企業目前仍面臨著雙重納稅義務：33%企業所得稅和20%的資本收益所得稅。

（三）風險投資的退出

美國的風險投資退出方式以IPO和企業間購并為主，近年來在第6次購并浪潮影響下，購并再次成為主要的退出方式。在我國，IPO是風險資本最主要退出方式，購并由于政策和法律上的一些障礙還沒有成為主要的退出方式。

四、中國風險投資的發展對策

（一）拓寬風險投資資金來源的渠道

政府應積極參與風險投資基金組建，擴大風險資本規模；引導那些對風險投資有正確認識、有資金實力、有承擔風險能力的企業甚至個人參與風險投資；允許各種中介機構對風險投資的間接融資，充分利用閑置資金；積極引進國外風險資本進入中國，拓寬我國風險投資的資金來源，并借此吸取國外成熟的風險投資機構的管理經驗和技術，以推動我國風險投資機制的建立與完善。

（二）創造有利于風險投資的政策法規環境

我國政府應當在已做工作的基礎上進一步制定各種有利的優惠政策，完善相關法律。一方面，政府應對有關的企業發展和上市的產業政策、稅收信貸政策、鼓勵扶持的優惠政策和管理制度進行全面深刻的檢查和反思，更新觀念；另一方面，在政策內容中，政府還應進一步在對金融、財政、稅收等有關部門的管理中，增強服務意識，改革目前有關體制的不合理之處，進一步加大政策體制的靈活性。

（三）完善風險資本的退出機制

為有利于風險資本的退出，我國應盡早在創建風險投資退出的主渠道。同時，規范兼并收購行為，使收購兼并由政府行為轉向市場行為，以利于風險資本的退出。最后，我國還要發展多層次的資本市場，如產權交易市場，為風險投資提供通暢的退出渠道。

參考文獻

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[2]高正平著，政府在風險投資中作用的研究[M]中國金融出版社，2003年

[3]蔣宏偉，我國風險投資退出機制淺析[J]中國科技論壇，2003(2)