從華爾街金融風暴看縣域開發區的融資

劉安琪

摘要：本文從華爾街金融風暴的演變過程入手，力圖從多層次、多角度，對某縣域開發區的融資，進行對比剖析，從中揭示潛在的風險，并就風險的防范和規避，進行探討。

關鍵詞：金融風暴；融資；風險；透明度；道德

隨著雷曼兄弟破產，華爾街金融風暴成為世界媒體關注的焦點，各國從政要到普通市民，無不感到憂慮，世界每一個角落的投資者，都充滿著恐慌。地處204國道和沿海高速公路之間的蘇北某縣，在轄域內進行了大額民間融資，用于開發區北區的建設。筆者偶發聯想，將它與華爾街金融風暴聯系起來。著重從下面幾個層面進行比較：

一、從次貸受貸方的心態，看縣域開發區主管的動機

華爾街金融風暴追根溯源，是2006年春開始逐步顯現的美國次貸風波。次貸風波之所以能掀起蝴蝶效應，是由于布雷頓森林體系的建立，本質上是建立一種以美元為中心的國際貨幣體系，美國控制了貨幣發行權，面對歷次金融危機的化解，最終都會落實到美元貶值上來，讓全世界來為美國買單。另一方面，在格林斯潘執掌美聯儲19年里，長時間采用了低利率政策，來刺激經濟增長。這種貨幣政策，影響著美國人的消費觀念和生活習慣，這正是著名的寓言故事中，中美兩位老婦在天堂相遇時，關于住房問題的討論，雙方為何采取不同做法的原因。在美國，寅吃卯糧、超前消費早就成了一種時尚。如今，超出自身經濟承受能力的負債，瘋狂地透支未來，已成為美國的社會問題。沒有收入保障和還貸能力的人，盡管自己信用狀況較差，其他負債也很重，仍然會對窮人實現買房夢的創舉——-次級按揭貸款十分青睞。他們的想法是：舉債過日總是合算的，先用低息貸款買房，幾年后房屋升值，哪怕利息提高，你支付不起，房子拍賣也能賺回一筆 ，跨大步冒風險 ，也沒什么可怕的。

蘇北某縣域開發區主管在融資問題上的動機:一是急于求成。該縣2007年GDP僅為107.9億元，人均10890元，比全市人均18000元低40%，列全市之末，在全省也是倒數的行列。在人口僅為某縣一半的鄰縣，成功招商多個超大規模項目后，2008年GDP有可能超過某縣，某縣所面臨的壓力可想而知。幾年來，臨近204國道的開發區南區建設，取得了一定的成績，為縣域經濟的發展作出了貢獻，但畢竟沒能引進可以帶動縣域經濟發展的大型核心項目，南區建設顯露疲態。在沿海高速公路邊上，開始開發區北區的建設，就成為擺脫困境的希望所在。二是不惜舉債。開發區的北區建設,所需資金對于捉襟見肘的某縣財政來講，當然是無能為力，畢竟是長期依靠省財政補貼過日子的。轄域金融機構從自身風險角度考慮，不愿投放過多的資金，2007年末全縣金融機構的各項貸款總額僅增長9.3%，遠低于GDP的增長率15.6%，即使有閑置的資金，寧愿拆借給別的金融機構，也不想冒險。要想能實現筑巢引鳳、借雞下蛋的構想，舉債度日無疑成為選擇，自然就將希望引向了民間融資。三是孤注一擲。盡管國際國內的經濟形勢不如人意，但決策層必須有所作為。畢竟機遇和風險并存，放手一搏，破釜沉舟，也許能闖出一番新天地。

二、從授貸方采取的做法，度開發區融資出資人心思

美國長時間采用了低利率政策，美聯儲貨幣發行過多，出現了流通性過剩，次級抵押貸款公司和銀行，為了給過多的資金尋找出路，并獲取高回報（次級貸款利率通常比一般抵押貸款高出2%至3%），肆意降低了貸款審核標準，不遺余力地為“次級信用”的購房者提供貸款。這種貸款被當做窮人實現買房夢的創舉，不要求首付，通過“不查收入、不查資產”、可以隨時調整還款比例、前幾年只付息而不用償還本金等手段來引誘潛在的購房者。以往備受冷落的大批信用記錄不良者、收入低或不穩定者成為次級抵押貸款公司和銀行的客戶。次級抵押貸款公司和銀行在過去的幾年，通過刺激次級貸款的方式，聚斂了驚人的財富。次級抵押貸款公司和銀行對高收益、高回報的瘋狂追逐，還演變出許多名目繁多的花樣，讓人眼花繚亂，達到了登峰造極的程度。

筆者曾在某縣的縣中詳細了解融資的具體事宜，想看看地方政府下發的文件或通知，經辦融資事務的縣財政局一位副局長回答沒有（我估計：內部的會辦紀要肯定有），他說是這樣操作的：出資人單位作為擔保方，縣財政局為開發區融資牽頭，融資年利率為14.4%，每半年結息一次，到指定銀行繳款，然后轉換收據，收據上蓋有融資方開發區財政所的公章，同時，出資人所在單位也加蓋公章。融資過程就這樣簡單。開發區的民間融資非常順利，僅用兩天時間，在縣中就募集1000萬元，在縣實驗小學和現代教育中心也募集了1000萬元，出資人的踴躍程度，超出了想象。出資人心態為：一是趨利性。高回報點燃了出資人的熱情，更有甚者，自己手里資金不寬裕，還從別處借錢來融資。二是盲從性。開發區的的融資，僅是口頭上的信用擔保，手續不太完備，期限也不明確，卻無人關心政府的文件或通知有沒有；更沒人關心政府的負債經營，能不能抱回金娃娃，出資金人是否可以從中分一勺羹；大多是看到別人集資了，自己也就跟著集資。三是僥幸性。對融資的收益上心存僥幸，也許筑巢就能引鳳，借雞就會下蛋；對可能出現的風險心存僥幸，即使融資的效益不理想，畢竟融資涉及的面很大，到時地方政府也是無法回避的。

三、從次級債風波的形成，想開發區融資的潛在風險

次級按揭貸款的貸款者，往往高估了自己的經濟實力進行房屋購買，采用遞增的還款方式。三四年后付不起利息的人越來越多，未能如期還款而被收回抵押房屋的美國人不斷增加。導致次級抵押貸款公司和銀行不得不成為房東，大量房屋被收回空置，引發房價下跌。問題遠非僅僅到此，在發行次貸時，為了資金盡早回籠，再去爭取更多的次貸市場份額，不遺余力地通過投資銀行，將把這些次貸打包，發行債券，包裝上市。經過著名評估公司的信用評級、知名保險公司的風險擔保等等，使按揭貸款的證券化和衍生工具過于復雜，透明度反而降低，市場參與者無法獲得透明、可信的信息。按揭貸款的證券化和衍

生工具的快速發展，以及各個環節的杠桿

率的不斷放大，加大了與次級貸款有關的金融資產價格下跌風險的傳染性與沖擊力。美國第四大投資銀行——-雷曼兄弟，破產前的杠桿率竟達到了三十倍。美國奉行的是政府不干預政策，一切由市場來約束，依靠金融機構自身的監管形同虛設。金融風暴還與道德風險的存在有一定的關系。美國金融機構高管們令人羨慕的高收入，往往是與公司的益績掛鉤，風險和收益的不對稱，必然使得收益的最大化具有相當誘惑力。

某縣域開發區的的融資，屬于地方政府債還是公司債，無從認定，但潛在的風險是不容忽視的。一是推出時機。當前經濟的宏觀背景，存在很大的不確定性。華爾街金融風暴對中國的實體經濟，已經產生了沖擊，無論從媒體報道，還是走街串巷作實地調研，都可以感受到。它的影響到何時能結束，現在誰也下不了定論，此時推出融資是否合時宜，有待商榷。二是透明度風險。透明度在識別風險、評估其嚴峻性時是必須的。某縣域開發區的的融資，可行性認證的過程、資金的募集、資金的管理、資金的的使用和全過程的監督等等，可供考究的公開信息很少，透明度的降低，極易產生風險。三是道德風險。由于某縣域開發區的管理體制，也存在著風險和收益的不對稱，這樣在募集資金的使用中，道德風險就不可避免。

亞當?斯密認為：經濟發展主要是個人和企業家的事情，政府的主要職能則是維護公平和正義，保護個人的基本權利和自由。從這個意義上講，地方政府能做好自己應該做的工作，就已經很了不起。而凱恩斯的觀點：宏觀的經濟趨向會制約個人的特定行為。從這個角度看，地方政府在開發區的建設中也可以有所作為。因此地方政府應做好系列工作。比如改善軟環境建設比起硬環境建設更加重要。設法提高工商、稅務、金融、通訊、交通、電力和治安等等的服務質量和效率，可以產生意想不到的效果，使開發區更具吸引力。另一方面，在轄域內企業上下游的的產業配套上，多下些功夫，建立全方位多層次服務體系，幫他們牽線搭橋。這樣，開發區就可以用低成本，給企業帶來大實惠。再者，提高開發區政策和資金使用的透明度，讓市場紀律發揮作用是關鍵。提高了透明度，就會讓出資人和社會公眾，參與了資金運作過程的監督，從而確保融資的效率。最后，要完善開發區的運作機制，建立責任追究制度，從制度上嚴懲和防止道德風險的產生。

參考文獻：

［1］次貸風波研究課題組 著《次貸風波啟示錄》中國金融出版社2008-04-01出版

［2］荷曼?瑞斯勃格《美國次貸風波引發對金融穩定的再思考》《中國金融》2007年第12期

（作者單位：南京農業大學）