“貧民窟”里的億萬富翁

別被“最糟的一年”、“愚蠢的投資”等說法蒙蔽，2008年對于巴菲特來說絕非慘淡。

當巴菲特發(fā)言，人們迷信——即使他在談?wù)撟约旱腻e誤。

美國時間2月28日，隨著這個時代最偉大的投資者發(fā)布其2008年度《致股東書》，幾乎所有媒體和投資者都將目光放在了信中的兩個定性之語上：這是巴菲特執(zhí)掌伯克希爾·哈薩維公司以來“最糟的一年”，以及“2008年我做了一些愚蠢的投資”。

投資者和評論界似乎就此獲得了宣判“股神老矣”的通行證。成功預(yù)言本輪經(jīng)濟危機中一系列連鎖反應(yīng)而被喻為“毀滅博士”的馬克·法布爾在電視上稱：“巴菲特買進后長期持有的方法論已經(jīng)失效，這方法已經(jīng)失效十年了，未來十年仍將失效。”而資本市場對于巴菲特的信任也跌至八年來最低谷：2009年伯克希爾·哈薩維的最低股價為70050美元，較之2007年底的高點148220美元跌去了53％，這一跌幅與道瓊斯指數(shù)從2007年底14000點跌至今天的65414點相當。

的確，對于一名44年保持20.3％復(fù)合增長率的投資者，其公司凈資產(chǎn)在一年間縮水9.6％(減少115億美元)，絕非佳績。而在油價高峰時期買下了康菲石油公司5.7％的股份，致使年終時損失26億美元，也確實堪稱“重大錯誤”。但真到了將巴菲特請下神壇的時刻?

不妨將目光稍從巴菲特的錯誤上移開，隨《環(huán)球企業(yè)家》一起仔細閱讀最新這份《致股東書》，你會發(fā)現(xiàn)這很可能并非巴菲特“最糟的一年”，而且你依然能從中學(xué)到許多。

一如往常，《致股東書》的第一頁是1965年以來伯克希爾·哈薩維每年的凈資產(chǎn)變化及標準普爾500指數(shù)的變化。2008年對應(yīng)的兩個數(shù)字都算得上難看：伯克希爾·哈薩維的凈資產(chǎn)縮水9.6％，而標準普爾500指數(shù)下跌了37％。但這意味著，巴菲特不僅在去年“跑贏大市”，其相對收益更是高達27.4％。更為有趣的是，這是過去44年中，伯克希爾·哈薩維超越標普500第七多的年份。像評判所有投資者時一樣，人們衡量巴菲特的標準也并非他是否賺錢，而是他能否比整個市場賺得更多。而在過去五年，巴菲特與標普500的賽跑并未取得實質(zhì)性的勝利：2003和2004年他分別落后對方7.7％和0.4％，即使2005至2007年超出了對方，也不過是1.5％、2.6％和5.5％的微弱優(yōu)勢。也就是說，自2003年全球經(jīng)濟復(fù)蘇以來的本輪經(jīng)濟周期中，2008年是巴菲特表現(xiàn)最佳的一年。

歷史上，巴菲特相對收益最高的年份是1977年，超出了標普500指數(shù)39.3％。接下來成績最好的五個年份是1981(+36.4％)、1976(+35.7％)、2002(+32.1％)、1966(+32.0％)、1974(+31.9％)。值得注意的是，這些成績通常發(fā)生于大熊市或經(jīng)濟危機之后的年份：2002年是美國在科網(wǎng)泡沫、安然丑聞和9-11事件后信心崩潰時期；1974年是上世紀僅次于“大蕭條”最嚴重的熊市；1981年則是美國史上通脹及失業(yè)率最為失控的一年。這完全附和巴菲特在1960年對個人投資方法的一個總結(jié)：“在熊市中取得優(yōu)秀的業(yè)績，在牛市中取得平均業(yè)績。”

不可否認，伯克希爾·哈薩維的凈資產(chǎn)畢竟減少了115億美元。但不妨思考下這一事實：在70年以來最嚴重的經(jīng)濟衰退中，作為一名投資者，巴菲特的損失竟然沒有超過10％。當然，人們可以說，巴氏所秉承的價值投資原本就是一種輕股票價格、重真實價值的方法論，但這一成績在所有價值投資者中仍是罕見的：在1974年的股市崩盤中，日后成為巴菲特搭檔的查理·芒格當時操盤的私募基金損失過半，而另一個著名的價值投資機構(gòu)紅杉基金(并非風(fēng)險投資公司紅杉資本)則在1974年時更是險遭清盤。究其原因，無論當年的芒格還是紅杉基金，都更傾向于選擇那些比資本市場本身波動性更強的股票，以獲得超額回報。

巴菲特的經(jīng)驗卻證明了，極度保守的投資風(fēng)格并不妨礙你獲得超越市場的回報。或者說，影響你取得超常回報的并非保守的投資，而是錯誤的投資。

1974年，巴菲特接受采訪時道出一條名言：“我就像一個性欲過剩的人站在女兒國里，是時候投資了。”而在2008年《致股東書》中，當巴菲特梳理其保險業(yè)務(wù)時說到自己擁有的GEICO公司在保險業(yè)的增長空間，他再次使用了類似的比喻：“(托尼·耐斯利，GEICO首席執(zhí)行官)和我就像裸體主義者營地里的兩只饑渴的蚊子。”——雖然這一次巴菲特并非暗示投資機會廣闊，但他顯然享受著經(jīng)濟動蕩時期失敗者讓出的機會。

無從預(yù)測巴菲特即將出手的方向，但他在信中分享的2008年的經(jīng)歷與心得，至少提供了一個角度的信息：如何在經(jīng)濟危機中仍有充足資本展開投資?

開門見山，他提出了無論豐年災(zāi)年，自己和查理·芒格所專注的僅有的四個問題。一個固若金湯的財務(wù)狀況：包括豐裕的現(xiàn)金、合理規(guī)模的短期債務(wù)和多種現(xiàn)金來源；闊寬讓業(yè)務(wù)獲得長期競爭優(yōu)勢的“護城河”；收購或拓展更多利潤來源；豐富公司的人才結(jié)構(gòu)。

對于任何生意人，這都是近乎常識的訴求。但在復(fù)雜的商業(yè)行為中，如何始終保持簡單而富有穿透力的行動就并非每個人都能做到了。你可以說這是巴菲特一次又一次穿越經(jīng)濟危機的關(guān)鍵理由。

至少有兩個段落證明了作為管理者的巴菲特是與眾不同的。

第一個例子是在其子公司克萊頓房屋公司的抵押貸款問題上。作為美國最大的預(yù)制房公司，它有著198888名貸款者，如果按照信貸評級機構(gòu)FICO的算法，它們的平均信用風(fēng)險得分只有644分，遠不及美國普通消費者的平均值723，甚至，這其中還有35％的貸款者信用風(fēng)險得分在620分以下，即所謂的“次級貸款”。但直到2008年底，它的貸款拖欠率僅為3.6％，和2004年時的2.9％相去無幾。

為什么在擁有超過1/3的“次級貸款”者時，仍能有此表現(xiàn)?原因非常簡單：找到那些貸款時就有意于還款的客戶。

巴菲特指出，當大量反思在探討人們違約是因為房價急跌甚至低于貸款額時，人們已經(jīng)本末倒置了。之所以美國房產(chǎn)市場價格崩盤帶來了大量違約合同，歸根到底是上一波房價泡沫中，很多發(fā)貸機構(gòu)連首付款都不與收取，而那些真正付出了實實在在首付款的人們，通常并不會因為房價的波動而放棄還款，真正影響他們的是他們喪失了取得相應(yīng)收入的能力，比如失業(yè)、死亡、離異——適當?shù)氖赘犊畈⒎嵌嗝措y以堅守的底線，但或許因為它太普通，反而被很多聰明人忽略。

另一事例關(guān)于金融衍生產(chǎn)品。眾所周知，巴菲特從不喜歡過于復(fù)雜的金融衍生工具，這次他也特意提到，當自己在很多公司的年報信息披露一欄里看到大量交織的數(shù)據(jù)，自己所獲得的全部信息不過是“我根本不知道他們的投資組合究竟怎么樣”，然后去找片阿司匹林吃。

但是，他也在信中表示，伯克希爾·哈薩維有251個衍生品合同，之所以如此：“我相信我們擁有的每個合同都是被低估的，有時甚至是嚴重低估的。”而且，巴菲特保證說，這251個合同都是自己親歷親為、保持檢測的。不知道花旗、美國銀行等美國其它頂級金融機構(gòu)是否還有CEO親自審查每個金融衍生交易的具體情況，如果他們真的這么做，或許這一次的金融危機并不會到來。

而且，巴菲特要求所有交易對手在衍生品合同簽訂之初即付出頭寸，這不僅讓伯克希爾·哈薩維把交易對手風(fēng)險降到極低，甚至獲得了高達81億美元的浮存金，也就是說，使用得當?shù)脑挘还P81億美元的“無息貸款”。

與往年一樣，巴菲特又一次在《致股東書》中毫不吝惜地撒播著各種機智的話語。今年至少有三句話讓人印象深刻。一句是關(guān)于心態(tài)的：“投資時，悲觀是你的朋友，狂喜則是敵人。”一句是關(guān)于錯誤的工作方法的：“如果只是看看過去的財務(wù)數(shù)據(jù)就能告訴你未來所向，那福布斯400富豪排行榜將充斥著圖書管理員。”另一句是嘲笑那些只相信數(shù)學(xué)模型而不顧現(xiàn)實變化的：“太多時候，投資者們忘了檢查數(shù)學(xué)符號背后的假設(shè)。”

當然，如果說這封信有何讓人感到不足之處，那就是一個懸而未決的問題：巴菲特沒有解答，為什么自己在石油價格接近峰值時仍愿意出手投資康菲公司。這是否暗示著他對于能源價格長期上漲的判斷?有趣的是，據(jù)說，李嘉誠也在油價過百時認為仍有更高的上升空間。那么，這東西兩位投資天才人物的判斷是否有一天會成真呢?