信用衍生品化解中小企業融資信用風險初探

朱　華

中圖分類號：F831 文獻標識碼：A

內容摘要：20 世紀90年代以來，國外信用衍生品市場蓬勃發展，已經成為商業銀行進行信用風險管理的重要手段，研究和引進這一新興的金融工具，對于化解中小企業融資的信用風險具有積極意義。本文對信用衍生品作了介紹，對我國引進這一金融產品，用市場化的方式分散中小企業信用風險進行了分析并提出了建議。

關鍵詞：信用風險 信用衍生品 商業銀行中小企業

中小企業是確保經濟發展的活力和動力。但中小企業融資存在規模小、信用體系不健全、競爭力不強、市場準入門檻高、融資成本高的不爭事實，使銀行放貸存在信用風險大、成本高、收益不足，這個問題不解決，中小企業融資難的困境及銀行融資業務發展的壓力仍將繼續。

目前，發行中小企業集合債券、“批發”中小企業貸款、“聯保體”等各種中小企業融資產品不斷推出，其共同特點是：降低成本，借助當地政府、行業組織規避企業信用風險。但這種“捆綁式”融資，看不出各融資企業的差異，其利益主體關系比較復雜。在信用評級方面，由于中小企業在管理中多采用粗放式管理，也可能給評級工作人為地制造許多障礙，給擔保機構、提供融資的金融機構帶來極大的風險。而銀行對于信用風險目前采用的是事前控制的方法，一旦貸款發放后，貸款人就處于被動的地位，這是制約銀行發展中小企業融資的一個關鍵問題。單純地控制和回避風險已不符合市場發展的趨勢，適當持有風險也就是獲得收益，管理風險的關鍵是如何通過市場適度分散風險，使收益最大化。商業銀行如何隨著貸款回收情況的改變而靈活地管理信貸資產，這是一個迫切的現實問題。信用衍生產品作為一種主動式管理信貸資產的創新產品，正迅速地在國外信貸市場發展起來。

信用衍生產品的種類

信用衍生品是數個金融產品的組合，目的是進行信用敞口管理，轉移和配置信用風險，即對貸款進行保險。信用衍生品的標的是可分離、可量化、可交易的信用風險。信用衍生品將信貸風險從依附于貸款、債券上的眾多風險中獨立出來并轉移給交易對手。信用衍生品涉及的市場主體主要有三個：貸款銀行、衍生工具發行人、借款人。一般來說，信用保護的購買者是避險的需求方，一般體現為商業銀行；信用保護的銷售方是信用違約互換的投資人，主要包括商業銀行、證券公司、保險公司和基金等。信用衍生產品的主要種類如下：

信用違約互換。信用違約互換是交易雙方簽訂的一種協議，目的是對基礎資產的面值或本金損失提供保險。信用風險保護買方向信用風險保護賣方定期支付固定的費用或者一次性支付保險費，當約定的觸發事件發生時，賣方向買方賠償因約定的觸發事件所導致的基礎資產面值的損失部分。費用（信用衍生品的價格）一般為基礎資產名義價值的幾個百分點，通常按季提前支付。信用違約互換的基礎資產可以是單一的資產，也可以是一攬子資產組合。觸發事件的定義是信用互換的關鍵，可以將其約定為反映借款人還款能力變化的各種事件，如借款人未按期支付本息、企業債券的市場價格下降、借款人流動比率、速動比率、資產負債率及市場份額的變化、借款人重組等。

信用聯動票據。信用聯動票據是指作為衍生工具的聯動票據是由貸款銀行發行的，票據購買人通過購買該票據而向貸款銀行提供融資。

信用差價管理工具。借款人信用狀況的變化，將引起其債券的信用等級發生改變，進而改變相應的利息差價。信用差價管理工具就是以合同約定的特定利差作為標準，當企業信用利差大于約定利差時，衍生工具發行人支付以高利差計算的利息；反之，若標的利差減小，則由貸款銀行支付相應的利息。

總收益互換。總收益互換是一種較復雜的衍生工具，就是銀行將收到的企業利息全部支付給衍生工具發行人，同時，定期從衍生工具發行人處收取以固定利差計算的利息。這種互換將貸款利息回收中的所有風險都轉移給了衍生工具發行人。

信用衍生產品對中小企業信用風險管理的意義

（一）為信用風險市場化提供了有效工具

在我國給中小企業提供融資的金融機構主要是中小商業銀行。中小企業的信用風險表現在：不良貸款率高、信用風險集中、貸款人信用狀況不穩定、風險度量技術落后、管理工具缺乏。而信用衍生產品為信用風險市場化提供了有效工具。信用衍生品可以在保留原生資產的前提下，將貸款或債券的信用風險從其他風險中剝離出來，在市場上通過合理的定價后轉移給愿意承擔風險的投資者。這樣就可以用對沖的方式來管理信用風險，從而改變了信用風險管理的傳統機制。它使銀行信用風險管理從消極、被動的風險回避，變為積極、主動的組合風險管理，用市場化的手段化解中小企業融資的信用風險。

（二）信用衍生產品設計靈活

信用衍生產品可以根據不同的借款人和不同的信用風險，“定做”不同的風險觸發事件，進而通過這些定制的信用衍生產品來提高對信用風險的規模、期限、大小的可控程度。信用衍生產品這種靈活、精細的管理信用風險的方式，非常適合中小企業信用風險的管理。因為目前中小企業融資采取發行集合債券、“批發”貸款等各種方式，使得信用風險情況復雜。而使用信用衍生產品，銀行可以根據具體情況將未按期支付本息，信用等級降低，企業債券的市場價格下降，借款人流動比率、速動比率、資產負債率及市場份額的變化，企業重組等作為觸發事件，在支付一定衍生品費用后，將風險費用化。

（三）為信貸市場定價提供量化的參照標準

中小商業銀行的穩定發展關系到中小企業融資的穩定發展。我國中小金融機構貸款定價能力不強，在發放貸款時，全面、準確地估計信用風險有一定難度。銀行通過對信用衍生品交易的引入，就將參考資產中的信用風險獨立出來作為一種“商品”在市場上買賣。在這一出售過程中需要與大銀行、專業化貸款定價公司進行合作、協商，從而將信用風險較為準確地定價，量化違約保護的成本，為發放新貸款的價格提供了參照標準。這能夠改善中小金融機構的資產質量，減小其破產風險，有利于金融系統的穩定，有利于中小企業融資難“瓶頸”的突破。

引進信用衍生產品的基礎

原生貸款規模。根據近年來銀監會的貸款統計，截止2006年12月底，我國各項貸款總額為225285.28 億元人民幣，2007年全國新增貸款總額達到3.5萬億元，2007年中小企業新增加貸款5396億元，其授信額度在全國新增貸款額中占10%-16%。雖然中小企業的貸款額度目前不是很大，但其發展前景不可小覷。從我國各種貸款的龐大存量來看，引進信用衍生產品已具備了重要物質基礎。這使得商業銀行有動力通過支付一定費用購買信用衍生品，用風險費用化的方式轉移信用風險，消除信用風險對銀行資產造成損失的可能。

潛在的交易主體已經具備。信用衍生產品一經引進，其市場需求決定著其能否健康地生存下去。目前，我國資本市場投資品種較少，過剩的流動性資金主要在股票等有價證券中投機炒作，可供其選擇的投資渠道很少。那些對高風險具有偏好的資金有意愿通過承擔風險博取投機利潤，一旦有了國內信用衍生品交易市場，它們將成為信用衍生品潛在的交易方。

信用衍生產品雖然能用市場化的方式分散信用風險，但同時也創造了新的風險，它對交易主體、市場環境以及監管水平都具有較高的要求。從我國目前的情況來看，引進和發展信用衍生產品市場還存在諸多困難。為了推動我國信用衍生市場的發展，應當做如下幾點努力：研究、學習國外成功推行的信用衍生品，采取“由簡至繁”的思路，逐步引進國外的成熟信用衍生品，從國外發展的經驗和教訓中尋求適合中國金融市場發展的道路；迅速完善約束信用衍生品交易的各類相關法律制度，規范信用衍生產品交易規則，明確交易主體的權利義務；加快監管體系建設，采取宏觀監管和市場監管雙重體制，使其在監管框架內有步驟、有層次地發展。

參考文獻：

1.李蕓.信貸衍生產品—商業銀行信貸資產管理的新方法.甘肅金融，2008

2.汪宇瀚.關于我國信用衍生產品的幾點思索.浙江金融，2008