浙江：政府ＶＣ撬起高新企業

通過階段參股與跟進投資，浙江創業風險投資引導基金成為高科技型中小企業有效的資金來源，從而助力高新產業成為浙江的一大支柱財源。

2009年3月1日，浙江省人民政府宣布設立首期5億元規模的創業風險投資引導基金（簡稱“創投引導基金”），并授權成立浙江省創業風險投資引導基金管理有限公司。

作為基金運作平臺，該公司在浙江省內從事創業投資及其相關業務，通過投向創投引導基金，有效引導創業投資企業投向成長型高科技風險企業，以此推進浙江省經濟結構調整和產業升級。

兩種投資方式

去年5月，杭州市在全省率先推出了創業風險投資引導基金，并設定了相應的基金管理辦法。此次浙江省創投引導基金基本復制了杭州市的做法，基金的投資方式主要分為階段參股和跟進投資。

階段參股指基金向創業投資企業進行股權投資，并在約定的期限內退出。對其階段參股的創業投資企業，創投引導基金設置了一定的門檻要求：創業投資企業必須在浙江注冊，投資浙江省范圍內企業的資金不低于80%，投資初創期企業的資金不低于30%，對單個創業企業的累計投資不超過創業投資企業自身注冊資金的20%。引導基金不參與創業投資企業的日常經營和管理，但擁有監督權。受托管理機構可以組織社會中介機構對創業投資企業進行年度專項審計。

通過“孵化”創業投資企業，階段參股方式將創投引導基金至少放大五倍。零散的社會資本轉化為創業投資資本，能夠對各類社會資本起到示范、引導和集合的作用，既減少投資者因缺乏法律保護所承擔的額外風險，又減輕融資者因缺乏正規金融市場渠道所背負的超常成本。同時，通過對創業投資企業進行投資范圍和規模設限，創投引導基金實現了政府引導和調節投資方向的杠桿作用。

跟進投資是指針對創業投資公司選定投資的企業，基金管理公司與創業投資企業二者共同投資的行為。基金管理公司通過跟進投資，引導創業投資企業重點投向初創期、成長期科技型中小企業的創業創新。跟進投資項目要求在浙江省境內，基金管理公司按創業投資企業實際投資額30%以下的比例跟進投資，單個項目原則上不超過500萬元。

跟進投資方式既是創投引導基金自行選擇項目投資職能的延伸，也是對其未參股的創業投資企業的支持。除了同樣存在吸收和轉化社會資本的作用外，創投引導基金跟進投資還存在一個潛在優勢，跟進投資在投資項目中所占比例并不高，但也有可能占據主導和決定作用——創投引導基金的政府背景能夠在一定程度上增強創業投資企業和被投資企業的信心，有助于項目獲得更多的資金支持。

產投基金補缺

創投引導基金具有明顯的資金放大效應，一定程度上拓寬了中小企業融資的渠道。但是筆者認為以下問題仍需深入破解：

首先，創投引導基金難以完全體現政府對重點產業特別是傳統產業扶持的意圖。浙江省現有的產業投資模式主要為風險投資（VC），其高風險高收益的特點導致投資方向局限于高新技術產業，基本無緣與就業和民生關聯極大的傳統產業。投向局限制約了政府引導產業發展的功能，也限制了風險承受力較低的投資者進入產業投資基金領域的可能，從而導致浙江轉型升級中重點產業和傳統產業技術改造等，難以得到創投引導基金及其帶動的創投資金的支持。

再者，創投引導基金因設立初衷影響導致功能弱化。創投引導基金因其“引導”的定位，更多地強調其資金放大效應，主要的投資行為來自于創投引導基金所投資的創業投資企業，而創投引導基金由于沒有控股或主導投資的地位，自主投資的功能則弱化很多。對于一些創業投資企業，或者與政府投資意愿相悖的有潛力的產業，或許只能錯過機會。相反地，以政府作為發起人的私募股權基金則能夠解決這類問題，在實現更大規模的資金放大效應、吸收和轉化更多社會資本的功能的基礎上，私募股權基金更使股權投資各方公平地行使投資權，實現獨立和自主投資運作。目前，私募股權基金逐漸成為較為有效的主流投資基金模式。

最后，建議借創投引導基金的東風，盡快推出產業投資基金。產業投資基金是近幾年來國內正在積極探索的一種私募股權基金，目前的10個產業投資基金運作已經對國家和地方產業發展產生了較大的推動作用。以往政府對單一企業、項目或產品的投資，只是簡單的貼息或補量，很難實現對整個產業的扶持，難以單獨劃定優惠政策或給予政府資助，同時還需承擔單個企業經營不確定性的風險。而產業投資基金能夠利用政府各種資源來推動產業結構調整，通過產業投資引導和機制創新，使政府意圖和企業意愿充分結合。浙江省是全國轉型升級的試點省份，但到目前為止尚無產業投資基金獲得國家批準，這與浙江的經濟社會發展和轉型升級的要求不相匹配。

創投引導基金成立，為浙江科技型中小企業拓寬融資渠道，迎來創新發展的新契機。然而面對轉型升級中的浙江經濟，如何更好地發揮其他產（創）業投資基金的作用，形成傳統產業和高新技術產業協同發展的投資基金體系，是創投引導基金建設將要面對的問題。

（作者供職于浙江省工業經濟研究所）