社保基金投資地方債

社保基金投入中期票據與地方債市場，重要的是選準投資時機，避免盲目投資。

2009年4月中旬，全國社保基金理事會下發了《全國社會保障基金理事會委托投資通知》，將中期票據和地方債納入社保基金的投資范圍，已有的七類證券（型）投資組合都可以將中期票據和地方債納入資產籃。在資產管理標準方面，中期票據視同企業債，地方債視同國債，按原投資方針關于企業債和國債的相關規定，各組合對中期票據和地方債進行投資管理。

從長遠看，社保基金投資中期票據和地方債可以拓寬基金的投資渠道，實現資產的優化組合。由于中長期票據和地方債是固定收益類證券，投資收益的高低取決于市場無風險報酬——基準利率的變化和買入時價格。因此，核心問題是投資時機的選擇，切忌盲目投資。

安全鋪墊

社保基金是公共性基金，關系著社會的穩定，其來源主要包括中央財政撥款、國有股減持收入和轉持劃入資金等。對于進入老齡化社會的中國來說，未來社會保障的資金壓力比較大，社保基金的缺口不小。為此，擴大社保資金來源時，保障基金安全是社保基金投資管理的首要任務。

為確保社保基金投資資產的安全性，原《全國社會保障基金投資管理暫行辦法》對社保基金投資方向的規定包括：銀行存款、國債買賣、投資企業債券和金融債券、進入證券市場。其中，銀行存款和國債投資的比例不低于50%，企業債和金融債不高于10%，證券投資基金和股票投資的比例不高于40%。

基于中國金融市場和可投資金融產品的實際狀況，如此規定也無可厚非。但是，隨著金融市場的發展，票據、債券、基金、股票等市場產品不斷出現和創新，社保基金投資可選擇的空間得以拓展，未來還會有新的可投資產品。同時，在金融產品日益豐富的背景下，投資管理的難度也在不斷增加。

不管處在什么樣的發展階段，安全性始終是社保基金投資管理的出發點。選擇安全性高，有合理收益的有價證券投資，是社保基金的基本投資策略。中長期票據、地方政府債券屬于收益相對比較穩定，安全性比較高的可投資金融產品，符合社保基金的安全性要求。

結構突破

與證券型公募基金、私募基金、風險投資基金和其它各種集合理財產品的投資運作相比，社保基金的運作具有長期性特點。因此，社保基金的投資應堅持長期投資和價值投資理念，在確保安全性的基礎之上追求一定的投資回報率，以保證基金的保值和增值。

中期票據是指期限在5-10年間的非金融機構的直接債務融資工具，是一種廣義的融資性票據，它一般由高信用等級的企業發行，是企業中長期貸款的替代品。中長期票據由監管當局一次注冊批準，企業在注冊期限內連續發行的公募式債務證券，在貨幣市場扮演著重要的角色。2008年4月我國正式推出中期票據融資方式，之后中期票據市場交易活躍。放開中期票據的投資，實質上豐富了社保資金可投資的“企業債”種類。

地方債券是為地方政府籌措財政收入而發行的公債。我國從2009年3月開始正式發行地方債券。初次發行的地方債由財政部代理發行、代辦還本付息，其信用級別接近國債。在我國目前的政治體制下，地方債本質上也是國債，有人稱之為“準國債”，在安全性方面與國債沒有太大差異。因此，收益率略高于國債收益率的地方債進一步豐富了社保資金“國債類”金融工具投資的種類。

伺機而動

收益方面，中期票據的票面利率基本都高于同期的企業債和金融債，而地方債的利率也都普遍高于同期的國債利率；風險方面，中期票據的風險基本和同信用等級的企業債相當，地方債和國債的風險類似。從這個角度看，中期票據和地方債具有更高的投資“性價比”，社保基金可以在調整目前投資組合的基礎上，逐步配置中期票據和地方債，進一步提高社保資金的絕對和相對回報率。

在投資組合池中，各種資產的組合比重應依據流動性和收益性均衡的原則來確定。現有的規定是銀行存款、國債、企業債和金融債中投資比重不高于60%，企業債比重不高于10%，這就限制了中長期票據的投資規模。對比來看，股票型基金和股票的價格波動大，收益率有明顯的周期屬性，風險比較大；中長期票據的風險主要來自發行主體的信用，風險相對較小。因此，根據金融市場環境進行投資比重調整是必要的。

目前在應對金融危機方面，全球絕大部分國家和地區都采取了降低利率的政策，可以說我們正處于一個低利率時代。低利率意味著國債、地方債等固定收益類證券的收益水平不高，投資這類債券應注意調整期限結果，規避未來利率走高帶來的風險。因此，適當調整存款、國債、金融債、企業債的投資比重更顯重要。

值得注意的是，當前票據市場和債券市場操作成分比較濃，價格偏高，收益卻偏低，并不適宜要求穩健性投資的社保基金進行投資，社保基金應依據市場的變化，找準投資時點。此外，還要合理評估票據和債券的投資價值，以保證投資安全和收益穩定。

中期票據市場充滿活力，地方債市場也逐步發展壯大，社保基金對于兩者的投入將更有效地配置資金，在可控的風險范圍內謀取更大、更安全的收益空間。

（作者系中央財經大學金融學院教授）