中國經濟已走出最低迷的階段

兩會前夕，溫總理與網友進行在線交流時談到，中國經濟很有可能已經走出最低迷的階段。這一判斷，獲得不少實際經濟數據的支持。

首先，是今年以來我國發電量和用電量都恢復了正增長。2008年11月份時，全國發電2540億千瓦時，創下26個月新低，回落到2006年8月份的水平。雖然2008年12月份同比發電量數據仍然下降，但環比已經開始趨于穩定。按照溫家寶透露的數據，從今年2月中旬開始，發電和用電量都恢復了正增長，在全國，2月中旬增長15%，環比增長13.2%；在南方，同比增長10%，環比增長8%。

從用電量的變化上分析，我國經濟很可能在2008年歲末和2009年年初已經意外見底。

其次，企業庫存快速回落，基礎原材料價格開始回升。相對于年初，原油價格回升30%，銅價回升42%，水泥升12%，鏍紋鋼升16%。基礎工業產品需求的波動必然造成價格波動，而價格的波動取決于供求關系的波動，那么到2009年第一季度末期，企業存貨的下行期將會結束。

第三，現代企業在調整庫存之外，還必須對資本支出水平進行調整，新的資產表是否出現價格的較大缺口？相對于西方發達國家，我國企業的杠桿比率較低，企業庫存與企業投資杠桿基本無關。因此，在新一輪的牛市到來之前，A股的反轉不會有任何先兆。一旦企業的資產負債表得到初步平衡，A股市場隨時可能結束熊市，重新步入新一輪的上升。

第四，就全球而言，特別是在某些發達國家，由于經濟危機，市場產能的退出也許不可避免，但就我們國家而言，由于政府啟動了大規模的保護性“收儲”，用以支持企業信貸，因此相對過剩的產能的退出已經逐漸緩和。據相關數據，自2008年10月以來，企業中長期貸款終于出現強勁增長，顯示“四萬億”經濟刺激方案以及“十大產業”的振興與扶持計劃，正在逐漸發揮作用。

而新年之后，各方資金不斷地注入A股，且有愈演愈烈的趨勢，其著眼點仍然是基于我國的基礎經濟的產能，以及人民幣資產的中期價格，均不會受到本輪金融危機的劇烈沖擊。也許，自2009年起，全球產能的增長（如果有所增長的話），主要的份額會是中國的增長；全球產能的退出，主要是在西方的那些“發達國家”，比如汽車、工程機械、醫藥和基礎化學工業品。

第五，有關就業的前景，也正在向好的方向轉化。由于人民幣對美元匯率的相對穩定，外貿訂單逐漸回升，相關行業的股票，比如紡織、食品、消費品和家電行業，近期的走勢已經給出了答案。與周邊經濟體貿易信貸的枯竭形成鮮明對比，人民幣信貸業務是最近6個月以來唯一真正增長的信貸投放，特別是中長期貸款的強勁增長，將部分抵消人民幣匯率的市場波動，支持我國沿海地區的粗加工工業。當然，外貿轉暖，但仍偏冷，我們希望向好的趨勢能夠繼續下去。根據“菲利普斯曲線”(宏觀調控曲線)，“通脹率”與“失業率”本身是一種“互補關系”，當經濟前景不變時，通脹率低，失業率就高。

與此同時，我們必須要考慮到各種不利于資本市場發展的外部因素，不能盲目樂觀。

不利因素之一，自2008年三季度以來，我國經濟增速快速下滑，尤其是工業生產急劇放慢，疑似“硬著陸”。我們不能低估上年全年在“去庫存化”和“消化落后產能”等方面的政策打壓對于企業的負面影響，同時還要警惕個別企業的“去存貨化”和“休克療法”，割肉割在地板上，這將形成企業財務數據的“空心化”。在這方面，巴菲特老先生也已“看走了眼”，坦承“追悔莫及”。

不利因素之二，是為了遏制經濟增速下降，最近以來貨幣流動性迅猛增加，1月新增貸款1.6萬億元；2月新增貸款0.8萬億元。然而在企業自主投資意愿下降的背景下，再充沛的貨幣流動性也無法有效釋放到實體經濟領域，進而刺激民間投資。我們必須警惕資金的大進大出，事實上，政策壓制與政策刺激，并不利于商業投資環境的穩定。

不利因素之三，是周邊市場不穩。以資本市場而論，到2月底，全球股市的總市值為28萬億美元，與去年底相比減少約4.56萬億美元；凈值蒸發14%。目前沒有止跌跡象。我們要防止在刺激經濟復蘇中“單兵冒進”，如果外圍市場的整體恢復比我們想象的慢，我們必須看好退路，隨時準備把伸出去的拳頭再收回來－－否則，刷油漆把自己“刷進墻角”，不是好本領！

事實上，關鍵的關鍵，在于“保8”。一鼓作氣，再而衰，三而竭，“經濟刺激初步見效”，只不過是經濟前景堪憂、前途多舛的另外一種說法－－經濟刺激總會見效，但它不會總見效。