市場有望回升

社科院金融研究所理財產(chǎn)品中心通過與國內(nèi)外研究機(jī)構(gòu)、商業(yè)銀行、投資銀行和對沖基金建立廣泛聯(lián)系，借助其研究團(tuán)隊在全球經(jīng)濟(jì)與金融研究領(lǐng)域的豐富經(jīng)驗，推出本期銀行理財產(chǎn)品的評價報告

據(jù)社科院研究所理財產(chǎn)品中心統(tǒng)計，2009年2月，銀行理財產(chǎn)品市場共發(fā)售產(chǎn)品316款，平均委托期限為0.39年，平均期望收益率和平均風(fēng)險值分別為1.88％和1.63％，產(chǎn)品的期望收益率水平略高于基準(zhǔn)利率42個基點。共有344款銀行理財產(chǎn)品到期，平均委托期限和平均名義收益率分別為0.48年和3.45％，其中人民幣產(chǎn)品的平均名義收益率為3.56％，遠(yuǎn)高于基準(zhǔn)利率水平。當(dāng)月，有23款產(chǎn)品出現(xiàn)零或負(fù)收益，與1月份產(chǎn)品的特點相同，這23款多為兄弟款的看漲股票、商品類產(chǎn)品。

當(dāng)月，銀行理財產(chǎn)品市場呈現(xiàn)出4個方面的主要特點。(1)人民幣產(chǎn)品的發(fā)售數(shù)量回歸高比例，但受降息預(yù)期影響，該類產(chǎn)品的預(yù)期收益水平較1月份略有下降。(2)信貸類產(chǎn)品數(shù)量位居信用類產(chǎn)品的首位。信貸類產(chǎn)品的放量與當(dāng)月國內(nèi)信貸投放的驟增交相輝映，在一定意義上也是相互推動。(3)結(jié)構(gòu)類產(chǎn)品市場中以高流動、低風(fēng)險和穩(wěn)健收益的產(chǎn)品為主，高風(fēng)險高收益產(chǎn)品為輔。中資銀行在2009年2月份首次恢復(fù)結(jié)構(gòu)類產(chǎn)品的發(fā)行。(4)從產(chǎn)品的期限結(jié)構(gòu)來看，當(dāng)月以短期產(chǎn)品為主，6個月(含)以下的短期產(chǎn)品占比高達(dá)80％，而兩年左右的中長期產(chǎn)品8款，占比僅為2.5％。

人民幣產(chǎn)品：量升價跌

當(dāng)月，各商業(yè)銀行共發(fā)售人民幣理財產(chǎn)品226款，占產(chǎn)品發(fā)售總量的72％以上，期望收益率和風(fēng)險值分別為2.01％和1.66％，超額收益率水平僅為35個基點，低于總體平均超額收益率水平，且遠(yuǎn)低于1月份水平，人民幣到期產(chǎn)品的數(shù)量為301款，名義收益率(由于未考慮產(chǎn)品的基準(zhǔn)利率和匯率損失。所以稱到期產(chǎn)品的收益率為名義收益率)為3，56％，略高于總體平均到期名義收益率水平。

從評價產(chǎn)品的投資價值來看，中資銀行產(chǎn)品的投資價值表現(xiàn)較集中，外資銀行產(chǎn)品的總體表現(xiàn)是低風(fēng)險低收益。

外幣產(chǎn)品：預(yù)期收益偏低

當(dāng)月，各商業(yè)銀行共發(fā)售外幣理財產(chǎn)品90款，平均期望收益率和風(fēng)險水平分別為1.58％和1.58％。較1月而言，風(fēng)險水平略有降低。到期產(chǎn)品的平均名義收益率水平為2.73％，較1月略有下降。產(chǎn)品收益、風(fēng)險和數(shù)量的基本特點。

產(chǎn)品的投資價值。除澳元類產(chǎn)品在未考慮匯率風(fēng)險的前提下穩(wěn)居榜首外，有兩個方面的變化，一是港幣類產(chǎn)品投資價值驟降，原因在于港幣類產(chǎn)品的投資方向為債券和貨幣市場，產(chǎn)品提供的預(yù)期最高收益較低，部分產(chǎn)品的預(yù)期收益水平甚至與基準(zhǔn)利率水平倒掛；二是英鎊類產(chǎn)品的風(fēng)險水平略有加大，原因在于受英鎊降息預(yù)期影響，英鎊產(chǎn)品的預(yù)期收益水平較低。

小結(jié)

相比1月份，2月份的銀行理財產(chǎn)品市場有所復(fù)蘇，主要表現(xiàn)為人民幣和信貸類產(chǎn)品數(shù)量的企穩(wěn)回升。

當(dāng)月銀行理財產(chǎn)品發(fā)行和設(shè)計呈現(xiàn)出4個趨勢：

(1)歐元類產(chǎn)品發(fā)行數(shù)量上升。考慮到東歐各國金融狀況惡化，歐元區(qū)金融風(fēng)險加劇和3月初降息的影響，應(yīng)當(dāng)謹(jǐn)防歐元類產(chǎn)品的匯兌和提前終止風(fēng)險。

(2)中資銀行份首次恢復(fù)了結(jié)構(gòu)類產(chǎn)品的發(fā)行。應(yīng)當(dāng)注意的是發(fā)售產(chǎn)品的同質(zhì)化現(xiàn)象，其弊端在于到期產(chǎn)品市場往往一榮俱榮、一損俱損。中資銀行存在以募集資金投資外資銀行同類高收益產(chǎn)品的可能性。不管是否如此，都應(yīng)當(dāng)要謹(jǐn)防落入為發(fā)售結(jié)構(gòu)類產(chǎn)品而發(fā)售結(jié)構(gòu)類產(chǎn)品的惡性循環(huán)之中。

(3)“雙閥門”支付條款的設(shè)計理念。傳統(tǒng)看漲支付條款的設(shè)計理念為產(chǎn)品收益與基礎(chǔ)資產(chǎn)的漲幅直接掛鉤，漲幅越大，產(chǎn)品的收益越高。但對發(fā)行機(jī)構(gòu)而言，此類條款不利于控制產(chǎn)品支付收益的上限。當(dāng)前的創(chuàng)新形式改變了這種弊端，當(dāng)基礎(chǔ)資產(chǎn)的漲幅超過一定程度時，發(fā)行主體只支付投資者額度不高的固定收益。這顯然不同于止盈條款的設(shè)計理念，所以被稱之為“雙閥門”支付條款。

(4)零或負(fù)收益產(chǎn)品在第一季度集中爆發(fā)，后期可能將大幅減少。中資銀行在2008年一季度發(fā)售看漲商品、股票類的一年期產(chǎn)品數(shù)量最多，后期的發(fā)售數(shù)量則明顯趨少。